Доходность отзывных облигаций

Виды ценных бумаг

Ценная бумага – стандартизированный и регламентированный соответствующим законом документ, который удостоверяет имуществен­ные и неимущественные права его собственника.

Юристы, экономисты, социологи и финансисты дают множество разнообразных и иногда противоречивых определений ценной бумаги. Для экономической науки это означает появление существенной проблемы – невозможность дать исчерпывающее и однозначное экономи­ческое определение этой категории. Следовательно, необходим анализ основных признаков ценных бумаг.

Во-первых, ценная бумага – это документ, удостоверяющий иму­щественные права, отношения займа или неимущественные пра­ва, определяющие взаимоотношения между владельцем документа и субъектом, выпустившим такой документ.

Во-вторых, ценная бумага выступает двойником денежного капитала, инструментом инвестиций, временно заменяющим свободные
или сберегаемые денежные ресурсы.

В-третьих, ценная бумага может иметь вид материального документа (как правило, листа бумаги, на котором отражаются определенные положения и который защищен от подделок). В то же время, ценная бумага может и не иметь физической формы, однако реально существовать в виде записей в книгах учета, записей на счетах, а также в виде информации, зафиксированной на магнитных или электронных носителях, т.е. в так называемой бездокументарной форме (в настоящее время – наиболее рас­пространенной).

Здесь же необходимо добавить требование наличия у ценной бумаги обязательных реквизитов. Норма ст. 144 ГК РФ устанавливает: «От­сутствие обязательных реквизитов ценной бумаги или несоответствие ценной бумаги установленной для нее форме влечет ее ничтожность».

В-четвертых, ценная бумага – это экономический инструмент, который может самостоятельно обращаться на опреде­ленном рынке, т.е. быть объектом купли-продажи и иных сделок.

 

В-пятых, ценная бумага – это средство достижения определен­ных интересов ее владельца (получения регулярного или разового дохода, обладания правами на управление в АО, хеджирования ри­сков, спекуляции и т.д.).

Классификация ценных бумаг достаточно раз­нообразна.

В зависимости от характера сделок, лежащих в основе выпуска ценных бумаг, а также целей их выпуска, они подразделяются на фондовые (акции, облигации) и коммерческие бумаги (коммерче­ские векселя, чеки, складские, залоговые свидетельства).

Фондовые ценные бумаги отличаются массовым ха­рактером эмиссии. Они выпускаются в значи­тельных объемах, причем каждая из них тождественна другой и пред­ставляет определенную долю в акционерном или облигационном фонде. В отношении фондовых ценных бумаг имеет также значение их деление на основные, в которых выражено основное имуществен­ное право или требование (акции, облигации), и вспомогательные, являющиеся носителями дополнительного права или требования.

К вспомогательным относятся бумаги, предоставляющие право на периодическое получение дохода (процента или дивиденда), так на­зываемые купоны, либо право на покупку (продажу) ценных бумаг. Вспомогательные ценные бумаги, отделенные от акций и облигаций, становятся самостоятельными ценными бумагами и могут также об­ращаться на рынке.

В зависимости от особенностей обращения отдельных финансовых инструментов на рынке ценных бумаг выделяются рыночные и нерыночные ценные бумаги. Первые свободно продаются и покупаются в рамках биржевого или внебиржевого оборота и не могут быть предъявлены эмитенту досрочно. Вторые, наоборот, не имеют вторичного обращения (т.е. хождения на бирже и за ее пределами), но могут быть возвращены эмитенту досрочно.

С точки зрения правового статуса эмитента, степени инвестици­онных и кредитных рисков, гарантий охраны интересов инвесторов и т.д. ценные бумаги подразделяются на две основные группы: государ­ственные и негосударственные.

Среди государственных бумаг наиболее распространены: казна­чейские векселя, представляющие собой краткосрочные обязатель­ства центральных органов власти и казначейские боны – особый вид кратко- и среднесрочных казначейских обязательств сроком от одного года до пяти лет с фиксированным процентом.

