Риск и доходность. Управление корпоративными рисками
Определение доходности.Деятельность практически любого экономического субъекта осуществляется в условиях неопределенности и риска.
Обычно неопределенностью называется неполнота и неточность информации об условиях деятельности предприятия, реализации проекта.
Под, риском понимается возможность возникновения условий, приводящих к негативным последствиям.
Риск — это историческая и экономическая категория. Утверждение об историческом характере категории риска базируется на осознании человеком возможной опасности и исторически связано со всем ходом общественного развития. Риск возник уже на низшей ступени цивилизации и связан с появлением у человека чувства страха перед смертью.
Определение меры риска.Риск как возможность наступления неблагоприятного события не следует сводить только к вероятности. Его можно характеризовать с помощью ряда различных критериев:
1. Вероятность наступления события.
2. Величина отклонения от прогнозируемого значения (размах вариации).
3. Дисперсия; математическое ожидание; среднее квадратическое отклонение;
коэффициент асимметрии; эксцесс, а также множеством других математических и статистических критериев.
Вероятность (Р) наступления события (Е) определяется как отношение числа случаев благоприятных исходов (К) к общему числу всех возможных исходов (М):
Р(Е) = К/М
Вероятность наступления события находится в пределах от 0 до 1. при этом чем ближе вероятность к 1, тем более вероятно наступление данного события.
|
|
|
Размах вариации (R) — это разница между максимальным (Хmax ) и минимальным (Xmin ) значениями исследуемых факторов:
R= Хmax- Xmin
С его помощью можно получить весьма неточную оценку риску, так как он является абсолютным показателем, который зависит только от крайних значений числового ряда.
Дисперсия — это сумма квадратов отклонений случайной величины от ее среднего значения, взвешенных на соответствующие вероятностные оценки
Математическое ожидание определяется как сумма произведений значений случайной дискретной величины на их вероятности: σ² =∑ Ix-xI*Ix-xI*f /∑f
Математическое ожидание показывает наиболее правдоподобное значение оцениваемого фактора.
Среднее квадратическое отклонение определяется как корень квадратный, взятый от величины дисперсии: σ =√σ²
Общий недостаток перечисленных выше показателей состоит в том, что они являются абсолютными. Целесообразно использовать для расчетов величины риска коэффициент вариации.
Коэффициент вариации (KB) определяется как отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию (или среднему значению случайной дискретной величины).
|
|
|
КВ=σ/x
Определение типов корпорационных рисков и измерение.Рассмотренные выше критерии оценки риска исходят из необходимости применения нормального закона распределения вероятностей. Это распределение достаточно широко используется при анализе риска финансовых операций, так как его важные свойства (симметричность распределения относительно средней, малая вероятность появления больших отклонений случайной величины от центра ее распределения, правило трех сигм) позволяют существенно упростить анализ. Однако не все финансовые операции протекают в соответствии с нормальным законом распределения. Например, распределение вероятностей получения доходов от операций с производными финансовыми инструментами (опционами, фьючерсами) часто характеризуется асимметрией (скосом) относительно математического ожидания случайной величины. Так, опцион на покупку ценной бумаги позволяет его владельцу получить прибыль в случае положительной доходности и в то же время избежать убытков в случае отрицательной доходности. Опцион отсекает распределение доходности в точке, в которой начинаются потери.
|
|
|
В подобных случаях использование в процессе анализа только двух параметров (среднего и стандартного отклонения) может приводить к неверным выводам. Стандартное отклонение неадекватно характеризует риск при смещенных распределениях, так как игнорируется то обстоятельство, что большая часть изменчивости приходится на «хорошую» (правую) или «плохую» (левую) сторону ожидаемой доходности. Поэтому при анализе асимметричных распределений используют дополнительный параметр — коэффициент асимметрии (скоса (S)).
Экономический смысл коэффициента асимметрии заключается в следующем. Если коэффициент имеет положительное значение (положительный скос), то самые высокие доходы (правый «хвост») считаются более вероятными, чем низкие, и наоборот.
