Цель главы — рассмотрение инвестиционной политики предприятия при проявлении признаков финансового не­благополучия.

После изучения этой главы вы сможете:

• разработать инвестиционную стратегию своего предприятия с учетом специфики его реального финансово-экономического положения;

• оценить эффективность возможных инвестиционных проектов на основе современных методик;

• выбрать наиболее приемлемые способы финансирования инве­стиций и инноваций в кризисной и предкризисной ситуации;

• повысить эффективность использования финансовых ресурсов.

7.1. Возможности инвестирования

в кризисной ситуации

и методические подходы к отбору проектов

В отличие от предыдущей в данной главе рассматриваются подходы к принятию долгосрочных финансовых решений, определяющих развитие предприятия на перспективу. Инвестиции и инновации, как правило, возможны лишь при стабильном динамичном функционировании предприятия. Их наличие обычно является подтверждением финансовой устойчивости предприятия и его серьезных намерений развивать свои рыночные позиции, а также свидетельствует о доверии кредиторов. Однако бывают ситуации, когда вывод предприятия из кризиса, кардинальное улучшение его финансового состояния невозможны без инвестиций и инноваций. В связи с этим возникает необходимость определить, какие инвестиционные проекты приемлемы в кризисной ситуации, как выбрать наиболее эффективныепроекты, как привлечь финансовые ресурсы в неблагоприятной ситуации.

Наиболее общепринятым подходом при классификации инвестицийявляется выделение финансовых и реальных инвестиций. При рассмотрении способов финансового оздоровления предприятий основное внимание будет нами уделено реальным инвестициям, поскольку именно они отражают стратегию развития. Вложения средств в инструменты финансовых рынков (финансовые инвестиции) будут рассматриваться лишь как способ привлечения дополнительных средств на развитие предприятия.

По характеру объектов реальные инвестиции могут быть вложены:

• в основные средства (приобретение земли, строительство зданий и сооружений; закупка оборудования; создание промышленной инфра­структуры; на замещение основного капитала, модернизацию и т. д.);

• нематериальные активы, например интеллектуальную собственность — патенты, авторские права, а также в торговые марки.

Кризисное и предкризисное состояние предприятий, как правило, не позволяет производить крупномасштабные инвестиции в основные сред­ства — возможна лишь, как будет показано дальше, частичная модерни­зация и замещение основного капитала. А вложения в нематериальные активы как раз могут дать быстрый эффект — покупка патентов позволит обеспечить производство по отлаженной и хорошо зарекомендовавшей себя технологии, приобретение раскрученных торговых марок позволит расширить свой рыночный сегмент.

Рассматривая функциональную направленность реальных инве­стиций, обычно выделяют:

• вынужденные (обязательные) инвестиции, связанные с удовлетворе­нием различных стандартов и нормативов (экологические стандарты, нормативы безопасности и т. д.);

• инвестиции в обновление основного производства (замещение выбы­тия основных фондов);

• инвестиции, связанные с возможным снижением текущих затрат, со­вершенствованием технологического процесса и самой продукции;

• инвестиции в расширение производства в рамках действующих про­изводственных площадей;

• инвестиции в новое строительство;

• инвестиции в новые товары и рынки;

• инвестиции в инновации и так называемый венчурный бизнес.

Само название "вынужденные" инвестиции говорит об их обязательном характере. Если предприятие не делает таких инвестиций, ономожет быть ликвидировано не только в связи с банкротством, но и по предписанию санитарных, экологических и других служб, контролирующих охрану труда, окружающей среды и т. д. Поэтому в случае приближения к нижней границе стандартов их проведение необходимо для всех предприятий независимо от финансового состояния.

Инвестиции в замещение выбытия основных фондов можно также рассматривать как вынужденные инвестиции, если сохранение этих основных фондов определяется стратегией предприятия. Если сохранение каких-либо видов основных фондов не эффективно, целесообразно их списание или продажа. Эти действия сами по себе могут позитивно сказаться на финансовом состоянии предприятия (например, будет улучшен показатель оборачиваемости активов).

Для предприятий в предкризисном и кризисном состоянии наиболее типичны инвестиции, связанные с возможным снижением текущих затрат, совершенствованием технологического процесса и самой продукции, как наиболее вероятно обеспечивающие быстрый эффект и не требующие, в основном, крупномасштабных затрат. В некоторых случаях этим условиям удовлетворяют и инвестиции в новые товары и рынки.

