Базовый курс по рынку ценных бумаг 9 страница
долга;
получение оговоренной суммы погашения (обычно это та же сумма, что и
основная сумма долга на дату погашения если погашение не было осу-
ществлено раньше срока по условиям соглашения);
право требовать от компании погашения займа раньше срока в том слу-
чае, если стоимость активов компании упала ниже оговоренного уровня (т.
е. активов, обеспечивающих займ).
Владельцы долговых инструментов имеют только одно обязательство перед
компанией, которое состоит в том, что они должны предоставить компании
сумму, равную сумме кредитного соглашения.
ВНЕШНИЕ ВЫПУСКИ
Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более
привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на
внутреннем рынке облигаций. Соответственно они могут выпустить облигации
на иностранном рынке в валюте этой страны. Каждая страна, в которой осу-
ществляются такие выпуски, склонна присваивать таким эмиссиям нацио-
нальные названия. К трем основным странам относятся:
- США, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации,
называемые "Янки";
- Япония, где иеновые облигации неяпонского эмитента называются "са-
мураи";
- Великобритания, где стерлинговые облигации небританских эмитентов
называются "Бульдоги".
КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ
По данным ФКЦБ, из 13545 эмиссий корпоративных ценных бумаг в 1994 г.
на корпоративные облигации приходится лишь 0,26%, а в 1995 г. - 0.68%.
|
|
|
Удельный вес облигационных выпусков в общем объеме выпусков корпоратив-
ных ценных бумаг по номинальной стоимости в 1994 г. составил 2%, а в
1995 г. - 0,7%,. Такое положение объясняется прежде всего тем, что кор-
поративные облигации российских АО обычно непопулярны среди конечных ин-
весторов из-за низкой доходности.
Хотя явным преимуществом эмиссии корпоративных облигаций (неконверти-
руемых) является сохранение действующими акционерами корпоративного
контроля, эмитенту приходится нести определенные обязательства по выпла-
там и погашению облигаций, установленные по условиям их выпуска, а пойти
на это могут лишь компании, имеющие устойчиво высокую рентабельность.
Кроме того, для поддержания инвестиционной привлекательности ценных бу-
маг сами условия выпуска должны быть не хуже, чем условия, предлагаемые
другими структурами (включая государство), осуществляющими выпуск долго-
вых обязательств.
В целом в 1992-1995 гг. в Министерстве финансов РФ зарегистрировано
177 эмиссий выпусков небанковских корпоративных облигаций совокупной но-
минальной стоимостью 1,15 трлн. руб. Для этого периода можно констатиро-
|
|
|
вать стабильный рост числа выпусков и стоимостного объема эмиссии корпо-
ративных облигаций. Вместе с тем для 1996 г. стало характерно явное сни-
жение обоих указанных показателей (18 эмиссий), что связывается экспер-
тами со спецификой политической ситуации в России 1996 г. В региональном
разрезе основной объем продаж корпоративных облигаций в 1996 г. (более
90%) приходился на Москву.
Несмотря на в целом позитивную количественную динамику, в настоящее
время нельзя говорить о выпускаемых корпоративных облигациях как о
"классических", т. е. по крайней мере формально отвечающих мировым стан-
дартам. Так, в 1996 г. на биржевом рынке (который является доминирующим
для этих бумаг - свыше 95°/о объемов всей торговли) безусловным и абсо-
лютным лидером торгов были облигации РАО "Высокоскоростные магистрали"".
Вместе с тем эти бумаги вряд ли можно определить как корпоративные обли-
гации в чистом виде.
Наибольшее число выпусков корпоративных облигаций в 1994-1995 гг. бы-
ло осуществлено в отраслях связи, нефтегазодобычи и жилищного строи-
тельства. Облигации были в основном товарными (установка телефона и т.
д.) или жилищными.
Пока единичными являются примеры выпуска небанковских корпоративных
|
|
|
еврооблигаций и конвертируемых облигаций.
Наиболее известным (если не единственным) примером выпуска корпора-
тивных конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации АО
"Нефтяная компания "ЛУКойл".
