Базовый курс по рынку ценных бумаг 7 страница
облигациям с различными сроками погашения, которые в настоящий момент
находятся в обращении и выпущены одним эмитентом. Можно дать следующее
определение кривой доходности - сравнение доходностей к погашению по об-
лигациям одного эмитента, изображенное графически.
Не будет никакого смысла в сравнении кривых доходности, например, по
золотообрезным облигациям Великобритании, американским казначейским об-
лигациям и российским ГКО, поскольку существует огромное количество раз-
ных факторов, которые могут повлиять на относительные структуры цен.
Наиболее важным элементом является наклон кривой. Нормальный наклон
будет увеличивается с течением времени, так как более долгосрочные став-
ки, как уже говорилось раньше, должны быть выше, чем краткосрочные.
ДОХОДНОСТЬ
ГОДЫ, ОСТАВШИЕСЯ ДО ПОГАШЕНИЯ
Кривая является результатом графического отражения доходов по облига-
циям по отношению ко времени, которое осталось до конца срока действия
каждой облигации (примечание: каждый крестик на графике означает доход-
ность облигации по цене, по которой облигация котируется в этот момент
времени), а затем проводится усредняющая линия. Следует заметить, что
кривая становится более пологой на более длительных сроках. Это отражает
тот факт, что у инвесторов возникают практически одинаковые ожидания от-
носительно облигаций со сроком погашения более пятнадцати лет, и в этой
|
|
|
области возникает большой спрос на эти инструменты со стороны институ-
тов, предпочитающих долгосрочные вложения.
Второй график отражает изменения в ожиданиях относительно того, что
процентные ставки вырастут. Кривая поднимается очень резко и становится
более пологой на высоком уровне. Это отражает тот факт, что инвесторы
считают, что процентные ставки не останутся неизменными, а экономические
факторы приведут к росту процентных ставок. Следовательно, инвесторы ли-
бо будут стремиться к предоставлению краткосрочных займов (на основе то-
го, что после погашения они смогут предоставить кредиты по более высоким
ставкам, которые сложатся на тот момент), именно поэтому на коротких
сроках кривая не очень меняется, либо они будут ожидать более высоких
процентных ставок и продолжать предоставлять долгосрочные займы.
К сожалению, на самом деле не все так просто и понятно. Необходимо
помнить о тех факторах, которые могут повлиять на цены государственных
облигаций, потому что может получиться так, что наклон кривой создаст
падающую и/или отрицательную кривую доходности.
Такая кривая предполагает, что экономическое производство в течение
|
|
|
более длительных периодов будет снижаться (т. е. что цены на товары и
услуги будут расти более медленно (или даже падать), чем сейчас (т. е.
снижение инфляции), или что состояние экономики в будущем улучшится, и
следовательно, ожидания относительно дохода снизятся.
Еще одна рыночная сила, которая может привести к понижающейся кривой
доходности, - это недостаток средств, которые могут быть предоставлены в
кредит в настоящий момент, что также приведет к росту процентных ставок
только на короткий период времени. Такая ситуация может возникнуть, если
излишки краткосрочных денежных средств расходуются на приобретение това-
ров и услуг, а не на сбережения.
И последнее, что следует сказать в этом разделе, - это то, что су-
ществует особая черта кривых доходности, появление которой вызвано орга-
низациями, занимающимися долгосрочными сбережениями. Эта черта состоит в
следующем: на самом дальнем конце кривой (т. е. более двадцати лет) ак-
туарные обязательства пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни
требуют от этих организаций держать в избытке долгосрочный долг. Следо-
вательно, независимо от превалирующих ставок спрос в этой области всегда
|
|
|
большой, и это занижает требования к доходности (и подталкивает цены
вверх) в большей степени, чем этого можно было бы ожидать,
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какое воздействие оказывает на цену облигации тот факт, что обли-
гация имеет несколько дат погашения?
2. Что имеется в виду под сложным процентом?
3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков?
4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?
5. Каковы черты понижающейся кривой доходности?
3.4 МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на
примере США, Великобритании, Японии и Германии.
СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ
В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.
Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена каз-
начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дискон-
том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.
Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,
которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-
ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-
|
|
|
ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по
нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти
лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-
кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,
выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут
выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть
двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так на-
зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не
имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-
зующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).
Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка
предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хо-
тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через
Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из
федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через
систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телег-
рафных переводов".
ВЕЛИКОБРИТАНИЯ
Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и
тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за
исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сро-
ком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнад-
цати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пят-
надцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные обли-
гации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись де-
партаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать
синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют
одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидиро-
ванные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные зай-
мы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о перио-
де погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до
момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до
конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта
облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она
станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложе-
ния и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет прак-
тически никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским
рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Вели-
кобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах
1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения
разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сде-
лок.заключается по телефону и через электронные торговые системы с ис-
пользованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по
золотообрезным облигациям).
GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение опера-
ций, и они представляют собой подразделения с собственным капиталом и
должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же
самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии
ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к доста-
точности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предостав-
ляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую
покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями
последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют
анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о
ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых
позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондо-
вую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке
государственных облигаций.
Облигации выпускаются так же, как и в США, через аукцион (с 1987 го-
да), в ходе которого GEMM подают заявки в Банк Англии.
Расчеты проводятся на основе Т + 1. При этом Банк Англии использует
систему электронных поставок и платежную систему, которая называется
Центральным управлением золотообрезных облигаций, и на практике требует-
ся, чтобы денежные средства поступали до того, как будет совершена пос-
тавка ценных бумаг, Тем не менее все еще возможно осуществлять физичес-
кую поставку сертификатов в обмен на денежные средства через банковскую
систему.
ЯПОНИЯ
Японский рынок государственных облигаций так же, как и британский,
использует разные названия для выпусков облигаций. Среди наименований
выпусков можно встретить строительные облигации, займы для финансирова-
ния дефицита бюджета или для рефинансирования, но опять-таки в настоящий
момент названия не играют никакой роли, так как все японские госу-
дарственные облигации (JGB) имеют одинаковый ранг. Исторически Япония
выпускала только облигации со сроком погашения десять лет и называла эти
облигации долгосрочными. Недавно они начали выпускать облигации со сро-
ком погашения двадцать лет и больше и называют их "супердолгосрочными".
Обычно в Японии государственные облигации выпускаются как на предъявите-
ля, так и именные, но каждая из этих облигаций может быть конвертирована
в любом направлении в течение двух дней.
Проценты по этим облигациям выплачиваются каждые полгода, и с 1987
года были установлены конкретные даты для выплаты процентов: июнь/де-
кабрь, март/сентябрь. Раньше использовались только займы с единовремен-
ным погашением.
Государственные облигации Японии котируются на Токийской фондовой
бирже и могут продаваться и покупаться в ходе торговых сессий в торговом
зале пакетами по 1 000 иен. Однако большие объемы торгов проходят на
внебиржевом рынке между крупными компаниями, которые работают с ценными
бумагами.
Облигации выпускаются с использованием комбинированной системы. На
60% каждого выпуска подписывается консорциум банков, институциональные
инвесторы и компании, занимающиеся ценными бумагами. Оставшаяся часть
выносится на аукцион для широких масс. Средняя цена, сложившаяся по ре-
зультатам аукциона, используется в качестве основы для цены, которая
предлагается консорциуму за вычетом небольшой комиссии за андеррайтинг.
Расчеты по японским государственным облигациям проводятся на четвер-
тый день на каждодневной основе.
ГЕРМАНИЯ
Рынок государственных долговых инструментов Германии значительно из-
менился за последние годы в результате объединения Восточной и Западной
Германии, что привело к резкому росту потребностей в финансировании.
Также следует заметить, что немецкие инвесторы больше склонны вкладывать
средства в облигации, и существует лишь незначительный спрос на долевые
инструменты по сравнению с другими западными странами.
В дополнение к государственным выпускам существуют также два квазип-
равнтельственных выпуска, которые осуществляются почтовым ("Постс") и
железнодорожным ведомствами "Банз") Германии Большая часть государствен-
ного долга приходится на облигации ФРГ, Бундсы, (которые имеют срок по-
гашения 10 лет н больше), и недавно стали выпускаться "объединенные" об-
лигации, целью которых является 'финансирование процесса объединения.
