Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России
В практике существуют разные модели отношений НПФ и управляющего. Есть фонды, имеющие совершенно отчетливые представления о своих инвестиционных целях и задачах, для которых управляющий оказывается всего лишь техническим исполнителем поручений по покупке-продаже тех или иных бумаг. Есть и другая крайность - НПФ, определяющие в своем «Плане размещения пенсионных резервов» лишь рамочные направления вложений и затем всецело доверяющиеся своему управляющему. Между этими крайними моделями — целая гамма разных вариантов. К сожалению, количественная статистика по этому вопросу отсутствует.
Большой исследовательский интерес представляет вопрос об активности управления портфелем ценных бумаг НПФ, в частности о коэффициенте оборачиваемости портфеля. По нашим оценкам, большинство НПФ должно быть скорее пассивными инвесторами — по крайней мере, в части стратегических вложений в акции материнских и аффилированных компаний. Что касается портфельных вложений, то часть фондов (особенно те, которые работают с опытными и активными управляющими) могут быть активными инвесторами, но для мелких и средних фондов чрезмерная склонность к обновлению портфеля чревата неоправданными трансакционными издержками без адекватного роста доходности. Однако и по этому вопросу нет никакой объективной статистики. Если без управляющего фонд теоретически может обходиться, инвестируя самостоятельно в государственные и муниципальные бумаги и банковские вклады, то сотрудничество со специализированным депозитарием является абсолютно неизбежным.
|
|
|
Согласно Постановлению Правительства РФ № 383 от 28 апреля 2000 года: «Депозитарии, обслуживающие негосударственные пенсионные фонды, осуществляют хранение сертификатов ценных бумаг и (или) учет и переход прав на ценные бумаги, в которые размещены пенсионные резервы негосударственных пенсионных фондов (далее соответственно именуются — депозитарии, фонды), а также ежедневный контроль за соблюдением фондами и управляющими компаниями ограничений по инвестированию пенсионных резервов, правил размещения пенсионных резервов, состава и структуры пенсионных резервов, установленных нормативными правовыми актами Правительства Российской Федерации и актами Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Министерстве труда и социального развития Российской Федерации (далее именуется — Инспекция). О нарушениях, выявленных при осуществлении депозитарием этого контроля, он обязан сообщать Инспекции, фонду и управляющей компании не позднее следующего дня после их обнаружения».
|
|
|
Иначе говоря, для НПФ предусмотрен дополнительный текущий контроль за соблюдением в своей деятельности требований законодательства со стороны спецдепозитария, так же как и для инвестиционных фондов. Сами НПФ долгое время пытались бороться с этой идеей, которую им навязывала ФКЦБ, но после принятия решения на уровне Правительства (интересно, что в Законе «О НПФ» упоминаются депозитарии, но ничего не говорится об их контрольных функциях) вынуждены были принять ее как данность. Несомненно, наличие спецдепозитария порождает дополнительные трансакционные издержки для НПФ - как явные (затраты на оплату услуг спецдепозитария), так и неявные (дополнительная отчетность, дополнительные сотрудники для общения со спецдепозитарием и т.п.); также несомненно, что этот институт повышает надежность НПФ, поскольку затрудняет фонду открытое нарушение законодательства — умышленное или случайное. Оценить совокупный эффект воздействия этого института на НПФ по критерию затрат и результатов в рамках нашего исследования не представляется возможным.
Начисление дохода и проблема манипулирования его величиной. Отдельную проблему для НПФ представляет необходимость «показывать прибыль» в своей отчетности для того, чтобы иметь возможность начислить инвестиционный доход
|
|
|
Проект ТАСИС
на пенсионные счета, а также перераспределить часть этого дохода на покрытие собственных расходов. Хотя Закон «О НПФ» ни в одной статье не выдвигает жесткого требования о необходимости регулярного начисления доходов на пенсионные счета, на практике большинство фондов это делает по следующим причинам:
• При «схемах с установленными выплатами» (где обязательства фонда по
размеру пенсий определены заранее и не зависят от его финансовых ре
зультатов) регулярное начисление доходов имеет для вкладчиков и учас
тников скорее психологическое значение — как своего рода подтвержде
ние «серьезности намерений» фонда.
• При более распространенных в России «схемах с установленными взно
сами» (где обязательства фонда в отношении пенсий заранее не оговоре
ны и будут определены только в момент выхода участника на пенсию
исходя из суммы накоплений на его пенсионном счете) вопрос о начис
лении дохода критически важен для участников, поскольку увеличивает
права на будущую пенсию.
• Для самого фонда доход от размещения пенсионных резервов (20% в пер
вые три года существования фонда и 15% впоследствии) является важ
ным источником покрытия его собственных расходов.
|
|
|
Если пенсионные резервы размещены в инструменты с фиксированным доходом (процентные облигации, банковские вклады), то проблемы с показыванием дохода нет. Если средства вложены в акции, которые не принесли дивидендов, но выросли в цене, — ситуация иная: российская система бухгалтерского учета отнюдь не предполагает автоматической переоценки этих ценных бумаг по рыночной цене. Чтобы зафиксировать прибыль, акции необходимо продать. А если фонд предполагает, что они будут расти в цене и дальше? Придется сразу.. откупить их обратно. Бумаги в активе баланса окажутся отражены по новой, более высокой покупной цене, а в пассиве возникнет прибыль, которую можно будет распределить на пенсионные счета (а частично забрать себе). Правда, от бессмысленной перепродажи возникают ненужные трансакционные издержки, но это никого не интересует.
А что будет, если впоследствии стоимость акций или других ценных бумаг в портфеле фонда упадет — уменьшатся ли его обязательства перед участниками? Закон об этой проблеме умалчивает, но практика отрасли позволяет считать, что обязательства по пенсионным счетам уменьшению не подлежат1. Следовательно, при падении стоимости бумаг фонд может понести убыток, но это риск самого фонда как юридического лица, а не его клиентов. Эти потери должны быть перекрыты страховым резервом, создаваемым внутри фонда, или (возможно) имуществом, предназначенным для обеспечения уставной деятельности, или путем внешнего резервирования (страхования).
Такая система порождает веские стимулы для манипулирования величиной «показываемой» прибыли и снижает достоверность отчетности НПФ. Например, рынок акций на подъеме, и фонд получает неожиданно большой прирост стоимости активов. Он не заинтересован в том, чтобы в текущем периоде показать в качестве прибыли весь объем этого прироста, поскольку в следующем периоде активы могут упасть, порождая ненужные убытки и ухудшая его отчетность; к тому же большая прибыль вызывает чрезмерные ожидания кли-
1 Косвенное подтверждение этого тезиса можно найти в Приказе Минфина № 1 Юн от 19 декабря 2000 года «Об утверждении указаний об отражении в бухгалтерском учете негосударственных пенсионных фондов операций по негосударственному пенсионному обеспечению», который вообще не предусматривает отражения на индивидуальных пенсионных счетах убытков, понесенных фондом в процессе инвестирования. Субсчет «Резервы покрытия пенсионных обязательств» счета 96 «Резервы предстоящих расходов», отражающий обязательства фонда перед участниками, может дебетоваться только при выплате средств участнику.
Дата добавления: 2016-01-04; просмотров: 13; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!