Наиболее распространенными среди негосударственных бумаг яв­ляются акции и облигации.

По форме выпуска и способу регистрации выпуска ценных бумаг различаются эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги.

Эмиссионная ценная бумага характеризуется одновременно сле­дующими признаками:

а) закрепляет совокупность имущественных и неимущественных
прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осущест­влению;

б) размещается выпусками;

в) имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги; эмиссионная ценная бумага в целом закрепляет имущественные права в том объеме, в котором они установлены в решении о выпуске данных ценных бумаг, и в соответствии с законодательством РФ.

Неэмиссионные – все ценные бумаги, не обладающие хотя бы од­ним из вышеперечисленных признаков.

Примеры эмиссионных ценных бумаг – акции, облигации, оп­ционы эмитента; к неэмиссионным ценным бумагам относятся де­позитные сертификаты, векселя, чеки, закладные и пр.

По своему функциональному назначению ценные бумаги, допущенные к обращению на территории России, можно подразделить на:

1) долговые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которые лежат отношения займа (облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты, жилищные сертификаты, банковская книжка на предъявителя);

2) долевые ценные бумаги – ценные бумаги, в основе которых лежат отношения совладении (акции). Здесь, как правило, подразумевается совместное владение и управление собственностью;

3) платежные ценные бумаги – ценные бумаги, которые могут служить в качестве официальных платежных средств (чеки, векселя);

4) товарораспорядительные ценные бумаги – ценные бумаги, которые дают право свободно распоряжаться указанным в них товаром, (коносамент, простое складское свидетельство, двойное складское свидетельство);

5) производные ценные бумаги – выражение имущественного права (опционы);

6) залоговые ценные бумаги – ценные бумаги, которые предполагают отношения залога между эмитентом и держателем (закладные, варранты, облигации с обеспечением залогом).

Учебники по юриспруденции и праву выделяют классификацию по способу и порядку передачи прав собственности на ценные бумаги.

Согласно гражданскому законодательству существует определенный порядок фиксации и перехода прав собственности по ценным бумагам. На этом основании в обращении на рынке ценных бумаг находятся именные ценные бумаги, ценные бумаги на предъяви­теля и ордерные ценные бумаги.

Именные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются именем владельца, внесенным в текст бумаги и/или записью в книге регистрации (реестре) ценных бумаг; к именным ценным бумагам относятся долговые и долевые ценные бумаги, платежные и товарораспорядительные документы, опционы, закладные, например, именные акции и облигации, депозитные и сберегательные сертификаты, закладные, складские свидетельства.

Ценные бумаги на предъявителя – ценные бумаги, для реализации и подтверждения прав владельца которых достаточно простого их предъявления, а для передачи другому лицу достаточно вручения ему ценной бумаги.

Ордерные ценные бумаги – ценные бумаги, права держателей которых подтверждаются как предъявлением этих бумаг, так и наличием в них приказов и передаточных надписей. Права по ордерной ценной бумаге передаются посредством передаточной надписи – индоссамента; к ордерным ценным бумагам можно отнести вексель, коносамент, двойное складское свидетель­ство и его части.

Именные, ордерные и предъявительские бумаги отличаются друг от друга порядком передачи прав, удостоверенных ценной бумагой. Наиболее легко передаются права, удостоверенные ценной бумагой на предъявителя. Для этого достаточно просто вручить ценную бума­гу новому владельцу.

Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в порядке, установленном для уступки права требования (цессии). Лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответственность за недействительность соответствующего требования, но не за его не­исполнение. Таким образом, лицо, продавшее именную бумагу, несет ответ­ственность только в том случае, если эта ценная бумага оказалась фальшивой. Реализация прав, удостоверенных именной ценной бу­магой, осуществляется путем предъявления претензий к лицу, выпу­стившему именную ценную бумагу.