К инвестициям в расширение производства в рамках действующих производственных площадей следует подходить очень осторожно, поскольку увеличение производства не всегда сопровождается улучшением финансовых результатов (см. гл. 5). Инвестиции в новое строительство не характерны для предприятий в кризисе. Скорее это тот вид инвестиций, который при неправильной оценке проекта или неблагоприятных внешних условиях может привести к кризису. Аналогично можно характеризовать инвестиции в инновации. Положение с этим видом инвестиций усугубляется еще и тем, что для них очень сложно найти внешние источники финансирования ввиду их высокойрисковости.

В условиях кризиса предприятия, ограниченности финансовых ресурсов особенно важно определить направление главного "удара" - те недорогие, высокоэффективные и быстро окупаемые инвестиционные проекты, которые могут "вытащить" организацию из кризиса. Для этого следует:

• четко сформулировать стратегию фирмы и структурировать задачи, стоящие перед ней в краткосрочной и долгосрочной перспективе;

• провести классификацию проектов по их функциональной направленности и в соответствии с задачами, стоящими перед предприятием;

• четко определить иерархию критериев отбора проектов, исключить
преобладание внеэкономических критериев над социально-экономическими и финансовыми;

• разработать алгоритм определения приоритетности проектов для реа­лизации поставленных задач;

• в качестве дополнительного, специфического критерия использовать оценку возможности привлечения финансовых средств под данный конкретный проект;

• исключить келейность, волюнтаристский подход при распределении ограниченных финансовых ресурсов.

При ранжировании проектов для выполнения каждой задачи важное значение имеет выделение независимых и взаимозаменяемых проектов.

В качестве критерия отбора при рассмотрении взаимозаменяемых (альтернативных) проектов в группе вынужденных проектов (например, различные технические решения одной и той же проблемы) при условии их технической равноценности целесообразно использовать издержки проекта, т. е. выбирать наиболее "дешевые" проекты, имеющие наи­меньшую стоимость приведенных затрат. Таким образом, к этой группе проектов не применяются стандартные критерии оценки, позволяющие выявить наиболее эффективный проект, а отбор осуществляется лишь на основе сравнения затрат за весь период жизни проекта.

Главным отличием в подходе к выбору между альтернативными про­ектами, связанными со снижением текущих затрат, а также совершенст­вованием технологического процесса и самой продукции, является смена критериев: наряду с оценкой технической обоснованности проекта и ми­нимизации затрат, другим обязательным критерием является уровень эффективности проекта, его прибыльность. Финансовые потребности названной группы проектов могут быть в данном случае относительно невелики, а поэтому в критическом состоянии предприятия, как правило, находят средства преимущественно на такие проекты.

В некоторых случаях для финансового оздоровления разрабатыва­ются проекты инвестирования в новые товары и рынки. Инвестиционные проекты этой группы требуют наиболее тщательной проработки, вклю­чающей не только техническую и финансовую экспертизу, но и социально-экономическую, институциональную, юридическую оценку, глубокий маркетинговый анализ.

Финансовая оценка данных проектов представляет значительные трудности, так как неопределенность и риск здесь наиболее велики. Использование завышенной ставки дисконтирования для учета риска может привести к занижению эффективности проектов и искажению выводов при сравнении с эффективностью предыдущей группы проектов, принятию преимущественно осторожных, консервативных инвестиционных решений, направленных не на прорыв, а на выживание. В некоторых случаях при оценке совсем новых и рискованных проектов дисконтирование денежных потоков возможно по альтернативной стоимости денег и в случае неэффективности проектов при этой ставке дисконтирования возможен, отказ от проектов и вложение средств через фондовый рынок. Важнейшим ограничением при отборе проектов данной группы является величина потенциальных финансовых ресурсов, требуемых для реализации проекта.

Проекты, отобранные среди альтернативных, образуют множество независимых проектов для каждой задачи. Они могут рассматриваться параллельно, однако следует понимать, что в кризисной ситуации проектов (и самих задач) может быть немного — средства крайне ограничены и их распыление по разным направлениям, как правило, неэффективно. Критерием последовательности рассмотрения и реализации выбранных проектов является важность задачи, на решение которой они направлены, и сравнительная эффективность.

