Базовый курс по рынку ценных бумаг 4 страница
точки зрения готовности осуществить сделку по запрашиваемой цене.
Этот принцип и стремление брокеров заработать комиссию на той и на другой стороне приказа
приводят к концепции встречных приказов клиентов. Поскольку потребности и
инвестиционные портфели разных клиентов могут значительно различаться, то очень часто
бывают случаи, что одна и та же ценная бумага может рассматриваться как убыточная для
одного инвестора и в то же время оставаться привлекательной для другого инвестора.
Соответственно брокер с приказом на продажу может знать о том, что существуют клиенты,
которые хотели бы купить эту же ценную бумагу (хотя запрашиваемые клиентами цены могут
быть разными). Однако верным является и то, что рынки не стоят на месте, и взгляды могут
резко измениться. Соответственно для брокерской конторы может быть выгодно постараться
как можно быстрее найти встречные заявки для заявок своих клиентов, не говоря уже о том,
что клиент будет благодарен за ту помощь, которую ему предоставили (т. е. он будет лоялен
по отношению к тому, кто ему помогает).
Как говорилось раньше, этот процесс помощи клиентам в проведении операций может
являться неотъемлемой частью роли маркет-мейкеров, входящих в группу компании, но это
также может являться продолжением процесса помощи клиентам, т. е. здесь компания будет
выступать в качестве принципала. При условии, что компания, работающая с ценными
|
|
|
бумагами, имеет достаточно свободных средств (или возможность получить кредит), фирма
может использовать эти средства для себя как независимого инвестора, т. е. в дополнение к
агентской функции. Тогда та часть компании, которая работает как принципал, может
продолжать помогать агентскому отделу обслуживать клиентов (по тем причинам, которые
упоминались раньше), поскольку складывающиеся позиции могут быть захеджированы
(защищены) или управляться с использованием различных методов.
В принципе и маркет-мейкеры, и внутренние арбитражеры тоже могут выступать в качестве
принципалов помимо фактических внутренних инвесторов-принципалов. Естественно,
основная задача каждого из этих сегментов - это получение прибыли для фирмы и повышение
доходности используемого капитала. Принцип, лежащий в основе двойного
функционирования, состоит в том, чтобы попытаться добиться лояльности клиентов,
предоставляя им столько услуг, сколько им надо. Однако в действительности клиенты,
особенно институциональные клиенты, постоянно находятся под давлением с точки зрения
повышения собственной результативности, поэтому соблюдение лояльности не всегда бывает
|
|
|
экономически оправданно.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Каково различие между деятельностью агента и принципала?
2. Какие преимущества дают брокеру инвестиционные исследования?
3. Что имеется в виду под защитой средств клиентов?
4. Почему клиенты поручают брокеру управлять их средствами по своему усмотрению?
5. В чем состоит роль арбитражера?
1.6 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ЦЕЛИ И РЕШЕНИЯ
Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют
средства с конкретной целью. Хотя это верно для профессиональных менеджеров, все-таки
следует понимать, что не существует четкой границы между инвестициями и спекуляцией, и то,
что имеет целью получение быстрой прибыли, должно скорее считаться спекуляцией, а не
инвестицией.
На самом деле частные инвесторы не всегда используют рациональный подход. Например,
частные лица покупают акции универсального магазина только потому, что они чувствуют
себя более важными людьми, когда приходят в этот магазин за покупками; или же они
покупают акции компании, предоставляющей коммунальные услуги, только потому, что
считают себя вправе жаловаться на размеры счетов за коммунальные услуги. На некоторых
развивающихся рынках такой нерациональный подход можно наблюдать у квази-
|
|
|
профессиональных менеджеров, которые покупают большие пакеты акций только для того,
чтобы получить место в совете директоров компании (это не следует путать с венчурным
капиталом, когда приобретается большое количество акций для того, чтобы превратить слабое
предприятие в более эффективное). От этого нерационального инвестиционного подхода
пострадал рынок в Чешской республике, который превратился в рынок для контрольных
пакетов, а не в настоящий рынок инвестиций в экономику.
