Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

к концу рассматриваемого периода 2,1 — 2,6% ВВП (в зависимости от сценария). Сказанное означает, что роль бюджетов всех уровней как источника финансиро­вания инвестиций в среднесрочной перспективе будет сокращаться. По нашим прогнозам, она может составить 15 — 18% к 2005 году и 12— 13%к2010 году.

Заметным источником финансовых ресурсов предприятий до недавнего вре­мени служил торговый кредит. Специфической чертой ситуации в нашей стране является широкая распространенность «принудительного» кредита при слабом развитии такого кредита в его обычной форме. Однако в последние годы неплате­жи быстро сокращаются (прирост кредиторской задолженности в 2000 и 2001 го­дах составил 8% ВВП по сравнению с 37% ВВП в 1998 году). По-видимому, в даль­нейшем вклад торгового кредита сохранится примерно на том же уровне при улуч­шении его «качества» (т.е. замещении неплатежей цивилизованным кредитом).

Проведение пенсионной реформы создало принципиально новый потенци­альный источник инвестиционных ресурсов в виде пенсионных накоплений. При этом масштабы этих ресурсов весьма значительны: по нашим расчетам¹, взносы в накопительный компонент пенсионной системы, постепенно нарастая, достиг­нут 0,7% ВВП в 2005 году и 1,5% ВВП в 2010 году. Если бы они полностью исполь­зовались на инвестиции в основной капитал, то их удельный вес в финансирова­нии инвестиций к 2005 году мог бы достигнуть 4%, а к концу периода — 7 — 8% (напомним для сравнения, что в настоящее время банковский кредит обеспечива­ет лишь 3,5% всех инвестиций). Однако скорее всего основная часть пенсионных денег будет вложена в государственные долговые бумаги. Это окажет положитель­ное действие на инвестиции, поскольку будет происходить «вытеснение» других частных инвестиций из государственных бумаг в реальный сектор. Роль пенсион­ных накоплений была бы особенно важна в связи с их уникальным для России долгосрочным характером (в настоящее время эти средства должны вкладываться на 10 лет), поэтому создание институциональной и законодательной баз для инве­стирования накопительных средств пенсионной системы в реальный сектор — одна из важнейших задач с точки зрения создания условий для устойчивого развития.

Бюджетная политика важна не только с точки зрения вклада государствен­ных средств в финансирование инвестиций. Не менее важна для финансовой сис­темы и долговая политика бюджетов всех уровней. Мы ожидаем, что в средне­срочном периоде будет продолжаться проводившаяся в последние годы политика замещения внешнего долга внутренним. Однако проведение структурных реформ (постепенное устранение субсидий, снижение цен государственных закупок и т.д.) позволит сократить расходы после 2005 года, поэтому в «либеральных» вариантах чистые заимствования к концу периода снижаются почти до нуля. Кроме того, сбалансированный или даже профицитный бюджет на федеральном уровне мо­жет сопровождаться возрождением (на новой, более цивилизованной основе) ре­гиональных заимствований и развитием муниципальных займов. В результате, по нашим оценкам, в сценариях А - С потребуется увеличить внутренние заимство­вания от отрицательного значения в 2001 году до примерно 1,5% — 2,5% ВВП. Не­смотря на это, величина внутреннего долга даже в этих сценариях в процентах ВВП будет лишь минимально увеличиваться и не превысит на протяжении периода 11 % ВВП, т.е. вполне безопасного уровня. Суммарный внешний и внутренний госу­дарственный долг, выраженный в процентах ВВП, снижается во всех сценариях, хотя лишь в сценарии D величина внутреннего долга стабилизируется.

Если макроэкономические условия в целом можно рассматривать как благо­приятные для роста российской экономики, то с точки зрения структурных и ин­ституциональных условий в ней сохраняется множество серьезнейших проблем,

Gurvich E. Distributional Impact of Pension Reform in Russia. NES, WP 2002/031. 2002.

Проект ТАСИС

от решения которых во многом зависит возможность выхода на траекторию устой­чивого развития. Анализ этих характеристик российской экономики важен, как отмечалось выше, и с точки зрения перспектив развития финансовой системы.

Таблица 10 Доля внешних источников финансирования инвестиций в основной капитал

	1998 г.	1999 г.	2000 г.	2001 г.
Всего по отраслям экономики	46,8	47,6	52,3	49,7
В том числе: Промышленность	23,1		29,6	31,7
Из нее: Электроэнергетика	14,1	22,2	35,9	35,9
Топливная	24,2	26,9	33,7	35,7
Нефтедобывающая		22,4	16,6	22,7
Нефтеперерабатывающая	28,9	25,7	31,8	25,5
Газовая	29,9	42,7	82,3	85,9
Угольная	28,2	14,4	19,7	20,4
Черная металлургия	24,1	25,8	26,5	29,2
Цветная металлургия	33,7	5,5	6,8	21,4
Химическая и нефтехимическая	12,8	10,8	21,2	22,3
Машиностроение	12,2	25,6	18,7	23,2
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная	34,2	19,2	20,2	17,2
Промышленность стройматериалов		37,8	41,1	32,7
Легкая	43,1	51,6	27,1	29,8
Пищевая	37,5	53,8	39,1	29,3
Сельское хозяйство	22,6	22,2	25,8	25,1
Строительство	51,4	53,2	51,1	54,9
Транспорт		64,7	73,8	64,3
Связь	41,2	36,6	25,9	27,2
Торговля и общественное питание	33,2	32,5	39,4	31,2

Источник: Госкомстат.

Острейшую проблему российской экономики представляют диспропорции между распределением по секторам потенциальных инвестиционных ресурсов и потребностью в таких ресурсах. Эти диспропорции во многом определяются наличием в нашей экономике значительной природной ренты и тем, что эта рен­та лишь в небольшой части изымается через налогообложение. Результатом та­кой ситуации служит «перенакопление» в одних секторах при недостатке соб­ственных ресурсов в других.

Сравнительно высокий уровень внешнего финансирования инвестиций в принципе мог бы указывать на недостаток собственных инвестиционных ресур­сов либо на высокую степень развития посреднического сектора. Однако на са­мом деле неверно ни то ни другое объяснение. Уровень валовой прибыли в ВВП остается весьма высоким (составляя 39% ВВП), и даже отчетная, без учета укло­нения от налогов величина собственных инвестиционных ресурсов (прибыль после налогообложения плюс амортизация) значительно превышает объем ин­вестиций (по промышленности — на 30%). Кроме того, объемы инвестиций и собственных ресурсов по отраслям промышленности, скорректированные на раз­меры отраслей (т.е. на рубль продукции), существенно коррелированы между собой (коэффициент корреляции 0,43). Это подтверждает, что более «богатые»

 

---

Дата добавления: 2016-01-04; просмотров: 15; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!