7.2. Критерии отбора инвестиционных проектов для финансового оздоровления предприятия

Отбор инвестиционных проектов для предприятий в неблагоприятном финансовом состоянии в соответствии с рассмотренным алгоритме будет давать ожидаемые результаты только в том случае, когда в основу оценки эффективности каждого из рассматриваемых проектов будут заложены единые принципы, использованы одни и те же показатели и подходы к их расчету, что обеспечит сопоставимость условий сравнения проектов.

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК-477, сформулированы следующие основные принципы оценки эффективности:

• рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла;

• моделирование денежных потоков с учетом возможности использования различных валют;

• сопоставимость условий сравнения различных проектов;

• учет только предстоящих затрат и поступлений: ранее созданные ре­сурсы оцениваются альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значение упущенной выгоды;

• учет фактора времени — в первую очередь неравноценность разно­временных затрат и результатов;

• сравнение "с проектом" и "без проекта", что не эквивалентно ситуа­ции "до проекта" и "после проекта";

• учет всех существенных последствий проекта;

• учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала (нормы дисконта);

• многоэтапность оценки, т. е. на различных стадиях (обоснование проекта, выбор схемы финансирования, мониторинг осуществления проекта) эффективность определяется заново;

• учет влияния потребности в оборотном капитале на эффективность инвестиционного проекта;

• учет влияния инфляции (и других причин изменения цен) на различ­ные виды продукции и ресурсы, а также возможности использования нескольких валют;

• учет влияния неопределенности и риска, сопровождающих реализацию проекта.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффек­тивности инвестиционных проектов, рекомендуются следующие:

• чистый доход (NV);

• чистый дисконтированный доход (NPV);

• внутренняя норма доходности (IRR);

• индексы доходности затрат и инвестиций (РI);

• срок окупаемости (РВР);

• потребность в дополнительном финансировании;

• группа показателей, характеризующих финансовое состояние фирмы — участницы проекта.

Рассмотрим основные черты этих показателей, их достоинства и не­достатки, особенности применения в случае оценки проектов для небла­гополучных предприятий.

1. Чистый доход (NV) — сальдо денежного потока за весь расчетный период — не учитывает неравноценности затрат и результатов, вносящихся к различным периодам. В российских же условиях (относительно высокая инфляция, нестабильность макроэкономических показателей) этот показатель может приводить к некорректным выводам, даже для относительно краткосрочных проектов, используемых для оздоровления предприятия.

2. Достоинством чистого дисконтированного дохода ( NPV ) является то, что он учитывает весь срок жизни проекта, временную стоимость денег, а также позволяет выявить наиболее выгодный проект. Однако использование данного показателя для отбора проектов предполагает, по нашему мнению, учет следующих моментов:

• NPV в значительной степени зависит от нормы дисконта. При использовании заниженной нормы дисконта NPV проекта может быть необоснованно завышен и, наоборот, при использовании завышенной нормы дисконта NPV снижается и проект может быть ошибочно признан неэффективным. В связи с этим, на наш взгляд, целесообразно:

а) тщательно обосновывать цену капитала, которая обычно используется в качестве нормы дисконта. Следует отметить, что в российских условиях это очень сложно ввиду отсутствия нормально функционирующего рынка капитала и четкого представления об альтернативных
возможностях;

б) использовать во всех сравниваемых проектах один вид нормы
дисконта: либо реальную, либо номинальную. Соответственно денежные потоки также должны быть выражены либо в постоянных, в текущих (номинальных) ценах;

в) использовать различные нормы дисконта для расчетов в отечественной и иностранной валюте, так как эффективность при рублевых ивалютных расчетах может быть разной. Для более корректного отражения реальной ситуации денежные потоки должны также отображаться в той валюте, в которой происходит их движение;

д) учитывать влияние инфляции, неопределенности и риска при формировании денежных потоков и/или определении нормы дисконта.