Правительство также выпускает среднесрочные облигации ВОBL (которые вы-
пускаются со сроком пять лет), которые первоначально были доступны
только для внутренних инвесторов, а с 1989 года стали продаваться и
иностранным покупателям; облигации SCHATZ всегда были доступны для всех
видов инвесторов,
Всеми этими инструментами официально торгуют на бирже, но, как и в
Японии, большие объемы проходят через внебиржевой рынок в форме сделок
между крупными банками. Следует заметить, что Бундесбанк (Центральный
банк Германии) выступает в качестве маркет- мейкера для облигаций ФРГ и
облигаций федеральной почтовой службы, а для облигаций федеральной же-
лезнодорожной службы маркет-мейкером выступает Железнодорожный банк
(Railway bank).
Опять-таки, как и в Японии, часть выпуска распродается через аукцион,
а часть - через консорциум банков и компаний, занимающихся ценными бума-
гами, а третья часть поступает непосредственно в Бундесбанк, который ис-
пользует эти ценные бумаги для интервенций на рынок с целью повлиять на
процентные ставки.
Расчеты проводятся через централизованную систему бухгалтерских про-
водок, управляемую "Кассовыми союзами" (частично частный механизм элект-
ронных поставок и расчетов, который также используется в Голландии и в
странах Северной Европы). Расчеты также можно проводить через CEDEL и
Euroclear - две основных расчетно-клиринговых палаты для еврооблигаций,
где расчеты осуществляются через три дня в соответствии с конвенцией ев-
рорынков. ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Как называются долгосрочные государственные ценные бумаги США?
2. Каковы различия в наименовании сроков погашения по государственным
облигациям Великобритании и США?
3. Что представляют собой государственные облигации Японии?
4. Каков период расчетов по облигациям ФРГ?
3.5 РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ
Рынок государственных ценных бумаг России составляют:
- облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего
займа РСФСР (ГДО);
- облигации внутреннего валютного займа Внешэкономбанка (ОГВВЗ);
- государственные краткосрочные облигации (ГКО);
- облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК)
- облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);
- облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД).
ОБЛИГАЦИИ РЕСПУБЛИКАНСКОГО ВНУТРЕННЕГО ЗАЙМА РФ 1991 ГОДА
Государственный республиканский внутренний заем РФ 1991 года - первый
в России свободно обращающийся заем, котируемый Центральным банком. Он
выпущен общим объемом 80 млрд. рублей в виде облигаций достоинством 100
тысяч рублей каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021
года),
Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд. рублей каждый. Эти
разряды объединялись в 4 группы (1-4 "Апрель", 5-8 "Июль", 9-12 "Ок-
тябрь", 13-16 "Январь"). На сегодняшний день осталось две группы: "Ап-
рель" и "Октябрь".
Годовой доход
Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону
выплачивается годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости обли-
гации. Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные
территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди
юридических лиц.
Котировки
По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облигации же-
лающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным
ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и
фиксируются на всю неделю. Техника купли- продажи для облигаций всех
групп разрядов одинакова.
Накопленный купонный доход
Кроме цены покупатель уплачивает продавцу накопленный купонный доход,
исчисляющийся по формуле
Q = K o N o (D1/D)
где
Q - сумма причитающегося процентного дохода,
К - процентная ставка купона,
N - номинал облигации,
D - количество календарных дней в году,
D1 - количество календарных дней в прошедшем периоде начиная с перво-
го дня после выплаты последнего купона до дня расчета по данной сделке
включительно.
Данный порядок действует как при реализации облигаций ЦБ) так и при
выкупе их у инвесторов. Для каждой группы разрядов устанавливаются свои
собственные цены выкупа и реализации.
Главные территориальные управления ЦБ реализуют и выкупают облигации
в течение всего года) кроме одной рабочей недели, "особой". Для серии
"Апрель" - вторая неделя апреля каждого года; для серии "Октябрь" - вто-
рая неделя октября каждого года. В эту неделю обычный порядок определе-
ния цены не действует.
Сделки на этой неделе происходят по котировкам предшествующего месяца
предшествующего года, т. е. за 13 месяцев до ее наступления. Это дает
возможность инвесторам четко ориентироваться в ценовой динамике облига-
ционного займа, а также планировать общую доходность по ним из расчета
более чем на год.