Наиболее распространенной среди владельцев ценных бумаг яв­ляется классификация по срокам обращения ценных бумаг. Обращение ценных бумаг может быть либо четко ограничено временными рамками, либо неограниченным вследствие специфики отношений между лицом, выпустившим ценную бумагу, и ее держа­телем (инвестором).

Ценные бумаги могут быть выпущены со сроком обращения до одно­го года, и тогда их принято классифицировать как краткосрочные ценные бумаги. Ценные бумаги, имеющие срок обращения от одно­го года до пяти лет, называются среднесрочными, а бумаги, которые имеют срок обращения более пяти лет – долгосрочными. Бессрочные долговые бумаги (облигации) называют перпетуитетами.

Ценные бумаги классифицируются также по виду дохода. Доходом по ценным бумагам могут являться процентные выплаты в денежной или неденежной (т.е. иной материально-вещественной) форме, в виде купонных выплат, процентов, дивидендов. В связи с этим ценные бумаги можно представить как процентные с постоянным и переменным доходом, купонные с постоянным и переменным доходом, дисконтные, выигрышные и дивидендные.

Специалисты фондового рынка особое внимание уделяют клас­сификации ценных бумаг по их инвестиционным возможностям. Это одна из новейших классификаций современных ценных бумаг. К наиболее существенным качествам, определяющим инвестицион­ную привлекательность ценных бумаг, относят их доходность, лик­видность, риск, способ обеспечения дохода и срок действия ценной бумаги.

Совокупность этих качеств ценных бумаг позволяет условно под­разделить все ценные бумаги на три вида:

· ценные бумаги с фиксированным доходом;

· акции;

· производные ценные бумаги.

Ценные бумаги с фиксированным доходом – это ценные бумаги, обладающие в совокупности рядом специфических свойств:

Как правило, это долговые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между эмитентом и инвестором. К таким ценным бумагам относятся облигации, сертификаты, векселя, чеки и т.п. По закону все выплаты по этим ценным бумагам являются обязательствами эмитента и не зависят от его финансово-экономического состояния. Уклонение эмитента от выполнения декларированных им платежей является достаточным основанием для процедуры принудительного исполнения обязательств.

Акции обладают следующими свойствами:

Как правило, это долевые ценные бумаги, закрепляющие отношения займа между совладельцами ценной бумаги, которые являются совладельцами бизнеса. По закону все выплаты по ценным бумагам подобного вида не являются обязательствами эмитента и зависят от его финансово-экономического состояния.

Уклонение эмитента от выполнения определенных платежей не является достаточным основанием для процедуры принудительного исполнения обязательств.

Производные ценные бумаги обладают следующими свойствами:

В их основе обязательно лежит тот или иной «базовый» актив, колебания цен которого в конечном итоге определяют изменение цен на данную бумагу.

Капитал любой хозяй­ственной организации может иметь два источника: капитал уставный, или собственный, и капитал, полученный от других лиц (юридических, физических), по которому организация несет установленные обязательства, или заемный капитал. Соответственно этому ценные бумаги как представители действительного капитала делятся на два класса: долевые ценные бумаги и долговые ценные бумаги.

Получение заемного капитала может осуществляться либо в денежной форме, либо в товарной форме. В соответствии с этим долговые ценные бумаги могут быть либо представителем денег, либо представителем товара. В первом случае это финансовый вексель, облигация, закладная. Во втором случае это товарный вексель, складские свидетельства, коносамент. Если товар отдается в пользо­вание, то это товарный вексель; если он отдается на хранение, то это складское свидетельство; если он отдается в процессе перевозки, то это коносамент.

Набор характеристик, которыми обладает любая ценная бумага, включает:

Временные характеристики:

· срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обращение, на какой период времени (или бессрочно).

Пространственные характеристики:

· форма существования: бумажная, или, выражаясь юридически, документарная, форма, или безбумажная, бездокументарная, форма;

· национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или иностранная.

