Оценка акций с изменяющимся темпом прироста
Из формулы (8) видно, что текущая цена обыкновенной акции очень чувствительна к параметру g — даже незначительное его изменение может существенно повлиять на цену. Поэтому в расчетах иногда пытаются разбить интервал прогнозирования на подынтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста g. Так, если выделить два подынтервала с темпами прироста g и р соответственно, то формула (1) принимает вид:
(9)
где С0 - дивиденд, выплаченный в базисный момент времени;
Ck - прогноз дивиденда в k-ом периоде;
g - прогноз темпа прироста дивиденда в первые k подпериодов;
p - прогноз темпа прироста дивидендов в последующие подпериоды.
Главная сложность этой модели состоит в выделении подпериодов, прогнозировании темпов прироста (как правило, в прогнозах темпы прироста в динамике снижаются) и коэффициентов дисконтирования для каждого подпериода. При выделении нескольких подпериодов модель становится более громоздкой в представлении, однако вычислительные процедуры достаточно просты. Безусловно, модель должна рассматриваться в динамике и постоянно уточняться по мере получения новой информации, в частности, по истечении очередного подпериода.
В теории и практике оценки акций описана и получила достаточно широкое распространение ситуация, когда темп прироста дивидендов в течение нескольких лет прогнозного периода меняется, (фаза непостоянного роста), однако по истечении этих лет он устанавливается на некотором постоянном уровне. Считается, что такое развитие событий характерно для компаний, находящихся в стадии становления, либо для уже зрелых компаний, осваивающих новые виды продукции или перспективные рынки сбыта. Тогда в течение непродолжительного подпериода темп прироста может быть сравнительно высоким, причем не обязательно одинаковым, а затем он снижается и становится постоянным. Наиболее общая постановка задачи в этом случае такова.
|
|
|
Пусть продолжительность фазы непостоянного роста составляет k лет, дивиденды в этот период по годам равны Сj, j = 1,2,.., k. Ck + 1 — первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста с темпом g; r — приемлемая норма прибыли. Схематично данная ситуация выглядит следующим образом (рис.1).
Рисунок 1- Динамика дивидендов при выделении двух фаз изменения
Из приведенной схемы видно, что в первые k лет прогнозируется бессистемное изменение величины годового дивиденда, а начиная с момента (k + 1), эта величина будет равномерно увеличивается, т.е.
Ck+2 = Ck+1 · g; Ck+3 = Ck+1 · g2 и т.д.
Тогда на основании формулы (8) второе слагаемое в формуле (9) будет иметь вид:
|
|
|
Показатель Vtk дает оценку акции на конец периода k. Поскольку мы пытаемся сделать оценку с позиции начала первого года, значение Vtk нужно дисконтировать. Таким образом, формула (9), позволяющая рассчитать теоретическую стоимость акции на конец года 0, может быть трансформирована следующим образом:
(10)
Пример
В течение последующих четырех лет компания планирует выплачивать дивиденды соответственно 1,5; 2; 2,2; 2,6 дол. на акцию. Ожидается, что в дальнейшем дивиденд будет увеличиваться равномерно с темпом 4% в год. Рассчитать теоретическую стоимость акции, если рыночная норма прибыли 12%.
Величина ожидаемого дивиденда пятого года будет равна: 2,6 · 1,04 = 2,7 дол.По формуле (10):
Таким образом, в условиях эффективного рынка акции данной компании на момент оценки должны продаваться по цене, примерно равной 27,62 дол.
Дата добавления: 2015-12-19; просмотров: 26; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!