ОБЛИГАЦИИ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВАЛЮТНОГО ОБЛИГАЦИОННОГО ЗАЙМА
В 1992 г. принято решение о выпуске внутреннего валютного займа, об-
лигации которого предусматривалось передать юридическим лицам - клиентам
Внешэкономбанка (ВЭБ) в соответствии с величиной средств, замороженных
на счетах в результате банкротства ВЭБ.
(Выпуск и обращение этих облигаций регулируется постановлениями Пра-
вительства РФ от 15 марта 1993 года № 222 "Об утверждении условий выпус-
ка внутреннего государственного валютного облигационного займа" и от 4
марта 1996 года № 229 "О выпуске облигаций внутреннего государственного
валютного займа".)
В постановлении правительства установлены форма и основные параметры
погашения валютного долга:
валюта займа - доллары США;
ежегодные купонные выплаты - 3%;
общая сумма займа - 7,885 млрд.;
структура эмиссии:
- 100 тыс. облигаций номиналом 10()0$;
- 41,5 тыс. облигаций номиналом IOOOOS;
- 73,7 тыс. облигаций номиналом 100000$;
дата выпуска - 14 мая 1993 года;
погашение по пяти траншам со сроком обращения 1, 3, 6, 10, 15 лет;
выпуск в наличной бумажной форме в виде ценных бумаг на предъявителя.
В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ. Дополнительные
и новые выпуски были нацелены:
на погашение внутреннего валютного долга, который не был учтен при
определении первоначального объема эмиссии ОВВЗ;
на урегулирование внутреннего валютного долга бывшего СССР перед рос-
сийскими предприятиями и организациями - владельцами балансовых счетов,
на которых числились средства в клиринговых, замкнутых и специальных ва-
лютах по межправительственным договорам и платежным соглашениям;
на погашение валютной коммерческой задолженности РФ.
Размещение новых VI и VII траншей ОВВЗ было произведено в мае 1996 г.
в условиях падения цен на российские долги вследствие высоких предвыбор-
ных рисков. В 1996 г. состоялся дополнительный выпуск ОВВЗ на общую сум-
му 5,05 млрд. долл. США, в том числе II-V серий на 1,55 млрд. долл. и
двух новых серий (VI и VII) на 3,5 млрд. долл. В настоящее время с уче-
том погашенных серий в обращении находятся облигации III-VII серий на
сумму 11,1 млрд. долл.
Крупнейшими участниками этого рынка из числа зарубежных банков и ком-
паний являются Bank of America, Chase Manhattan, Salomon Brothers, INC
Barings, Indosuez Capital, Eurobank, Deutsche Morgan Grenfell, J. P.
Morgan. В число наиболее заметных российских операторов рынка входят
Внешторгбанк МФК, МФК-"Московские партнеры", "Альфа Альянс", "Российский
кредит" и другие. Следует отметить, что размещение ОВВЗ производилось по
номиналу, однако на вторичном рынке облигации продаются с дисконтом от
90% до 10% в зависимости от серии. Рыночная стоимость облигаций подвер-
жена колебаниям, определяемым влиянием как экономических, так и полити-
ческих факторов.
Среди этих факторов - общая конъюнктура мирового рынка внешних дол-
гов, состояние российской экономики, финансов и политической ситуации в
стране, результаты переговоров Правительства России с Парижским и Лон-
донскими клубами, с МВФ и МБРР и др.
Объем и структура эмиссии ОВВЗ
Объем эмиссии, млн. долл.
Номер серии
Выпуск 1993 года
Выпуск 1996 года
Дата
погашения I
14.05.1994 погашена
II
1 518 30
14.05.1996 погашена
III
1 307 15
14.05.1999
IV
2 627 835
14.05.2003 V
2 167 670
14.05.2008
VI
1 750
14.05.2006
VII
1 750
14.05.2011
Главной тенденцией конца 1996 г. стало повышение котировок и соот-
ветственно снижение доходности облигаций всех траншей: если на начало
года доходность облигаций третьего, четвертого и пятого траншей колеба-
лась вокруг отметки в 20% годовых в долл. США, то к концу гола доход-
ность упала до 10-13% в зависимости от транша. Падение доходности яви-
лось следствием получения Россией кредитного рейтинга и, как следствие
этого, повышения доверия иностранных участников к инструментам российс-
кого рынка. Другой чертой рынка в 1996 году стало повышение объемов тор-
гов и, как следствие, ликвидности рынка ОВВЗ.
