Финансовые расчеты во фьючерсной и опционной торговле

⇐ ПредыдущаяСтр 18 из 24Следующая ⇒

3.3.1 Ценообразование на фьючерсные контракты. Один и тот же биржевой актив, как правило, имеет разные цены на физическом (наличном, реальном) рынке и на фьючерсном рынке. Это следует из того, что реальная купля-продажа актива на физическом рынке происходит в данный момент, а на фьючерсном состоится через какой-то промежуток времени – от нескольких дней до нескольких месяцев или даже лет.

В свою очередь, как и любая рыночная цена, цена фьючерсного контракта имеет объективную основу – стоимость. Цена может отклоняться от стоимости под влиянием спроса и предложения.

Математический расчет стоимости фьючерсного контракта зависит от того, какие факторы учитываются. Например, учет постоянных факторов (цены на физическом рынке, срока действия фьючерсного контракта, процентной ставки) может быть осуществлен по формуле [7]:

, (44)

где С_а – стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;

Р_а – рыночная цена актива А на физическом рынке;

r – банковский процент по депозитам (плюс процент

расходов на хранение и транспортировку для случая

реального товара);

t – число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.

Если биржевой актив приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент по облигации, то этот доход следует вычесть из банковской процентной ставки и предыдущая формула примет вид [7]:

, (45)

где f – ставка процента по облигации или дивиденда по акции.

Расчет первоначальной маржи по открытой позиции осуществляется по формуле [7]:

М = Р_кП_м:100, (46)

где М – сумма первоначальной маржи;

Р_к – цена приобретенного фьючерсного контракта

на биржевом рынке;

П_м – процентная ставка первоначальной маржи.

Ставка первоначальной маржи обычно составляет несколько процентов (1 – 10 %) и колеблется в зависимости от вида фьючерсного контракта и текущей рыночной конъюнктуры. Обычно уровень ставки первоначальной маржи соответствует максимально возможному изменению рыночной цены фьючерсного контракта в течение одного биржевого торгового дня.

Расчет переменной маржи по открытой позиции в день ее открытия [7]:

М_п=а(Р_к-Р_о), (47)

где М_п – сумма переменной маржи;

а = +1, если контракт был куплен;

а = -1, если контракт был продан;

Р_к – котировочная цена этого же фьючерсного контракта (данного дня);

Р_о – цена открытого фьючерсного контракта.

Если М_п > 0, то владелец открытой позиции имеет потенциальную прибыль. Если М_п < 0, то владелец открытой позиции имеет потенциальный убыток.

Расчет переменной маржи по ранее открытой позиции, не закрытой в данный день [7]:

М_п=а(Р_к1-Р_к0), (48)

где а = +1, если контракт был куплен;

а = -1, если контракт был продан;

Р_к1 – котировочная цена данного фьючерсного контракта на текущий день;

Р_к0 – котировочная цена данного фьючерсного контракта в предыдущий день.

Расчет прибыли (убытка) по закрытой в тот же день позиции [7]:

Д=Р₀₂ – Р₀₁, (49)

где Д – прибыль или убыток по закрытой позиции;

Р₀₁ – цена покупки фьючерсного контракта;

Р₀₂ – цена продажи фьючерсного контракта.

Расчет прибыли (убытка) по позиции, закрытой через определенный срок после ее открытия, или при исполнении контракта [7]:

Д=а(Р_к-Р_о) + М_н, (50)

где а = +1, если при открытии позиции контракт был куплен;

а = -1, если при открытии позиции контракт был продан;

Р_к – котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;

Р₀ – цена закрытия открытой позиции по контракту или

котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;

М_н – накопленная переменная маржа по данной открытой позиции до дня ее закрытия или исполнения.

Окончательный расчет между Расчетной палатой биржи и ее членом (клиентом) по закрытым позициям осуществляется по формуле [7]:

В = Д – С + М, (51)

где В – денежная сумма, получаемая клиентом от Расчетной

палаты или уплачиваемая им Расчетной палате,

по итогам закрытия позиций;

Д – прибыль или убыток (со знаком минус) по закрытой

позиции;

С – сбор, взимаемый Расчетной палатой за регистрацию

фьючерсных контрактов;

М – первоначальная маржа по фьючерсным контрактам.

Пример. Имеем фьючерсный контракт на ГКО номиналом 1000 руб. сроком 91 день. Рассчитайте величину вариационной маржи, если котировка фьючерса в предыдущий день составила 95,1 %, стоимость одного базисного пункта равна 2,5 коп., исполнение контракта производится с ценой отсечения 92 %, срок исполнения 182 дня.