Рыночные характеристики:

· порядок фиксации владельца: ценная бумага на предъявителя или на конкретное лицо (юридическое или физическое);

· форма выпуска: эмиссионная, т.е. выпускаемая отдельными сериями, внутри которых все ценные бумаги совершенно одинаковы по своим характеристикам, или неэмиссионная (индивидуальная);

· вид эмитента: государство, корпорации, частные лица;

· степень обращаемости: свободно обращается на рынке или есть ограничения;

· уровень риска: высокий, низкий и т.п.;

· наличие начисляемого дохода: выплачивается по ценной бумаге какой-то доход или нет;

· вид номинала: постоянный или переменный.

Эмиссионные ценные бумаги обычно выпускаются крупными се­риями, в больших количествах, и внутри каждой серии все ценные бумаги абсолютно идентичны. К ним относятся акции и облигации. Неэмиссионные ценные бумаги выпускаются поштучно или не­большими сериями.

По уровню риска ценные бумаги условно подразделяются на без­рисковые и рисковые. Безрисковые – это бумаги, по которым риск практически отсут­ствует. В мировой практике это краткосрочные (срок 1-3 месяца) государственные долговые обязательства (казначейские векселя). Все остальные ценные бумаги по уровню риска принято делить на низкорисковые (это обычно государственные бумаги), среднерисковые (это обычно корпоративные облигации) и высокорисковые (это обычно акции).

 

 

ОБЛИГАЦИИ

Двумя основными формами корпоративного капитала являются кредит и обыкновенные акции. В этой главе мы рассмотрим оценку стоимости облигаций – основного типа долгосрочных кредитов.

Целью выпуска облигаций является привлечение свободного ка­питала небольшими порциями от многих участников рынка на усло­виях выплаты им определенного дохода. Облигация, как и ак­ция, является самым главным современным видом ценной бумаги.

Исторически облигация возникла раньше акции. Еще в Средние века многие государства прибегали к выпуску государ­ственных облигаций для финансирования своих расходов, связан­ных, как правило, с завоевательными войнами. Однако настоящая история акций и облигаций началась лишь в эпоху быстрого разви­тия рынка, т.е. когда они превратились в способ объединения част­ных капиталов для финансирования крупных организованных про­изводств во всех основных отраслях экономики. В настоящее время эти ценные бумаги доминируют на рынке ценных бумаг.

Облигация – это ценная бумага, которая является:

· долговой;

· эмиссионной;

· доходной;

· документарной или бездокументарной;

· срочной по российскому законодательству (но в мировой практике есть бессрочные).

Облигация – это долговое обязательство, выпускаемое коммерческой компанией или государством, в соответствии с которым эми­тент (то есть заемщик, выпустивший облигацию) гарантирует кредитору выплату определенной суммы в фиксированный момент времени в будущем и периодическую выплату назначенных процентов (по фиксированной или плавающей процентной ставке).

Номинальная (нарицательная) стоимость облигации – это величина денежной суммы, указанная на облигации, которую эмитент берет взаймы и обещает выплатить по истечении определенного срока (срока погашения).

Дата погашения – это день, когда должна быть выплачена номинальная стоимость облигации. Многие облигации содержат условие, по которому эмитент имеет право выкупа облигации до истечения срока погашения. Такие облигации называются отзывными. Эмитент облигации обязан периодически (обычно раз в год или полгода) выплачивать определенные проценты от номинальной стоимости облигации.

Купонная процентная ставка – это отношение суммы выплачива­емых процентов к номинальной стоимости облигации. Она определяет первоначальную рыночную стоимость облигации: чем выше купонная процентная ставка, тем выше рыночная стоимость облигации. В момент выпуска облигации купонная процентная став­ка полагается равной рыночной процентной ставке.

В течение месяца с момента выпуска облигации называются облигациями нового выпуска. Если облигация продается на вторичном рынке более месяца, то она называется обращающейся облигацией.

Облигации могут выпускаться именными или на предъявителя, в документарной форме с выпуском сертификата облигации и в форме электронной записи на счетах (бездокументарные ценные бумаги).

Предприятия выпускают облигации для финансирования своих проектов. Органы власти для покрытия бюджетного дефицита проводят эмиссию облигаций.