Целями выпуска стало привлечение инвестиций для технической ре-
конструкции дочерних компаний АО и погашение их задолженности перед фе-
деральным бюджетом. Конвертируемые облигации выпускались как свободно
обращающиеся беспроцентные (целевые) облигации на предъявителя, подлежа-
щие конвертации в обыкновенные акции АО, временно закрепленные в феде-
ральной собственности, по окончании срока закрепления. Выпуск осу-
ществлялся под залог федерального пакета, составляющего 11% уставного
капитала АО. В качестве владельцев облигаций определены любые юридичес-
кие и физические лица. Выпускаемые в обращение облигации обмениваются на
акции АО, депонированные в финансовом институте, по окончании срока зак-
репления. Размещение облигации осуществляется на конкурсном основе среди
андеррайтеров, которые будут размещать эти бумаги на вторичном рынке.
Первый (зарубежный) транш облигаций был размещен в ходе коммерческого
конкурса среди инвестиционных банков и финансовых компаний (CS First
|
|
|
Boston, Paribus Capital Markets, "Империал" и Международный промышленный
банк) в сентябре 1995 г. По его итогам из 350 000 бумаг номиналом 4,5
млн. рублей было выкуплено 320 000. Крупнейшим покупателем стала амери-
канская нефтяная компания ARCO, сделавшая заявку на сумму 250 млн. дол-
ларов. Второй (российский) транш составил 110 000 бумаг, а 1 облигация
должна обмениваться на 170 акций.
В целом, по данным ФКЦБ, небанковские корпоративные облигационные
займы в подавляющем большинстве проводились АО с численностью работников
3 000 человек и более, т. е. сравнительно крупными обществами. Кроме то-
го, как правило, эмиссии облигаций проводились акционерными обществами,
доля государственной или муниципальной собственности в которых составля-
ла более 25% (обычно 38-51%), что связано с законодательными ограничени-
ями ст. 28 п. 4 Закона "Об акционерных обществах" (дело в том, что акци-
онерное общество не может выпускать дополнительные акции (например, для
привлечения инвестиций), если доля государственной или муниципальной
собственности превышает 25%, без сохранения размера доли государственной
или муниципальной собственности).
В этой ситуации у АО остается возможность привлечения средств только
путем выпуска облигационных займов.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Объясните некоторые из основных факторов, которые принимает во
внимание кредитор перед тем, как он предоставит кредит.
2. Объясните причины, по которым компания решает привлечь финансиро-
вание через выпуск обеспеченных облигаций (ипотечных облигаций).
3. Каково различие между фиксированным и плавающим залогом?
4. Что подразумевается под порядком ранжирования корпоративных обли-
гаций?
5. Почему купон по конвертируемой необеспеченной облигации обычно ни-
же, чем по облигации с фиксированным залогом?
3.7 ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ОБЛИГАЦИЯМИ
В любой стране инвесторы считают, что наиболее безопасная форма ин-
вестирования - это вложения в государственные ценные бумаги. Предполага-
ется, что новое правительство выполнит обязательства их предшественни-
ков. Как уже говорилось, рынки капиталов основаны на уверенности в том,
что цены и стоимость ценных бумаг в целом принимаются и эмитентами, и
инвесторами. В основе этой уверенности - необходимость сравнения анало-
гичных черт инструментов с точки зрения размера выпуска, его характера,
отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и вероятности полу-
чения разумных доходов от вложенных средств. В результате инвесторы об-
наруживают простой ориентир для сопоставления корпоративных облигаций -
это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками пога-
шения.
Государственные облигации проходят оценку на международном уровне на
основе национальных критериев, риска государственной стабильности, уров-
ня инфляции, изменений процентных ставок, и все это сравнивается с дру-
гими государствами. Для того чтобы провести эффективное сравнение доход-
ности корпоративных облигаций с критериями доходности государственных
облигаций, необходимо, чтобы соответствующий временной период был охва-
чен соответствующими государственными облигациями (т. е. краткосрочными,
среднесрочными и долгосрочными).
Однако если в стране не существует эффективного рынка государственных
облигаций, то на ранних стадиях развития рынка потенциальные инвесторы
будут особенно осторожно подходить к выпускам корпоративных облигаций)
что может привести к более высоким требованиям к доходности.