По формуле (50): руб. (убыток)

3.3.2 Определение форвардной цены валюты и форвардной процентной ставки. Форвардная цена валюты основана на так называемом паритете процентных ставок, который гласит: инвестор должен получить одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной валюте, так и в иностранной валюте. Фьючерсная цена валюты (F) определяется по формуле [11]:

, (52)

где r_p – ставка без риска по депозиту в рублях;

r_д – ставка без риска по депозиту в валюте;

P – спот-курс иностранной валюты по отношению

к национальной;

Форвардная процентная ставка – это ставка для периода времени в будущем, определяемая ставкой спот. Формула для определения форвардной ставки представляется в виде [11]:

, (53)

где r_ф – форвардная ставка для периода n-(n-1);

r_n – ставка спот для периода n;

r_n_-1 – ставка спот для периода n-1.

Пример. Определите форвардную процентную ставку на год, который начинается через год, если сегодня можно дать кредит на 2 года под 47 % годовых и можно взять кредит на год под 45 % годовых.

или 49 % годовых.

3.3.3 Хеджирование фьючерсными и опционными контрактами. Хеджирование – страхование от неблагоприятного изменения цены, основывающееся на различиях в динамике цен реальных товаров и цен фьючерсных контрактов на тот же товар [7].

Существует хеджирование продажей (короткий хедж) и покупкой (длинный хедж) фьючерсного контракта. Хеджирование продажей контракта используется для страхования от будущего падения цены на спотовом рынке, хеджирование покупкой контракта – от ее повышения. Рассмотрим технику хеджирования на примерах.

Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар. В случае снижения цены он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара (таблица 3).

Продавец в конечном итоге получил от продажи товара (80 единиц) и от фьючерсного рынка (20 единиц), т.е. ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить по состоянию на 1 января (100 единиц).

Таблица 3 – Условный пример «Короткий хедж»

Рынок	Цена на 01.01.	Цена на 01.03	Выручка от операции
Физический
Фьючерсный	120 (продает)	100 (покупает)	20 (120 – 100)
Всего	-	-

Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерпеть убытков от повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт на данный товар. В случае если тенденция угадана, покупатель продает свой фьючерсный контракт, цена которого тоже возросла в связи с ростом цен на рынке реального товара, и тем самым компенсирует свои дополнительные расходы по покупке наличного товара (таблица 4).

Затраты покупателя на рынке реального товара (120 единиц) благодаря полученному доходу от фьючерсной торговли (20 единиц) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 января (100 единиц).

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить необходимое количество фьючерсных контрактов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании количество контрактов определяется по формуле [11]:

, (54)

где К – количество контрактов;

А – количество единиц хеджируемого актива;

А_к – количество единиц актива в одном фьючерсном

контракте.

Таблица 4 – Условный пример «Длинный хедж»

Рынок	Цена на 01.01.	Цена на 01.03	Затраты	Доход
Физический				-
Фьючерсный			-	20 (140-120)
Всего	-	-	100 (120-20)	-

Однако, ситуация полного хеджирования встречается не часто, поэтому формулу (54) следует дополнить коэффициентом хеджирования h [11]:

(55)

С помощью опционов инвестор может страховаться от роста или падения цены интересующего его актива. Если вкладчик хеджирует свою позицию от роста цены актива, ему следует купить опцион колл или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на величину премии, полученной от продажи опциона пут.

Пример. Вкладчик планирует получить через месяц необходимые средства и купить акции компании А, которые сейчас стоят 100 руб. Однако он опасается, что курс их может вырасти, и поэтому решает приобрести опцион колл с ценой исполнения 100 руб. за 5 руб. Если через месяц курс акций окажется ниже 100 руб., то он купит их на спотовом рынке, если же цена превысит 105 руб., то исполнит опцион и купит бумаги за 105 руб.

С помощью покупки опциона пут или продажи опциона колл инвестор может застраховаться от падения цены актива. В последнем случае хеджирование осуществляется только на величину премии опциона колл.

Пример. Инвестор располагает акциями компании А, курс которых равен 100 руб. Однако он опасается, что цена их может упасть, и поэтому решает приобрести опцион пут с ценой исполнения 100 руб. за 5 руб. Если в последующем цена акций окажется ниже 100 руб., то вкладчик исполнит опцион. Таким образом, купив опцион пут, он застраховал себя от падения цены акций ниже 95 руб.

Для хеджирования своей позиции с помощью опционных контрактов, инвестор должен определить требуемое их количество по формулам, аналогичным (54) – (55).

Дата добавления: 2015-12-18; просмотров: 26; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 13 14 15 16 171819 20 21 22 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!