Оценка отзывных облигаций с постоянным доходом
Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик: выкупной цены и срока защиты от досрочного погашения. Оценка подобных облигаций осуществляется также с использованием формул (4) и (5), в которых нарицательная стоимость М заменена выкупной ценой Pc. Интересно отметить, что в период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может варьировать не только в зависимости от закладываемой в расчет приемлемой нормы прибыли, но и от того, с какой вероятностью оценивает аналитик возможность досрочного погашения.
Пример
Отзывная облигация номиналом 1000 дол. с купонной ставкой 12% и ежегодной выплатой процентов будет погашена через 10 лет. На момент анализа облигация имеет защиту от досрочного погашения в течение пяти лет. В случае досрочного отзыва выкупная цена в первый год, когда отзыв становится возможным, будет равна номиналу плюс сумма процентов за год; в дальнейшем сумма премии уменьшается пропорционально числу истекших лет. Стоит ли приобрести такую облигацию, если ее текущая рыночная цена составляет 920 дол., а приемлемая норма прибыли равна 14%?
Решение зависит от позиции аналитика в отношении возможности досрочного погашения, поэтому рассмотрим две ситуации.
1. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения очень мала. В этом случае денежный поток можно представить следующим образом: ежегодно инвестор будет получать проценты в сумме 120 дол., а по истечении десяти лет он получит номинал облигации. По формуле (4):
|
|
|
Vt = 120 · 5,216 + 1000 · 0,270 = 895,92 дол.
С позиции данного инвестора текущая цена облигации завышена, поэтомуее покупка нецелесообразна (Рm > Vt).
2. Оценка с позиции инвестора, который полагает, что вероятность досрочного погашения достаточно велика. В этом случае инвестор должен использовать в расчетах цену отзыва (Pc = 1000 + 120 = 1120 дол.) и пятилетний горизонт прогноза будущих поступлений.
Vt = 120 · 3,433 +1120 · 0,519 = 993,24 дол.
С позиции данного инвестора текущая цена облигации занижена, поэтому ее покупка целесообразна (Рm < Vt).
Дата добавления: 2015-12-19; просмотров: 17; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!