Возвращаясь к теории, следует сказать, что инвестиции имеют три основных цели:
? создание потока доходов;
? достижение прироста капитала;
? или же сочетание первых двух задач с какой-то конкретной конечной целью.
Доход можно определить как регулярный приток денежных средств для покрытия расходов.
Этот денежный поток обычно имеет форму процентов (от облигаций) или дивидендов (от
акций), но также доход может быть получен от капитала в случае ликвидации.
Прирост капитала может быть определен как увеличение цены через повышение стоимости
акционерного или через непрерывное реинвестирование сложных процентов.
Принятие инвестиционного решения будет зависеть от целей, которые стоят перед
|
|
|
инвестором, и различных характеристик финансовых активов, которые должны быть выбраны
для инвестиций. Следовательно, предпосылкой инвестиционной консультации являются
несколько факторов, наиболее важным из которых является денежная сумма, которая может
быть использована для инвестирования. Этот фактор предполагает, что был проведен анализ
ситуации и выяснено, что эти средства не потребуются ни для каких других целей.
Следующий фактор - каковы причины потребности инвестора в этой инвестиции, т. е. целью
может быть получение дохода сейчас для того, чтобы покрыть какие-то будущие расходы;
обеспечить получение доходов для оплаты каких-то непредвиденных расходов и покупок,
другими словами, доход для будущего; защитить капитал от инфляции (хранение сбережений
под матрацем приводят к падению покупательной силы денег по мере роста цен на товары и
услуги) или увеличить капитал для использования в будущем (т. е. используя краткосрочное
наличие текущих доходов); период времени, на который инвестор готов инвестировать
средства; отношение инвестора к риску (потере части или всей суммы в результате
инвестиции); а также налоговые условия клиента.
Поскольку никто не может предоставить гарантии прибыльности инвестиции, и всегда
существует вероятность того, что стоимость инвестиции упадет, то наиболее важным из
вышеперечисленных факторов является подход инвестора к риску. Эта тема более подробно
будет обсуждаться в главе 7. Однако уже на данном этапе изложения следует понимать, что
существуют два основных принципа, управляющих рентабельностью инвестиций. Они
состоят в следующем:
? чем выше риск, связанный с данным продуктом, тем более высокое вознаграждение захочет
получить инвестор;
? чем больше период инвестирования средств, тем большее вознаграждение будет ожидать
инвестор.
При выборе конкретной инвестиции также необходимо учитывать ликвидность продукта, а
ликвидность в данном случае означает способность легко получить денежный эквивалент, т. е.
не только способность продать инструмент, но и быстрота, с которой можно получить за него
деньги.
Более того, необходимо учитывать налоговые условия. Здесь имеются в виду ставки
налогообложения доходов индивидуального инвестора, а также налоговые условия, связанные
с данным продуктом. В случае с иностранной инвестицией также следует учитывать правила
налогообложения или соответствующие меры валютного контроля.
И последняя характеристика инвестиционного продукта, которую необходимо принимать во
внимание, приносит ли данный продукт текущий доход, или он больше подходит с точки
зрения роста капитала.
В общих чертах, инвестиции, которые больше подходят для получения дохода, - это
банковские депозиты и инструменты денежного рынка, облигации с высоким купоном, долевые
инструменты с высоким доходом. В число инвестиций, которые больше подходят для роста
капитала, входят: долевые инструменты, взаимные фонды и облигации с нулевым купоном.
Опять-таки в общих чертах, в число инвестиций, которые считаются инвестициями с
низким риском, входят: государственные ценные бумаги; банковские депозиты; инструменты
денежного рынка; корпоративные облигации (компании с высоким кредитным рейтингом);
взаимные фонды, инвестирующие средства в государственные ценные бумаги или
инструменты денежного рынка. Высокорисковые инвестиции включают в себя: долевые
инструменты в тех случаях, если акции не котируются на бирже; производные инструменты,
такие, как фьючерсы и опционы (но необязательно АДР или конвертируемые инструменты).