Ранжирование корпоративных облигаций по качеству (то, что обсуждалось
в предыдущем разделе) становится еще более важным при оценке соотношения
между риском невозврата по этим облигациям и ожидаемым уровнем доходнос-
ти (коэффициент "риск/доход" будет более подробно обсуждаться в главе
7). В принципе, чем выше риск, тем выше будет ожидаемое вознаграждение,
которое представлено получаемыми процентами и приростом капитала.
В результате возникает необходимость в анализе качественных факторов
рассматриваемой облигации и определении их воздействия на доходность об-
лигации. Также необходимо понимать, что соотношение между доходом по вы-
пускаемой облигации и критерием государственной ценной бумаги не будет
оставаться неизменным. Это соотношение будет меняться по мере изменения
качества заемщика и облигации с течением времени, а также в результате
изменения рыночного спроса на конкретный вид облигаций.
ФАКТОРЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ
Факторы, перечисленные ниже, и их последствия приводятся без какого-
то особого порядка, так как разные инвесторы по-разному оценивают их
значимость. Последствия приводятся с точки зрения сравнения доходов. По-
этому следует помнить, что более низкий доход по облигациям означает бо-
лее высокую цену и наоборот. Также следует отметить, что большинство вы-
пусков корпоративных облигаций на стадии размещения и андеррайтинга бу-
дут предлагаться не по какой- то конкретной цене, а по количеству базис-
ных пунктов (один базисный пункт равен одной сотой процента), на которое
доход превышает ставку по ориентировочным государственным облигациям.
Существует система градации государств и компаний, которая использу-
ется рейтинговыми агентствами. Ведущими рейтинговыми агентствами, каждое
из которых расположено в США, являются Standard & Poors и Moody's
Investors Services.
Самый высокий рейтинг, присваиваемый S&P, - АAА, а Moody's - Ааа
(этот рейтинг называется три А). Рейтинги от ААА до ВВВ (S&P) и от Ааа
до Ваа3 (Moody's) называются рейтингом "инвестиционного уровня". Это
очень важно, поскольку многим международным инвесторам не разрешается
уставами (и регулирующими мерами) вкладывать средства в ценные бумаги,
которые не относятся к инвестиционному уровню. Рейтинги BB+ (S&P) и Ва3
(Moody's) и ниже (вплоть до D) называются спекулятивными уровнями. Высо-
кий рейтинг, означающий низкий риск, как правило, позволяет заемщику
нести низкие затраты.
Если компания обладает рейтингом, который принят на международном
рынке, то остальные факторы в принципе можно проигнорировать, поскольку
их проверяет система кредитного рейтинга. Единственное, что важно в та-
ких условиях, - это удостовериться в том, что сравнение проводилось с
использованием соответствующих государственных облигаций с нужным сроком
погашения и купоном.
РАЗМЕР ВЫПУСКА
Поскольку международный рынок облигаций велик настолько, насколько
велик аппетит профессиональных инвесторов, то будет интересно узнать,
что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. В
принципе это говорит о ликвидности. Следовательно, маленькие выпуски (т.
е. меньше 150 000 долларов США) не будут интересны крупным инвесторам.
Соответственно, хотя и есть некоторые ограничения, чем больше выпуск,
тем меньше будет ожидаемый доход.
ВАЛЮТА ВЫПУСКА
Если облигация выпускается в национальной валюте, то внутренним ин-
весторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними госу-
дарственными облигациями) за исключением тех случаев, когда компания за-
рабатывает недостаточно дохода в национальной валюте для обслуживания
облигаций и должна полагаться на экспорт, например, а за это надо пла-
тить в иностранной валюте. Очевидно, что это будет важным фактором для
иностранных инвесторов в любом случае. Если национальная валюта слаба по
сравнению с основными международными валютами, то иностранный инвестор
будет требовать значительного большего дохода, за исключением случаев,
как и в вышеприведенном примере, когда компания может зарабатывать при-
быль в иностранной валюте, то тогда инвесторы будут ожидать более низкий
доход.