Облигации эмитента с недостаточной кредитной историей называ­ются мусорными облигациями. Это спекулятивные облигации с высокой доходностью, имеющие низкий инвестиционный рейтинг. Во многих странах менеджерам, управляющим портфелями ценных бумаг, зако­нодательно запрещено инвестировать средства в такие облигации.

Облигацию можно рассматривать как простой аннуитет, состоящий из выплат купонных процентов и возмещения но­минальной стоимости облигации. Поэтому текущая стоимость обли­гации равна современной стоимости этого аннуитета.

Пусть i – текущая рыночная процентная ставка, k – купонная процентная ставка,
Р – номинальная стоимость облигации, n – ос­тавшийся срок до погашения облигации,
R = k ∙P – купонный платеж, А_n – текущая рыночная стоимость облигации.

Платежи должны поступать на протяжении n лет. Чтобы получить современную стоимость этих платежей, их следует продисконтировать с учетом текущей рыночной процентной ставки:

в конце 1-го года

в конце 2-го года

в конце n -го года

Суммируя дисконтированные платежи, мы получаем сумму n членов геометрической прогрессии с начальным членом и знаменателем .

Сумма геометрической прогрессии .

Мы дисконтировали периодические платежи, но необходимо дисконтировать и номинальную стоимость облигации:

Тогда текущая рыночная стоимость облигации А_n:

Пример. Номинальная стоимость облигации Р = 5000 руб., купонная процентная ставка k = 15%, оставшийся срок до погашения облигации n = 3 года, текущая рыночная процентная ставка i = 12%. Определим текущую рыночную стоимость облигации.

Величина купонных платежей равна R = k ∙ P = 15% ∙ 5000 = 750 руб. Тогда текущая рыночная стоимость облигации равна

Выполнив расчеты, получаем 5 360,27 руб.

Этот результат можно получить используя финансовую функцию «ПС»

 

В случае, когда i < k текущая рыночная стоимость облигации выше номинальной стоимости облигации Р.

Если облигация продается дешевле своей номинальной стоимости, то говорят, что она продается с дисконтом. В этом случае дис­конт – это разность между номинальной стоимостью облигации и курсом облигации.

Про облигацию, которая продается дороже своей номинальной стоимости, говорят, что она продается с премией. В этом случае премия – это разность между курсом облигации и номинальной стоимо­стью облигации.

Рыночная цена облигации меняется в зависимости от ситуации на рынке. При уменьшении процентных ставок в банках по новым выпускам облигации устанавливается меньшая купонная процентная ставка. Поэтому прежние выпуски облигаций становятся более при­влекательными для инвестора. Спрос на такие облигации растет, растет и их курс.

А вот при увеличении процентных ставок в банках уже новые выпуски облигаций со своими возросшими купонными процентными ставками будут более привлекательными для инвестора. Поэтому курс прежних выпусков облигаций со старыми купонными процентными ставками понизится. Следовательно, процентные ставки и курс облигаций меняются в противоположных направлениях.

Как правило, облигациям не свойственны резкие колебания цен. Но изменения цен на рынке облигаций происходят постоянно. С приближением даты погашения цена облигации стремится к номинальной стоимости облигации. Чем дольше до даты погашения, тем более нестабильна цена облигации.

Макроэкономические факторы (показатели платежного баланса страны, курс национальной валюты, уровень инфляции, объем денежной массы в обращении и т. д.) влияют на цены облигаций через изменение процентных ставок.

Краткосрочные облигации меньше подвержены риску изменения процентных ставок. Поэтому инвестор больше заинтересован в покупке краткосрочных облигаций.

Частый выпуск краткосрочных облигаций обходится эмитенту дороже (регистрация выпуска, бухгалтерская работа, реклама и т. д.). Поэтому для привлечения интереса инвесторов к долгосрочным облигациям эмитент устанавливает по таким облигациям более высо­кую купонную процентную ставку.