В конечном итоге, принимая инвестиционное решение и выбирая объект инвестиций, инвестор
должен задать себе два вопроса. Первый: могу ли я позволить себе потерять все эти деньги,
если инвестиция будет неудачной? Второй: какова вероятность того, что эта инвестиция будет
неудачной? Как правило, инвесторы не ставят перед собой такие вопросы, так как они считают,
что инвестиции и делаются для того, чтобы получить прибыль или требуемые потоки доходов.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Объясните, почему частные инвесторы не всегда принимают рациональные
инвестиционные решения.
2. Каковы основные цели инвестирования?
3. Назовите два принципа, лежащих в основе рентабельности инвестиций.
4. Какие характеристики инвестиции могут отпугнуть иностранного инвестора?
5. Какие инвестиции считаются приносящими доход и имеющими низкий риск?
ГЛАВА 2.
ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ 2.0 ПОНЯТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ
Под инфраструктурой рынка ценных бумаг обычно понимается совокупность
технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок,
материализованная в разных технических средствах, институтах (организа-
циях), нормах и правилах.
Развитие инфраструктуры идет параллельно с развитием самого рынка, с
ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы,
содержание инфраструктуры обходится дорого, поэтому она остается на при-
митивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены,
поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически
отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов куп-
ли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим момен-
том является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и
перехода к "массовому производству" снизить относительные транзакционные
издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финанси-
ровать себя за счет отчислений сторон сделки.
Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только
прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и
косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с не-
которым весом) включать потери, которые могут произойти в результате
неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после пла-
тежа, поставки фальшивых бумаг и других).
Как показывает история развития рынка ценных бумаг в развитых стра-
нах, основная тенденция заключалась в том, чтобы позволить каждому
участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он
сочтет нужными, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого,
не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.
Для организации такого рынка создаются структуры, торгуя в рамках ко-
торых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски
принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать
(уменьшение риска вместе с доходностью).
2.1 РАЗЛИЧИЕ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ ПО ВИДАМ ТОРГОВЛИ
Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить
на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характери-
зуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами,
обращающимися на них.
Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли
Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает
биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.
По видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке сегод-
ня выделяются:
рынок государственных бумаг;
рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмен-
та (иногда их называют эшелонами): "голубые фишки" (наиболее ликвидные
акции крупнейших российских компаний), акции "второго эшелона", прибли-
жающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции
предприятий, практически не появляющиеся на рынке;
рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве - муниципальных
облигаций или облигаций субъекта федерации);
рынки векселей разных эмитентов;
рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов). Биржевой рынок
Наиболее развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими
оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру,
способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить
сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является
строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность
участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания лик-
видности и надежности.
Розничный (внебиржевой рынок)
В случае, когда сделки небольшие, до сих пор оказывается невыгодно
исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это свя-
зано с чисто экономическими параметрами. В таком случае покупатель идет
непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. В качестве при-
мера можно указать на многие наши банки, торгующие облигациями сберега-
тельного займа для населения. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, от-
личающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется роз-
ничным (внебиржевым) рынком (ОТС - market от английского Over the
Counter - торговля из-за прилавка).
Отметим, что иногда на внебиржевом рынке совершаются, наоборот,
весьма крупные сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В
общем, это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.
Электронные рынки ценных бумаг
Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж - с появлением
современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на
них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода
систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.
Российская торговая система
Торговлю в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями "голубых фишек" (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается в основном в механизме исполнения сделок: установив в электронной системе котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-тейкер связывается непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает стандартизованную сделку.
Рынки производных ценных бумаг
Отдельно стоит остановиться на роли организатора торгов на рынках
производных ценных бумаг. Поскольку фьючерс представляет собой взаимное
обязательство купить (соответственно продать) базовую ценную бумагу в
определенный момент и по оговоренной заранее цене, роль организатора
торгов заключается, в первую очередь, в том, чтобы обеспечить исполнение
этого обязательства. Это достигается путем внесения обеими сторонами
сделки специального залога - маржи. В случае, если одна из сторон не вы-
полняет своих обязательств, маржа используется для компенсации убытка
другой стороне.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Что обычно понимается под инфраструктурой рынка в целом?
2. На какой стадии развития рынка отдельные этапы купли-продажи цен-
ных бумаг становятся самостоятельным видом бизнеса?