КОМПАНИЯ И ЕЕ ОТРАСЛЬ
Здесь внимание уделяется сектору, в котором находится компания, и то-
му, имеет ли он длинный (обычно четыре года) или короткий (один год)
экономический цикл, и на какой стадии этого цикла отрасль находится в
настоящий момент. Также необходимо учитывать цикл роста компании и то,
находится ли она сейчас на первоначальной стадии, стадии расширения или
стадии зрелости. Если компания находится на ранних стадиях, то тогда
ожидания относительно дохода будут ниже, так как инвестор рассчитывает
на то, что основной рост компании еще впереди, и за счет этого она смо-
жет обеспечивать выполнение обязательств по облигации. На этой же стадии
необходимо обратить внимание на то, создает ли компания денежные потоки
немедленное или же проходит много времени между отправкой счетов и полу-
чением платежей. В первом случае риск меньше, чем во втором, и соот-
ветственно требования к доходности будут меньше.
ОБЕСПЕЧЕНИЕ АКТИВАМИ
В разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по
качественным признакам (включая те случаи, когда они являются обеспече-
нием займов). Хотя обеспечение активами не имеет практически никакого
отношения к государственным облигациям (поскольку технически страну лик-
видировать нельзя), для определения рейтинга доходности по корпоративным
облигациям это очень важно. За исключением конвертируемых облигаций, чем
выше качество активов, обеспечивающих кредит и чем выше их ранг, тем
меньший доход будет требоваться рынком от этой облигации.
ДРУГИЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
Порядок ранжирования в случае невыполнения предприятием своих обяза-
тельств важен для любого кредитора. Если компания собирается выпускать
новые облигации (независимо от ранга текущего выпуска) или привлекает
другие заимствования (например, банковский кредит или овердрафт), то это
заставит кредиторов нервничать из-за роста вероятности невозврата
средств. Это происходит потому, что "финансовый рычаг" (соотношение меж-
ду заемными и собственными средствами) структуры капитала будет оказы-
вать более сильное давление на способность компании оплачивать накладные
расходы в случае проблем на предприятии. Следовательно, чем выше коэффи-
циент финансового рычага (т. е. отношение долга к собственному капиталу,
тем выше ожидаемый доход от облигации.
УСЛОВИЯ ТОРГОВЛИ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ
Более 70%облигаций приобретаются с тем, чтобы удерживать их до конца
срока. Однако существует много профессиональных инвесторов, которые хо-
тят торговать свободно с тем, чтобы получить доход за счет перехода от
одной облигации к другой. Соответственно им нужно быть уверенными в том,
что они смогут найти ликвидный вторичный рынок. Хотя это не имеет
большого значения, последствия для дохода будут такими же, как и при
размере выпуска, т. е. существование вторичного рынка сократит ожидания
инвесторов относительно дохода.
РЫНОЧНЫЙ СПРОС
Время осуществления выпуска также очень важно, особенно если эмитент
собирается устанавливать цену облигации в соответствии с определенной
ориентировочной ценной бумагой. Часто получается так, что обильные вы-
пуски являются результатом экономического прогресса. С точки зрения ин-
вестора, конкуренция за такие выпуски зависит доход по закону спроса и
предложения.
Следующая причина, по которой время выпуска играет большую роль, зак-
лючается в том, что в большинстве случаев купоны выплачиваются один или
два раза в год, и излюбленные даты для выплаты купонов как правило, по-
падают на конец квартала (т, е. 31 марта, 30 июня, 30 сентября, 31 де-
кабря). Для облигаций, купон по которым выплачивается только раз в год,
излюбленные даты - это 31 марта и 31 декабря. Следовательно, в это время
выше вероятность получения дохода для реинвестирования. В противном слу-
чае, когда спрос высок (а предложение маленькое), это приведет к выпус-
кам с меньшим доходом.
Очевидно, что существует много факторов, каждый из которых может в
любой момент повлиять на соотношение между доходами по корпоративным и
государственным облигациям, и разные инвесторы будут по-разному оцени-
вать эти факторы, что зависит от их собственных инвестиционных планов.
Из всех этих факторов самым важным для рынка является соотношение между
спросом и предложением. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Почему рынок государственных облигаций важен для рынка корпоратив-
ных облигаций?
2. Какую роль играет кредитный рейтинг компании для выпуска облига-
ций?
3. Какова разница между кредитным рейтингом инвестиционного и спеку-
лятивного уровня?
4. Почему коэффициент финансового рычага компании влияет на цену, по
которой она может выпустить облигации?
5. Почему требования к доходности уменьшаются, когда спрос на облига-
ции превышает предложение?