В заключение следует заметить, что ОВВЗ с самого начала были "необыч-
ными" ценными бумагами с изначально заложенными в конструкцию противоре-
чиями. Некоторые из таких противоречий в сочетании с недостаточным уров-
нем развития депозитарных услуг и недостаточной согласованностью между
гражданским и уголовным правом создали основу для возникновения проблем,
связанных с реализацией добросовестными приобретателями прав по принад-
лежащим им бумагам.
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ,
ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА С ПЕРЕМЕННЫМ КУПОНОМ
По таким характеристикам, как объем в обращении, емкость рынка, лик-
видность и динамичность развития, а также доля в финансировании дефицита
федерального бюджета ведущее место среди государственных ценных бумаг
занимают ГКО и ОФЗ. Наличие свойств, общих для ГКО и ОФЗ, несмотря на
некоторые различия в эмиссионных характеристиках, позволяют говорить о
существовании единого рынка ГКО-ОФЗ. Среди таких общих свойств можно от-
метить следующие: - технология размещения, вторичного обращения и пога-
шения через систему
организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ);
- круг участников рынка, в первую очередь - общий институт дилеров;
- схожие инвестиционные качества.
Эмитентом ГКО и ОФЗ выступает Министерство финансов России, которое
принимает решение об осуществлении отдельных выпусков ГКО и ОФЗ и опре-
деляет их параметры.
Параметры выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО)(Опре-
делены постановлением Правительства РФ от 8.02.93 № 107 "О выпуске госу-
дарственных краткосрочных бескупонных облигаций" с изменениями, внесен-
ными постановлением Правительства РФ от i7.07.94 № 1105):
- номинальная стоимость облигации - 1 000 000 рублей;
- срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год (в настоящее время годо-
вые облигации не эмитируются);
- облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разница между
ценой покупки и погашения;
- эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (тран-
шей);
- владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические
лица, в том числе и нерезиденты;
- облигации именные;
- форма выпуска - безбумажная.
Генеральный агент эмитента - Центральный банк России - выполняет
функции платежного агента Минфина, проводит размещение, обслуживание и
гарантирует своевременное погашение облигаций, Облигации выпускаются с
обязательным централизованным хранением, выпуски этих ценных бумаг
оформляются глобальными сертификатами, которые хранятся в Минфине и Бан-
ке России. Вследствие того, что ключевые характеристики для этих рынков
общие, на протяжении 1996 года происходило параллельное развитие норма-
тивной базы и инфраструктуры рынков ОФЗ и ГКО.
Первичное размещение ведется по принципу американского аукциона. Пре-
тенденты подают два типа заявок: конкурентные и неконкурентные. Стои-
мость бумаг, приобретаемых по неконкурентным заявкам, равна средневзве-
шенной цене удовлетворенных конкурентных заявок. Конкурентные заявки по-
даются участниками торгов с указанием цены, по которой они готовы приоб-
рести облигации.
Цена отсечения
После регистрации по уровню предложения цены, начиная с максимальной,
заявки участвуют в безличном конкурсе, где определяется цена отсечения
(если объем облигаций меньше спроса). Заявки, преодолевшие линию отсече-
ния, удовлетворяются по цене, указанной в заявке. Расчеты производятся в
день аукциона.
Ликвидность ГКО обеспечивается наличием постоянно функционирующей
торговой системы в рамках Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ)
и технологичным регламентом.
К важнейшим событиям 1996 года следует отнести следующие:
* создание и внедрение механизма участия нерезидентов на первичном и
вторичном рынках ГКО-ОФЗ;
* создание института первичных дилеров; введение института мар-
кет-мейкеров, обеспечивающего рынку большую степень стабильности и конт-
ролируемости;
* введение новых типов операций: ломбардного кредитования и операций
с обратным выкупом;
* создание механизма учета прав на облигации, находящиеся в довери-
тельном управлении (открытие в системе счетов ОРЦБ счетов доверительного
управления для управляющих компаний паевых инвестиционных фондов);
* дальнейшее развитие системы межрегиональных торгов в режиме ре-
ального времени и подключение новых торговых площадок. К концу 1996 года
торги ГКО и ОФЗ велись на восьми валютных биржах.
Дата добавления: 0000-00-00; просмотров: 23; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!