3. Как связаны между собой развитие инфраструктуры рынка и освобожде-
ние участника рынка от неоправданного риска?
2.2 ЗАДАЧИ И МЕХАНИЗМЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Задачи инфраструктуры
Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от разви-
тости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на
нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры
сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они опреде-
ляются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным груп-
пам:
управление рисками на рынке ценных бумаг;
снижение удельной стоимости проведения операций.
Роль инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы от-
делить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определен-
ные виды рисков на нее; определять ответственного за реализацию риска;
реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.
Механизмы
Используемые механизмы управления рисками можно подразделить на:
административные - влияющие на организационную структуру,
технологические - контролирующие применяемую технологию,
финансовые - включающие в себя особые способы управления финансами,
информационные - управление потоками информации на рынке и вне его,
юридические - обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации
риска.
Для построения эффективной системы управления рисками необходимо при-
нятие адекватных административных, технологических и финансовых решений,
подкрепленных соответствующими юридически значимыми документами.
Снижение удельной стоимости операций
Снижение удельной стоимости операций достигается за счет:
стандартизации операции и документов,
концентрации операций в специализированных структурах,
применение новых технологий, в частности информационных.
Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бу-
маг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сдел-
ки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычле-
няются в самостоятельные сферы бизнеса.
Допустим, что инвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их про-
дать, а (потенциальный) инвестор В имеет свободные деньги, которые хочет
вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти сле-
дующее: В должен принять решение о том, какие бумаги он хочет приобрести
А и В должны встретиться (не обязательно физически) А и В должны огово-
рить существенные условия сделки, в том числе:
а) цену сделки,
Ь) условия поставки и платежа,
с) срок исполнения сделки,
d) гарантии исполнения сделки и ответственность сторон. Должен быть
заключен договор купли-продажи,
Сделка должна быть исполнена, т. е. должны произойти:
а) платеж за бумаги со стороны В,
b) поставка ценных бумаг А,
с) В должен проверить подлинность поставленных бумаг, а А - уплачен-
ных денег,
d) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехо-
да прав собственности на ценные бумаги. В ряде случаев должна быть уве-
домлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.
Для обеспечения этих действий должны быть созданы следующие системы:
(1) СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ
В должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их досто-
инствах и недостатках. Эта информация в первую очередь содержит сведения
об их эмитентах, но, кроме того, и о состоянии рынка (например, ликвид-
ности ценных бумаг). Для того, чтобы сделать эту информацию доступной,
нужно организовать систему раскрытия информации об эмитентах и о состоя-
нии рынка.
(2) ТОРГОВАЯ СИСТЕМА
Чтобы А и В встретились, им необходимо найти друг друга. При этом
они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер
по сделке. Эту функцию берут на себя посредники - брокеры. В свою оче-
редь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми та-
кими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль
бирж - просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посреднича-
ет на рынке ценных бумаг, В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функ-
ций (см. ниже).
Котировка
Правила торговли на бирже предусматривают определенный механизм уста-
новления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует
несколько видов, см. ниже), работу через специалиста - дилера или мар-
кет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка -
цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг.
Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в
сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств цен-
ных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).
Стандартизация сделок
В случае биржевой торговли для ускорения и удешевления сделок широко
применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также
строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме
имен участников и цены. Как правилом биржевые сделки заключаются на
стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами.
Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде
торговых систем эти сроки сведены к одному дню, а три дня являются стан-
дартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в прави-
лах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но
лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал
свою способность выполнять их.
Практически оформление всех документов принимает на себя биржа или
специализированные отделы (бэк-офисы) брокерских фирм. Последнее чаще
встречается на розничном рынке.
(3) СИСТЕМА РЕГИСТРАЦИИ ПРАВ СОБСТВЕННОСТИ
Депозитарий
Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные
меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Так, в
ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее
передать продаваемые бумаги на хранение - депонировать их в депозитарии.
Депозитарий - это особое хранилище, в которое владельцы ценных бумаг мо-
гут отдать их на сохранение.
Депозитарий выступает в роли передаточного звена от продавца покупа-
телю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.