Отбор проектов по критерию NPV корректен только для проектов с одинаковым сроком жизни. Для сравнения проектов с разными сроками жизни целесообразно приведение их длительности жизни к одному сроку, т. е. проведение процедуры своеобразного нормирования срока жизнипроекта. Для этого можно использовать один из следующих способов

1) нахождение наименьшего общего кратного проектов и предположения, что более краткосрочный проект самовозобновляется (т. е. сравнивать один двухлетний проект с двумя однолетними);

2) предположение о продаже долгосрочного проекта в момент окончания срока жизни краткосрочного проекта и сравнение их NPV на этот момент;

• NPV в явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат, поэтому выбор проекта по одному рассматри­ваемому показателю может привести к тому, что для отобранного проекта нет соответствующих средств;

• показатель NPV не позволяет оценить период возврата средств.

Вышеназванные причины вызывают необходимость использования критерия NPV в комплексе с другими показателями оценки эффектив­ности проектов.

3. Внутренняя норма доходности (IRR) используется:

• для оценки степени устойчивости проекта, нахождения нижнего уровня прибыльности. Разность между IRR и нормой дисконта пред­ставляет собой предельную возможность увеличения стоимости ка­питала. Поэтому чем больше IRR превосходит норму дисконта, тем устойчивее проект;

• экономической оценки проектных решений, если известны прием­лемые значения IRR (расчетные значения IRR сравниваются с соот­ветствующими значениями для отрасли, аналогичных проектов, а также с ценой капитала и т. д.);

• определения максимальной ставки платы за привлекаемые источники финансирования. Проект с большим IRR может рассматриваться как более предпочтительный, поскольку допускает большую гибкость в варьировании источниками инвестиций;

• сравнения инвесторами возможных выгод от проекта с альтернатив­ными направлениями вложения собственных средств.

Таким образом, предназначение IRR — отсечь неэффективные или малоэффективные проекты с той или иной точки зрения, ранжировать проекты по степени их устойчивости. Особенности использования этого показателя, отмеченные в литературе, сводятся к следующему:

• IRR не позволяет выявить наиболее эффективные проекты, как, на­пример, показатель NPV (IRR позволяет определить лишь наиболее устойчивые проекты);

• при неординарных денежных потоках, например возникновении круп­ных затрат на завершающей стадии проекта, может возникнуть не­сколько IRR;

• при значительных различиях в стоимости проектов, интенсивности и времени поступления денежных потоков может возникнуть противоречие между критериями IRR и NPV: одни проекты лучше по критерию NPV, другие — по IRR. Однако для предприятий в предкризисном и кри­зисном состоянии этой проблем, как правило, не существует, поскольку ввиду ограниченности средств и времени на финансовое оздоровление проекты обычно относительно однотипны по срокам и затратам;

• критерий IRR в неявном виде подразумевает, что денежные поступления во время функционирования проекта могут быть реинвестированы по ставке, равной IRR, в то время как использование других критериев предполагает, что промежуточные денежные поступления реинвестируются по ставке, равной требуемой норме доходности
затратам на капитал.

Несмотря на определенные недостатки показателя IRR, следует отметить, что он является достаточно полезным в российской практике, так как позволяет сравнивать проекты без предварительного установления нормы дисконта. Показатели, требующие предварительного установления нормы дисконта, достаточно уязвимы в России, поскольку отсутствие развитых рынков капитала, а также своевременной информации существенно затрудняет определение нормы дисконта и делает расчеты очень приблизительными.

4. Индексы доходности затрат и инвестиций. Первый (индекс доходности затрат, B/C ratio ) характеризует эффективность вложений: чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, вложенного в проект. Проект считается приемлемым, если значение В/С больше единицы при выбранной норме дисконта. Особенности использования этого показателя сводятся к следующему:

• величина показателя в значительной степени зависит от нормы дисконта, поэтому все особенности расчета нормы дисконта, отмеченные при рассмотрении NPV, относятся и к рассматриваемому индексу;

• данный критерий очень удобен при выборе одного проекта из, нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV: при близких значениях NPV и схожем распределении денежных потоков во времени, но разных объемах требуемых инвестиций выгоднее тот проект, у которого выше отношение В/С;

• при сравнении разномасштабных проектов, проектов с различной скоростью поступления денежных средств ранжирование по критериям В/С и NPV может дать противоречивые результаты, однако ввиду ограниченности средств при проведении финансового оздоровления, как правило, рассматриваются относительно "равномасштабные проекты".

Близким по смыслу к показателю В/С является показатель РI, который рассчитывается как отношение чистой приведенной стоимости (NPV) к дисконтированным затратам. Решение о реализации проекта может быть принято, если РI больше нуля.