Основы страхования.Крайняя форма диверсификации — хеджирование. Хеджированием (hedging) называется подход, при котором сознательно используется противоположная реакция разных бумаг на одно и то же событие. Он основан на таком распределении активов, при котором суммарное влияние того или иного события на их стоимость оказалось нулевым. В таком случае риск потерь от этого события полностью нейтрализуется, хотя и приходится отказаться от возможной прибыли. Классический пример хеджирования — покупка валютного фьючерсного контракта, компенсирующего возможные потери (и прибыли!) от непредсказуемого изменения валютного курса. Портфель, в котором нейтрализован риск, вызванный тем или иным событием, называется сбалансированным по отношению к данному риску.
|
|
|
Диверсификация как инструмент управления рисками.Диверсификация рисков состоит в том, чтобы имеющиеся активы вложить в разные проекты (в данном случае — в разные бумаги), чтобы была возможность предсказывать потери. Однако снижение неопределенности происходит не всегда. Дело в том, что если какое-либо внешнее событие в одинаковой степени влияет на доходности разных бумаг, то это вызовет соответствующее изменение доходности портфеля, составленного из этих бумаг. Поэтому ключевым моментом в оценке эффекта диверсификации является корреляция доходностей ценных бумаг. Диверсификация наиболее эффективна, когда портфель составлен из ценных бумаг с некоррелированными доходностями. В этом случае изменения доходностей ценных бумаг взаимно компенсируют друг друга. Исследования казахстанского рынка ценных бумаг показали, что:
1) простая диверсификация (случайный подбор активов) не намного эффективнее диверсификации путем вложения средств в различные отрасли промышленности;
2) дальнейший рост числа видов активов в портфеле свыше восьми не дает значительного снижения риска.
Лимитирование заключается в заблаговременном ограничении возможных потерь. Перенесение убытков на другое лицо с помощью гарантий или страховки комментариев не требует. Отмечу только, что страхующийся не уменьшает свои средние потери, а только делает их более предсказуемыми. Страховщик же фактически занимается диверсификацией рисков, заключая договоры с разными страхователями и страхуя разные риски.
Распределение рисков между большим числом лиц (диверсификация наоборот) происходит при создании разного рода совместных страховых пулов или фондов, в которых участвует много лиц. При этом убыток перераспределяется на всех, хотя для каждого из них в среднем не уменьшается, но становится более предсказуемым. Так же происходит и при перестраховании рисков.
Подверженность риску финансовых потерь.Получение дополнительной информации. Асимметрия информации или ее недостаток у одной из сторон сделки — один из важнейших факторов риска, особенно в казахстанских условиях. Казахстанский фондовый рынок пока что информационно непрозрачен, и инвестор вынужден покупать "кота в мешке", что, естественно, повышает риск потерь. Применение принципа обязательного раскрытия информации, увеличение доли государственного регулирования позволяют уменьшить данный вид риска.
На развитых рынках используются все перечисленные механизмы управления рисками, каждый — в конкретных условиях. Комбинация данных механизмов позволяет устранить неопределенность размера убытков (но не сами убытки) во всех видах риска, кроме коммерческого.
Управление портфелем активов
Модель оценки доходности финансовых активов.Портфель (от франц. portefeuille: portes — носить и feuille — лист) — собирательное понятие, означающее совокупность форм и видов экономической, финансовой деятельности, соответствующих им документов, денежных средств, заказов, объектов.
Активы предприятия — это хозяйственные ресурсы или средства, которые должны принести выгоды предприятию в будущем.
Необоротные активы — это средства, которые используются больше одного отчетного периода, приобретаются с целью использования в хозяйственной деятельности и не предназначены для продажи в течение года.
Оборотные активы — это средства, использованные, проданные или потребленные в течение одного отчетного периода, который, как правило, составляет один год.
Внеоборотные активы — это выбывшие из оборота активы, т.е. убытки. Состав внеоборотных активов определяется статьями «Непокрытые убытки прошлых лет», «Непокрытый убыток отчетного года».
Доходность – это выражение финансовой активности инвестиций. Пример: Вы покупаете 10 акций за 1 тысячу долларов. По этим акциям не выплачиваются дивиденды, но через 1 год вы можете продать эти акции за 1100 долларов.
Каков доход в долларовом выражении. Доход в долларовом выражении – это просто общая сумма прибыли в долларах, полученная от вложения:
Прибыль = Полученная сумма - Вложенная сумма = 1100 – 1000 =100 долларов.
Если бы вы в конце года продали свои акции только за 900 долларов, ваша долларовая прибыль составила бы минус 100 долларов.
