F q - теория инвестиций Тобина
я______________________
Американский экономист Джеймс Тобин, в 1982 г. полу-
чивший Нобелевскую премию по экономике, предложил свою
модель динамики инвестиций, основанную на идее издержек
регулирования. Исходя из моделей равновесия активов в ком-
бинации с анализом движения запасов ценных бумаг, он выд-
винул новую концепцию «фактора q» — коэффициента, ко-
торый выражает отношение рыночной стоимости физических
активов к затратам на их замещение. Его эмпирические ис-
следования коэффициента q показали важность влияния по-
ложения на фондовом рынке на частные инвестиции.
Q-теория инвестиций Тобина исходит из того, что сто-
имость фирмы на фондовом рынке помогает измерить раз-
рыв между существующим (К) и желаемым размером капи-
тала (#*+!).
Переменная q определяется как отношение стоимости фир-
мы на фондовом рынке к восстановительной стоимости ее
основного капитала. Понятие «восстановительной стоимости
капитала» представляет собой издержки замещения капита-
ла, на которые пришлось бы пойти при приобретении пред-
приятия и оборудования фирмы на рынке продукции.
Если фирма стоит 150 млн. долл. на фондовом рынке, а ее
восстановительная стоимость составляет 100 млн. долл., то q
будет равно 1,5. Таким образом, q характеризует стоимость
приобретения фирмы на финансовом рынке в сравнении со
стоимостью покупки ее капитала на рынке продукции.
Если: q > 1, тогда К*+1Ж,
поэтому инвестиции должны быть значительными;
|
|
|
q < 1, тогда К*+КК,
поэтому инвестиции должны быть небольшими.
Очевидно, что стоимость фирмы на фондовом рынке V
равна дисконтированной стоимости дивидендов, выплачен-
ных фирмой. Значит, дисконтированная стоимость дивиден-
дов на единицу капитала составляет V/K. Если восстанови-
тельная стоимость капитала фирмы равна К, тогда V/K, по
определению, будет g-стоимостью фирмы.
Предположим, основной капитал неизменен, то есть ве-
личина МРК постоянна, а норма амортизации составляет d.
В этом случае в каждом периоде дивиденды на единицу ка-
питала равны (МРК - d), а значение q равно:
_ (MPK-d) (MPK-d) (MPK-d)
q = (l + rj + (l + rj + (l + rj + -
В случае, когда МРК остается неизменным в каждом из бу-
дущих периодов, выражение для q можно переписать в виде:
= (MPK-d)
г
Очевидно, что в последующих периодах q будет больше 1,
если МРК > (г + d), и меньше 1, если МРК < (г + d)..
Если q > I, то (МРК - d) > г или МРК» (d + г).
Если q < 1, то МРК < (d + г).
А теперь сравним q и (К*+1 - К). Когда основной капи-
тал находится на желаемом уровне, то МРК = (г + d). Если К
<К*, то МРК > (r + d).
Текущий уровень инвестиций может зависеть скорее от
текущего, чем от постоянного, дохода, если фирма ограниче-
на в денежных средствах. То же самое относится к фирме,
сталкивающейся с рационированием кредитов, — величина
инвестиционных расходов может зависеть скорее от текуще-
го потока наличности, чем от дисконтированной предельной
производительности капитала.
|
|
|
Рационирование кредитов обусловлено двумя важнейши-
ми причинами:
• неравновесными процентными ставками, когда государ-
ственные органы устанавливают для кредитных учреждений
предельные уровни ставки ссудного процента в целях макро-
экономического регулирования;
• различиями оценки рисков в условиях неопределенности.
Таким образом, рационирование кредитов наряду с из-
держками регулирования оказывается еще одной причиной
постепенности приближения величины основного капитала к
желаемому уровню.
Дата добавления: 2016-01-04; просмотров: 23; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!