3.8 КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Конвертируемую облигацию можно рассматривать как обычную облигацию с
бесплатной возможностью ее замены на заранее определенное количество ак-
ций (в случае с корпоративными облигациями) или на эквивалентное коли-
чество других облигаций (в случае с государственными облигациями). Сле-
дует заметить, что это право или возможность не может быть использовано
камлание и - змитентом, и конвертация может быть произведена компанией-
эмитентом только по просьбе владельца облигации.
В связи с тем, что эти облигации предоставляют такое бесплатное пра-
во, ставка купона по ним обычно бывает ниже, чем по обычным облигациям.
Следовательно, компания-эмитент имеет возможность приобрести более деше-
вую форму заимствования и может надеяться на то, что ей никогда не при-
дется погашать займ, который может быть конвертирован в акции, если цена
акции достаточно выросла.
Тем не менее инвестор первоначально будет получать по конвертируемым
облигациям более высокий доход чем по обыкновенным акциям) но поскольку
условия конверсии обычно устанавливается на уровне, превышающем цены по
долевым инструментам на 20-25%, то владелец облигации сможет воспользо-
ваться только лишь частью общей суммы увеличения цены акции. Следова-
тельно, рыночная стоимость таких облигаций будет расти l ростом цен ак-
ций, но они будут защищены от падения стоимости фиксированной процентной
ставкой по облигациям.
Обычно облигации разрешается конвертировать примерно через пять лет,
и они имеют фиксированные конверсионные ставки на период, оставшийся до
момента погашения.
НАПРИМЕР
Конвертируемая облигация, выпущенная по стоимости 100$ с купоном 7%
(т.е. фиксированный доход в размере 7%). Ставка конверсии: 80 обыкновен-
ных акций за 100$ стоимости (эквивалент 1,25$ за одну обыкновенную ак-
цию), цена акций на настоящий момент 100 центов и текущий дивиденд - 4
цента.
Существует два основных фактора, которые необходимо принимать во вни-
мание: во-первых, дифференциал (разница) доходов, а во- вторых - конвер-
сионная премия.
Доход на акцию равен 4% (т. е. 4 цента разделить на цену акции 100
центов). Доход конвертируемой облигации 7% (т. е. купон в размере 7%
разделить на цену 100$). Это можно рассматривать как увеличение дохода
на 3 пункта в текущем году (и это оправдывает тот факт, что инвестор
платит по конвертируемой облигации на 3% больше).
Конверсионная премия равна 25% (эквивалент соотношения между ценой
обыкновенной акции 1,25$ и рыночной ценой обыкновенной акции 1,00$).
Пусть через пять лет ситуация будут выглядеть следующим образом:
Цена обыкновенных акций выросла до 1,50$, а дивиденд вырос до 8 цен-
тов на акцию. Стоимость конвертируемой облигации могла вырасти до 125$
(т. е. обыкновенная акция выросла в цене на 50%, а конвертируемая обли-
гация - на 25%).
Доходность долевых инструментов теперь 5,33% (т. е. 8 центов разде-
лить на 150 центов). Доходность конвертируемой облигации 5,6% (т. е. 7%
разделить на цену 125$). Увеличение дохода теперь составляет только
0,27%, но необходимо помнить, что владелец конвертируемой облигации в
течение четырех лет получал дополнительный доход, который теперь он мо-
жет использовать для того, чтобы покрыть низкую результативность акций,
и также здесь сокращается риск (благодаря защите со стороны базового до-
хода по облигации) в том случае, если цена акции начнет падать.
Конверсионная премия в этой ситуации только 4%. Это представлено со-
отношением между эквивалентной ценой обыкновенной акции в размере 156,25
центов (т. е. конверсионная цена 125$, разделенная на число акций, 80) и
рыночной стоимостью обыкновенных акций в размере 150 центов.
Конверсия обычно осуществляется в тот момент, когда дивиденды по ак-
циям выросли по отношению к облигациям и когда премия по отношению к ак-
циям упала до нуля. В вышеприведенном примере такая ситуация может воз-
никнуть в том случае, если дивиденды по обыкновенным акциям вырастут в
следующем году или если цена обыкновенных акций вырастет до следующей
даты конверсии. Следует также заметить, что если по большинству выпусков
конвертируемых облигаций устанавливается только одна дата конверсии, то
по американским выпускам конвертируемых облигаций, особенно в случае об-
лигаций, обращающихся на еврорынках, конверсия может проводиться в любой
момент.