Одной из важнейших характеристик облигации является норма прибыли.

 

 

Очень часто инвестору приходится сравнивать доходность различных облигаций. В этом случае можно воспользоваться методом средних.

Доходность отзывных облигаций

Отзывные облигации содержат условие, по которому эмитент име­ет право выкупа облигации до истечения срока погашения. Инвестор должен учитывать это условие при вычислении доходности такой об­лигации.

Приближенное значение доходности отзывной облигации можно определить методом средних или методом интерполяции.

Мастер функций f_x пакета Excel содержит финансовые функции ЦЕНА и ДОХОД, которые позволяют вычислить текущую рыночную стоимость облигации и доходность облигации соответст­венно.

Финансовая функция ЦЕНА возвращает текущую ры­ночную стоимость облигации номинальной стоимостью 100 руб.

Пример. Номинальная стоимость облигации составляет 7 500 руб., купонная процентная ставка 10%. Текущая рыночная процентная ставка 13%. Облигация приобретена 28.04.2012. Определить текущую рыночную стоимость облигации, если дата погашения облигации 27.04.2017.

 

Дата_согл – дата, на которую определяется текущая рыночная стоимость облига­ции (формат дата);

Дата_вступл_в_силу – дата погашения облига­ции (формат дата);

Ставка – купонная процентная ставка k;

Доход – текущая рыночная процентная ставка i;

Погашение – номинальная стоимость облигации (принимается = 100 руб.);

Частота – это число купонных платежей в году;

Базис – практика начисления процентов, возмож­ные значения: 0 или не указан (американская, 1 полный месяц – 30 дней, 1 год = 360 дней); 1 (английская); 2 (французская); 3 (срок равен фактическому числу дней, 1 год = 365 дней); 4 (немецкая).

 

Результат расчета функции ЦЕНА = 89,45.

Указано погашение 100, на самом деле погашение 7500.

Определяем результат на ед. погашения 89,45 / 100

Полученное значение умножаем на 7500

Реальная текущая цена облигации 89,45 /100 * 7500 = 6 709

 

Финансовая функция ДОХОД возвращает доходность об­лигации номинальной стоимостью 100 руб.

Пример. Облигация номинальной стоимостью 3300 руб. с купонной процентной ставкой 10% была куплена за 4117 руб. 06.03.2010. Облигация будет погашена 08.02.2015. Определить доходность облигации.

 

Отношение номинала облигации к цене покупки 4 117 * 100 / 3 300 = 124,758

т.е. определено сколько современной стоимости приходится на единицу номинала.

 

Результат расчета функции ДОХОД = 4,3%.

 

Конвертируемые облигации дают возможность инвестору обменять через определенный срок эти облигации на обыкновенные акции. Иногда такая конвертация является обязательным условием выпуска. Выпуск конвертируемых облигаций фактически позволяет эмитенту провести эмиссию акций, отодвинутую на некоторый срок. Это не влечет понижения курса акций.

Инвестор, купив конвертируемые облигации, может всесторонне оценить перспективы эмитента и принять разумное решение относительно обмена облигаций на акции. До момента обмена эмитент остается должником инвестора.

При выпуске конвертируемых облигаций заранее трудно планировать, сколько инвесторов пожелает воспользоваться своим правом обмена.

 

АКЦИИ

Акционерным обществом признается общество, уставный капитал которого разделен на определенное число акций. Участники акцио­нерного общества (акционеры) не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в преде­лах стоимости принадлежащих им акций. Акции – это ценные бумаги, выпускаемые акционерным общест­вом для финансирования своей деятельности.

Акция – это долевая, корпоративная, эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли АО в виде дивидендов, на участие в управлении АО и на часть имущества, остающегося после ликвидации АО,

Существу­ет несколько видов акций, различающихся по степени участия инвесторов в потенциальных рисках и прибылях, связанных с дея­тельностью эмитента. Мы рассмотрим только привилегированные и обыкновенные акции.

---

Дата добавления: 2015-12-17; просмотров: 24; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!