5. Срок окупаемости (РВР), наряду с критерием IRR, в основном является вспомогательным показателем, применяется лишь для первич­ного ранжирования проектов на очевидно неприемлемые и те, которые надо анализировать более детально. Он позволяет оценить привлекатель­ность инвестиций с точки зрения времени возвращения вложенных средств и измеряется периодом, необходимым для возвращения денеж­ных средств. Он показывает, как долго проектный капитал будет подвер­гаться риску потери.

На практике чаще применяется традиционный статический средний срок окупаемости, который рассчитывается как отношение капитальных затрат к среднему ежегодному доходу. Более точные результаты дает показатель, рассчитанный на основе дисконтированных денежных потоков, поэтому по возможности предпочтение должно отдаваться расчетам с дисконтом. Следует отметить, что срок окупаемости не показывает доходность проекта за весь срок его жизни, в связи с чем он не может использоваться как единственный критерий, однако именно это зачастую встречается в российской практике.

6. Потребность в дополнительном финансировании рассчитыва­ется как разность между проектными затратами и собственными возмож­ностями предприятия, она будет более подробно рассмотрена при изуче­нии разд. 7.3—7.4.

7. Группа показателей, характеризующих финансовое состояние ор­ганизации — участника проекта, подробно представлена при разработке алгоритма диагностики предприятия в гл. 4.

Из вышесказанного следует, что даже в отношении единичного про­екта решение о его принятии не всегда очевидно, так как имеющиеся в теории и применяющиеся на практике критерии могут давать противо­речивые оценки. Ситуация становится еще более сложной, когда необхо­димо сделать выбор из множества проектов. Выбор "нужного" критерия может при определенных условиях "помочь обосновать" то или иное, решение, т. е. отбор проектов во многом определяется субъективной экс­пертной оценкой.

7.3. Источники финансирования инвестиций на финансово неблагополучных

предприятиях

 

Важнейшим ограничителем инвестиционной деятельности предприятия в кризисных и предкризисных ситуациях является возможность привлечения финансовых ресурсов в условиях повышенного для инвесторов риска. Источниками средств для финансирования инвестиционной деятельности для нормально функционирующих предприятий являются, как отмечалось, в основном собственные средства и долгосрочные пассивы. Однако в неблагоприятных финансово-экономических условиях структура источников средств деформируется, исчезают "нормальные" источники и появляются случайные или связанные с чрезвычайными мерами источники.

Ранее мы уже называли крупные группы источников инвестиций, но повторим еще раз: это собственные средства, заемный капитал, в исключительных случаях — поддержка государства. Каждая из названных групп имеет составной характер, т. е. включает несколько подгрупп.

К собственным средствам относится прежде всего дополнительная эмиссия акций. Однако в условиях явных признаков финансового неблагополучия предприятия она может быть успешной только в определенных случаях: падение его прибылей, сопровождающееся чаще всего снижением стоимости предприятия, обычно отпугивает широкий круг потенциальных акционеров. Более того, новая эмиссия акций внешне благополучного предприятия может сама по себе служить негативным сигналом: как правило, при нормальной ситуации собственники не хотят делить свой успех с новыми акционерами, они предпочитают выплачивать проценты по кредитам, стоимость которых в нормальных условиях ниже выплат по дивидендам. К дополнительной эмиссии акций реально успешные предприятия прибегают в основном для приобретения резервной кредитоспособности для возможных будущих неблагоприятных периодов.

Возможным путем привлечения инвестиционных ресурсов за счет рас­ширения круга собственников является слияние компаний, "дружест­венное" поглощение, вхождение в холдинг. Во многих случаях это единственный путь сохранения компании хоть в каком-то виде. Слияние и дружественное поглощение могут обеспечить:

• операционную экономию и действие эффекта масштаба в производ­стве и управлении;

• повышение эффективности управления в целом, если неблагополуч­ная фирма управлялась неэффективно;

• рост рыночного влияния;

• некоторое снижение налогов,

• увеличение объема продаж за счет не дорогого нового строительства, а покупки уже готовой фирмы.

Вхождение в холдинг позволяет сохранить юридическую независи­мость финансово неустойчивой фирме, а в определенных случаях обес­печивает гарантиями под получение кредита и другие формы поддержки.

