Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России

превращаются в отток капитала. Если сбережения предприятий составили в 2001 году 21,4% ВВП, то инвестиции из собственных средств — лишь 9% ВВП.

Оплата труда

Валовая прибыль

Косвенные налоги Рис. 7. Структура ВВП по первичным доходам, 2001 год

В долгосрочной перспективе можно ожидать существенного сокращения (% ВВП) величины нераспределенной прибыли, служащей ведущим источником внутреннего финансирования инвестиций. Для этого существует несколько при­чин. Во-первых, есть все основания предполагать, что в средне- и долгосрочной перспективе продолжится наблюдаемое в последние годы увеличение доли опла­ты труда в ВВП. Так, она возросла с 40,2% ВВП в 2000 году до 45% ВВП в 2001 году, а в первом полугодии 2002 года повысилась до 46,8% ВВП (в первом полугодии 2001 года эта доля составляла 44,8% ВВП). Можно ожидать, что в дальнейшем доля оплаты труда продолжит свой рост. Во-вторых, продолжится сокращение безра­ботицы, которая в настоящее время составляет 7,5% рабочей силы по сравнению с 12 — 13% в 1999 году. Рост производства, несмотря на одновременное повышение производительности труда, будет вызывать увеличение потребности в рабочей силе. В то же время предложение рабочей силы из-за неблагоприятных демографичес­ких тенденций останется ограниченным, что создаст дефицит рабочей силы уже примерно через пять лет. Соответственно, будет расти стоимость рабочей силы. С

4,2%

50,3%

19,8%

Q Бюджетные П Эмиссия акций. П Прочие привлеченные

П Собственные П Кредит банка в Инвестиции из-за рубежа

Рис. 8. Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, 2001 год

22,2%

Проект ТАСИС

экономической точки зрения уровень заработной платы может быть увеличен при­мерно на треть, поскольку именно таков, по нашим оценкам, разрыв между пре­дельной производительностью труда и уровнем его оплаты.

Рост доли оплаты труда частично компенсируется в настоящее время сниже­нием чистых налогов на продукты, что позволило сохранить в первом полугодии 2002 года долю валовой прибыли в ВВП практически на том же уровне, что год назад (39,2%). По нашим оценкам, в ближайшие годы дальнейшее снижение чис­тых налогов на продукты и импорт (в первую очередь за счет уменьшения экспор­тных пошлин по мере снижения мировых цен на нефть) будет также смягчать эф­фект роста доли оплаты труда, тем не менее доля валовой прибыли будет посте­пенно сокращаться. Другим фактором снижения нормы прибыли может стать обо­стрение конкуренции по мере выхода на рынок новых предприятий и дальнейшей либерализации экономики. В итоге, по нашим прогнозам, к 2010 году доля вало­вой прибыли может снизиться до 37% ВВП.

Мы ожидаем не только сокращения нормы прибыли, но и снижения доли нераспределенной прибыли. В последнее время в раде крупнейших российских компаний происходит изменение дивидендной политики. Некоторые из них (ЛУ­Койл, Сибнефть, ЮКОС) сделали официальные заявления относительно своей дальнейшей дивидендной политики, предусматривающей повышение доли рас­пределяемой среди акционеров прибыли. Так, ЛУКойл планирует довести к 2010 году коэффициент выплаты дивидендов по обыкновенным акциям до 20 — 25%.

В последнее время наметилась тенденция сокращения оттока капитала (как в долларовом выражении, так и, особенно выражение, в проценте к ВВП). Мы ожидаем, что этот процесс будет продолжен, но его скорость может существен­но различаться в зависимости от сценария, поскольку величина оттока во мно­гом зависит и от инвестиционного климата в России, и от надежности и эффек­тивности финансовой системы. Размеры оттока капитала из частного сектора к 2005 году прогнозируются в пределах от 15 млрд до 18 млрд долл., а к 2010 году -от 8 млрд до 15 млрд долл. (по сравнению с 24 млрд долл. в 2001 году).

Менее существенна в настоящее время роль зарубежных источников ин­вестиций. Инвестиции из-за рубежа составляют лишь 4% в структуре финанси­рования инвестиций в основной капитал. Отражением этого служит весьма ог­раниченный объем прямых иностранных инвестиций в платежном балансе. В 2001 году их величина составила лишь 2,9 млрд долл., даже сократившись при этом по сравнению с 2000 годом. Проводимые структурные и институциональ­ные реформы, безусловно, должны привести к росту таких инвестиций, однако процесс их расширения займет немало времени. По нашим прогнозам, к 2005 году объем прямых иностранных инвестиций может возрасти до 6 —7 млрд долл. В случае создания благоприятного инвестиционного климата в период между 2005 и 2010 годами иностранные инвестиции могут значительно увеличиться (до уровня 20 млрд долл.) и стать весьма значимым источником накопления.

Значительную часть в структуре финансирования инвестиций в основной капитал составляют бюджетные средства. Их доля в общей сумме инвестиций в 2001 году была равна 20%. Бюджетная политика правительства на среднесрочную перспективу предусматривает сокращение суммарных расходов в процентах от ВВП. Несмотря на то что одновременно будет уменьшаться величина процент­ных расходов, это означает, что рост непроцентных расходов расширенного пра­вительства в реальном выражении будет несколько отставать от темпов роста ВВП. Политика правительства в настоящее время связана с сокращением инвестиций за счет бюджетных средств. Примером тому может служить отмена целевого фор­мирования федерального Дорожного фонда. По нашим оценкам, уровень бюд­жетных инвестиций будет постепенно снижаться в процентах от ВВП, достигнув

 

---

Дата добавления: 2016-01-04; просмотров: 14; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!