Поставка против платежа
Со своей стороны покупателя могут обязать положить определенную сумму
денег а специальный банк, выполняющий ту же роль, что и депозитарий, но
по отношению к деньгам. Эти организации, тесно связанные с биржей при
получении от нее уведомления о заключении сделки, одновременно передают
деньги продавцу, а бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безриско-
вое исполнение сделок - поставку против платежа.
Конечно, депонирование денег и ценных бумаг, как и сами услуги депо-
зитария и банка, стоят денег. Это - цена, которую приходится заплатить
за надежность исполнения сделки.
(4) СИСТЕМЫ КЛИРИНГА
Исполнение сделки - поставку бумаг и денежный платеж мы описали выше.
Отметим особенности, связанные с большими оборотами на бирже.
Задачи клиринговой системы
При больших оборотах на бирже контроль за каждой отдельной сделкой,
даже стандартизованной, оказывается очень хлопотным и дорогим делом. Для
его реализации вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых
как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бир-
же, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы яв-
ляется установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной
системе сделок и иногда подведение итогов.
(5) СИСТЕМА ПЛАТЕЖА
Клиринговый банк
Система платежа - часть банковской системы, используемая для обеспе-
чения денежных операций, связанных с торговыми сделками. Как правило,
используется один банк, связанный с системой клиринга и биржей, в кото-
ром открывают счета все участники торгов, платежи при этом проходят
просто проводками по этим счетам. Такой банк называется клиринговый.
Межбанковские корреспондентские счета
Однако иногда участники торгов не открывают счетов в одном банке, ис-
пользуя межбанковские корреспондентские счета. Эта система менее эффек-
тивна и используется только для слаборазвитых торговых систем.
(6) СИСТЕМА ВЕДЕНИЯ РЕЕСТРА
В настоящее время в России широкое распространение получили выпуски
так называемых бездокументарных ценных бумаг. Они позволяют значительно
снизить издержки на трансферт (передачу) бумаг, но при этом порождают
новые проблемы. Главная из них - подтверждение прав того или иного лица
на ценные бумаги.
Реестр
В случае, когда эмитент выпустил небольшое их число, подтверждение
прав акционера относительно несложно - в администрации эмитента ведется
реестр - специальная база данных, в которой отражается, кто и каким ко-
личеством акций владеет.
Держатель реестра (регистратор)
Однако с ростом числа владельцев (крупное открытое акционерное об-
щество) проблема становится острой, поскольку акционеры уже не знают
друг друга, и контролировать правильность ведения реестра становится
весьма важно. Для того, чтобы избежать злоупотреблений, эту функцию пе-
редают третьему лицу - держателю реестра (регистратору). Его функция
заключается в том, чтобы быть лицом, независимым как от эмитента, так и
от инвестора, и подтверждать права того или иного инвестора на ценные
бумаги.
Метод номинального держателя
Поскольку регистраторы обычно располагаются (географически) недалеко
от эмитента, а торговля акциями эмитента может вестись на бирже далеко,
снова возникает надобность в депозитарии. В него участники торговли пе-
редают на хранение свои бумаги. Для того, чтобы реализовать это техни-
чески, применяется метод так называемого номинального держателя. Суть
его заключается в том, что регистратор открывает депозитарию как номи-
нальному держателю особый счет, на который и перечисляют бумаги клиен-
та-инвестора.
Счета депо
Депозитарий же, собрав у себя бумаги многих клиентов, учитывает их на
открытых для них счетах депо. При передаче бумаг от одного клиента дру-
гому происходит перезапись их по счетам депо у депозитария, а регистра-
тор знает только общую сумму бумаг, хранящихся у данном депозитарии (она
при такой операции не меняется). Конечно, периодически - для выплаты ди-
видендов или голосования, например, данные о настоящих владельцах бумаг
передаются регистратору, но оперативные данные о результатах торгов учи-
тываются в депозитарии, который тесно связан с торговой системой.
Таким образом, инфраструктура рынка ценных бумаг содержит ряд подсис-
тем, в их числе подсистемы:
учета прав на ценные бумаги (регистраторы и депозитарии),
торговые системы (биржи и внебиржевые),
Дата добавления: 0000-00-00; просмотров: 24; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!