"Дружественные" слияния и поглощения не следует смешивать с "недружественными", которые обычно происходят путем покупки круп­ного пакета акций ослабленной фирмы сильной компанией на первичном или вторичном рынке. Подобные вынужденные структурные преобразо­вания могут привести к полной потере контроля над фирмой бывших собственников.

В некоторых случаях возможным источником средств может послу­жить отделение (дробление) компании — продажа части ее активов. Такое структурное преобразование возможно в виде продажи действую­щей хозяйственной единицы другой фирме, в форме прямой ликвидации активов — продажи их частями, а не как единого целого. В условиях не­благополучного финансового состояния дробление фирмы в России ино­гда носит полукриминальный, "серый" характер: руководство компании сознательно выделяет убыточную часть производства в отдельную фирму, через некоторое время выделенная фирма банкротится, а основные акти­вы при этом сохраняются материнской компанией. За рубежом достаточ­но широкое распространение получило отделение части фирмы с исполь­зованием выкупа за счет кредита, но по причинам, изложенным в гл. 3, в России данные технологии широко применяться пока не могут.

Внутренним источником инвестиций кроме прибыли является амор­тизация. Однако ее, как правило, недостаточно для проведения сколько-нибудь значительных преобразований. Кроме того, поскольку российское законодательство не запрещает использование амортизационных начис­лений на текущие нужды, они обычно не накапливаются и не используются как инвестиционный ресурс. Следует учитывать также, что пред­приятия в предбанкротном состоянии в основном испытывают затруд­нения с поступлением выручки, составной частью которой является амортизация. Таким образом, для финансово неустойчивых предприятий, амортизация может служить источником финансирования инвестицион­ной деятельности лишь в исключительных случаях.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка (краткосрочные и долгосрочные), выпущенные предприятием облигации, кредиторская задолженность всех видов.

Долгосрочные ссуды для неблагополучных предприятий, как уже отмечалось, практически недоступны из-за их высокой рисковости для банка и неопределенности положения предприятия. В исключительных случаях они могут быть выданы под серьезные гарантии — органов ис­полнительной власти, крупных корпораций и т. д.

Использование краткосрочных ссуд для неблагополучных пред­приятий также весьма проблематично, однако иногда имеет место. Эта обычно так называемые рисковые ссуды, их стоимость превышает сред­нюю на денежном рынке или, как и в случае с долгосрочными ссудами, они выдаются под гарантии.

Такой источник средств, как облигации хозяйствующего субъекта, по российскому законодательству, как правило, невозможен для кризисного предприятия: правовые нормы жестко регулируют возможности их эмис­сии, и балансы немногих предприятий удовлетворяют этим условиям.

Рассмотрение кредиторской задолженности как источника финансирования инвестиционной деятельности предприятий теоретически некор­ректно, поскольку она по своей сути не должна использоваться на эти цели. Однако в случаях финансовых осложнений данный вид задолженности зачастую является единственным источником финансирования текущей деятельности и в отдельных случаях — краткосрочного инвестирования. Одна из возможностей использования кредиторской задолженности в качестве источника инвестирования — ее реструктуризация. Так, в определенных случаях в конце 90-х гг. государство проводило преобра­зование текущей задолженности федеральному бюджету в долгосроч­ный кредит на 4 года по 0,25 ставки рефинансирования Центрального банка РФ, а пеней и штрафов — в срок до 10 лет. Таким образом, государство как бы инвестировало причитающиеся ему средства в предпри­ятия, причем на значительно более льготных условиях, чем, например, коммерческие банки.

Специфическим источником финансирования капитальных вложений являются иностранные кредиты отдельным предприятиям. Следует от­метить, что такие кредиты достаточно редки, так как обладают в глазах иностранных инвесторов большой степенью риска. А если и выдаются, то только под гарантии исполнительной власти или в виде синдикатив­ного вместе с российским банком. Привлекательность этого вида кре­дитов в том, что их цена обычно меньше цены коммерческих кредитов российских банков, так как в зарубежных странах процентные ставки и норма прибыли значительно ниже, чем у нас. Однако для неблагополуч­ных предприятий эти кредиты, как правило, недоступны из-за высоких требований иностранных инвесторов к безопасности вложений и уровню допустимого риска.