С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как
преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении зай-
ма. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по
долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет
означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым
акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям.
Инвестору необходимо учитывать еще два фактора.
- Когда начнется конверсия некоторых облигаций, то это приведет к бо-
лее низкой ликвидности для оставшихся владельцев конвертируемых облига-
ций, что усложнит торговлю этими инструментами.
- Более важно, что большинству профессиональных инвесторов, которые
по законодательству должны вкладывать большую часть средств только в ин-
вестиции в низким риском (т. е. облигации), конвертируемые облигации
предоставляют возможность вкладывать средства в рынок долевых инструмен-
тов, не нарушая своих обязательств и мер регулирования.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Кто может потребовать провести конверсию конвертируемых облигаций:
инвестор, эмитент или и тот и другой?
2. Если цены долевых инструментов растут, будут ли они расти быстрее
или медленнее (в процентах), чем по конвертируемым облигациям?
3. Что означает увеличение дохода на три пункта?
4. Что такое конверсионная премия?
5. Какие преимущества предоставляют конвертируемые облигации инвесто-
рам, которые могут инвестировать средства только в облигации?
3.9 ЕВРООБЛИГАЦИИ
Следует различать еврооблигации и облигации, выпускаемые на нацио-
нальных рынках капитала. Как было сказано раньше, внутренний выпуск об-
лигаций осуществляется инвестором, являющимся резидентом страны выпуска,
проводится в валюте этой страны и как правило, размещается а стране вы-
пуска.
Внутренний выпуск может быть размещен в иностранном государстве, но
все равно в валюте страны эмитента, и большая часть будет размещена
опять-таки в стране эмитента. Напротив, еврооблигации выпускаются в ва-
люте, отличной от валюты страны, резидентом которой является эмитент, и
облигации будут размещаться среди международных инвесторов из разных
стран.
Более того, группа по размещению будет состоять из представителей
международных инвестиционных банков. Следует помнить, что название "ев-
ро" возникло только благодаря месту расположения двух ведущих клиринго-
во-расчетных палат, занимающихся этими выпусками, и это не значит, что
они ограничены только европейскими инвесторами и эмитентами.
Две основные палаты - это EUROCLEAR (расположена в Бельгии и была ос-
нована в 1970 году Morgan Garantee of the US) и CEDEL (расположена в
Люксембурге и была основана в 1972 году в основном французскими и немец-
кими банками в качестве конкурента EUROCLEAR). Расчеты и клиринг по
большинству еврооблигаций осуществляются этими организациями. Существует
так называемый "электронный мост", который позволяет проводить расчеты
напрямую со счетов этих двух организаций. На практике большинство таких
облигаций "обездвиживается" (иммобилизуется).
Это означает, что облигации, представленные либо глобальными, либо
индивидуальными сертификатами, не покидают депозитарные клиринговые па-
латы, а просто передвигаются по счетам клиентов и агентов. Следова-
тельно, это позволяет более эффективно проводить расчеты. Следует отме-
тить, что по большинству выпусков еврооблигаций проценты выплачиваются
только один раз в год, а торговые цены отражают чистые цены (т. е. без
накопленных процентов), а начисление процентов происходит (по американс-
кой системе) на основе 360 дней в году (в отличие от Великобритании, где
для таких расчетов берут 365 дней).
Как уже говорилось раньше, еврооблигации обычно выпускаются в валюте,
отличной от валюты страны эмитента. Поэтому следует поговорить о валют-
ных вопросах, которые сопровождают такие выпуски. Но сначала необходимо
разъяснить другие различия, существующие между еврооблигациями и внут-
ренними выпусками.
Управление выпуском еврооблигаций осуществляется через назначение ме-
неджера (или со-директоров, которые выступают в принципе в качестве ан-
деррайторов. В действительности получается так, что эмитент может быть
сразу же уверен в получении требуемых средств, хотя никакой гарантии он
не получает до тех пор, пока не будет подписано соглашение о подписке на
выпуск.
Ведущий менеджер (менеджеры) затем формирует консорциум, состоящий из
Дата добавления: 0000-00-00; просмотров: 18; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!