Помимо рассмотренных источников финансирования в некоторых случаях возможно использование так называемых гибридных инстру­ментов: лизинга, производных ценных бумаг — опционов, варрантов, конвертируемых ценных бумаг.

Лизинг, имеющий черты аренды и кредита, может быть очень поле­зен финансово неустойчивым предприятиям: договор заключается обыч­но на более длительный срок, чем может быть выдан кредит; по договору оборудование может остаться в собственности арендодателя до пога­шения его стоимости; возможны некоторые налоговые льготы. Однако лизинг в России развит пока слабо, для оценки возможности заключе­ния договора лизингодатели, как правило, используют те же подходы, что и кредиторы, т. е. максимально страхуют свой риск высокими став­ками. Определенное распространение лизинговые компании в России получили в виде структурных единиц крупных холдингов — некото­рые финансовые схемы позволяют несколько снизить стоимость заку­пок оборудования. Если неблагополучная фирма входит в холдинг, нали­чие лизинговой компании в структуре холдинга дает ей повышенный шанс на снижение издержек и достижение стабильности в развитии. Не­зависимые фирмы, находящиеся в кризисе чаще всего на лизинг надеять­ся не могут.

Использование таких инструментов финансового рынка, как опционы, варранты, конвертируемые ценные бумаги, для привлечения средств в реальные инвестиции предполагает, как правило, наличие свободных денежных средств, но их не бывает у предприятий, находящихся в кри­зисе. Кроме того, рынок корпоративных ценных бумаг пока не развит в России, изменение доходности ценных бумаг определяется не столько экономическими, сколько спекулятивными, политическими причинами, ввиду чего рынок очень рискован и непредсказуем. Игра на рынке цен­ных бумаг для предприятий в кризисном состоянии практически невоз­можна или крайне рискованна.

В определенных случаях в кризисном состоянии предприятия воз­можна поддержка инвестиционных проектов со стороны государства. По степени государственной поддержки инвестиции могут быть условно классифицированы на следующие группы:

• проекты, поддерживаемые и частично финансируемые администра­цией региона или страны в силу их социальной, экологической или иной общественно-полезной направленности. Обычно к ним относятся проекты, связанные с дорожным строительством, развитием связи, энергетики, жилищного строительства, социальной сферы;

• проекты, поддерживаемые правительством или администрацией региона, но финансируемые только из других источников в силу их экономической эффективности для потенциального инвестора. Это прежде всего проекты, связанные с освоением новейших технологий и выпуском новой конкурентоспособной продукции;

Кроме того, существуют также проекты, не поддерживаемые администрацией региона, а реализуемые самостоятельно в силу их высокой потенциальной доходности. Подобные проекты, как правило, не могут рассчитывать на финансовую поддержку в случае наступления кризиса. Понятно, что ввиду общего экономического состояния России, а также государственной стратегии трансформирования экономики очень немногие предприятия могут рассчитывать на финансовую поддержку государством их инвестиционных проектов. Таким образом, можно сказать что у предприятий в кризисе очень мало нормальных источников финансирования инвестиционного процесса, структура капитала крайне деформирована, в ней отсутствуют непременные для стабильно развивающихся предприятий источники финансирования инвестиций, но в то же время присутствуют случайные или связанные лишь с переходным периодом составляющие. В результате этого инвестиционная деятельность неблагополучных предприятий практически блокирована.

Основная задача для кризисного предприятия — найти проекты, которые могут заинтересовать потенциальных инвесторов высокой доходностью и относительно низкой рисковостью. Для инвестора в некоторых случаях бывает выгодным участие в проектах оздоровления предприятий на правах собственника пакета акций: покупка акций предприятия, находящегося в кризисе, обычно является недорогой сделкой. Однако даже американская статистика свидетельствует, что инвестиции в финансово неблагополучные компании на 50% неудачны. Несмотря на это, в некоторых случаях в инвестиционном портфеле участников рынка могут находиться ценные бумаги кризисных компаний: они рискованны, но при приобретении обходятся достаточно дешево и могут впоследст­вии принести высокую прибыль. Государство в свою очередь должно стимулировать снижение рисковости капитальных вложений разработ­кой системы страхования, в области которого Россия заметно отстает от развитых стран.

---

Дата добавления: 2016-01-05; просмотров: 24; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!