Альтернативные теории.Г. Марковиц утверждает, что инвестор должен обосновать свое решение относительно выбора оптимального портфеля исключительно ожидаемой доходностью и стандартным отклонением доходности. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение доходности каждого из портфелей, а затем из них выбрать "лучший", базируясь на соотношении этих двух параметров. При этом интуиция играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение доходности - как мера риска, связанная с этим портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель исследован с точки зрения потенциальных вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.
Основные выводы теории портфельных инвестиций, можно сформулировать так:
1) эффективное множество содержат те портфели, которые одновременно обеспечивают и максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска, и минимальный риск при заданном уровне ожидаемой доходности;
2) предполагается, что инвестор выбирает оптимальный портфель из портфелей, составляющих эффективное множество;
3) оптимальный портфель инвестора идентифицируется с точкой касания кривых равнодушия инвестора с эффективным множеством;
4) как правило, диверсификация влечет за собой уменьшение риска, поскольку в общем случае стандартное отклонение доходности портфеля будет меньше, чем средневзвешенные стандартные отклонения доходности ценных бумаг, которые составляют этот портфель;
5) соотношение доходности ценной бумаги и доходности на индекс рынка известно как рыночная модель;
6) доходность на индекс рынка не отражает доходности ценной бумаги полностью; необъясненные элементы включаются в случайную погрешность рыночной модели;
7) в соответствии с рыночной моделью, общий риск ценной бумаги состоит из рыночного риска и собственного риска;
8) диверсификация приводит к усреднению рыночного риска;
9) диверсификация может значительно снизить собственный риск.
Таким образом, можно сформулировать основные постулаты, на которых построена современная теория портфельных инвестиций:
1. Рынок состоит из конечного числа активов, доходность которых для заданного периода считается случайной величиной.
2. Инвестор способен, например, исходя из статистических данных, получить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их попарных ковариаций - возможностей диверсификации риска.
3. Инвестор может формировать разные допустимые (для данной модели) портфели, доходность которых также является случайной величиной.
4. Сопоставление выбираемых портфелей основывается только на двух критериях - средней доходности и риске.
5. Инвестор не предрасположен к риску в том смысле, что из двух портфелей с одинаковой доходностью он обязательно предпочтет портфель с меньшим риском.
Центральной проблемой в теории портфельных инвестиций является выбор оптимального портфеля, то есть определение набора активов с наивысшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход является "многомерным" как по количеству привлеченных в анализ активов, так и по учтенным характеристикам.
Теория арбитражного ценообразования.Арбитраж (arbitrage) — это одновременная покупка и продажа одного и того же актива по двум различным ценам на двух различных рынках. Арбитражер (т.е. инвестор, выполняющий арбитражную сделку. — Прим. науч. ред.) получает безрисковый доход от покупки актива по низкой цене на одном рынке и продажи его по более высокой на другом. Инвестору не стоит, затаив дыхание, ждать такую возможность, поскольку она реализуется крайне редко. В самом деле, арбитражер с неограниченной возможностью осуществления «коротких» продаж может немедленно выровнять дисбаланс цен на этих рынках, если профинансирует покупку актива на рынке с низкой ценой за счет его «короткой» продажи на рынке с высокой ценой. (Читатель должен отчетливо понимать, что арбитражная сделка с «короткой» продажей финансируется исключительно за счет заемных средств. — Прим. науч. ред.). Это означает, что возможность безрискового арбитража очень кратко-временна.
Теория ценообразования опционов.Опцион представляет собой право — но не обязательство — купить (или продать) какие-то активы по заранее оговоренной цене в течение определенного установленного периода. Опцион может быть реализован или нет в зависимости от решения, принимаемого исключительно его держателем. Важной характерной особенностью опциона является то, что он не может иметь существенных негативных последствий для его держателя, поскольку в любой момент можно отказаться от его исполнения. Таким образом, если существует какая-то возможность реализации опциона в будущем с получением дохода, тот факт, что опцион не может иметь отрицательной стоимости, означает его определенную ценность в данный момент, хотя бы и относительно незначительную. Хотя опционы существуют уже длительное время — сделки с товарными опционами стали заключаться в середине 1800-х гг., — формализованная модель ценообразования для опционов появилась лишь в 1973 г. В этом году Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась получившая широкую известность модель ценообразования опционов Блэка—Шоулза (Black—Scholes Option Pricing Model, OPM).10
До недавнего времени теория опционов не считалась особо важным разделом теории управления финансами корпораций (в отличие от теории инвестиций). Действительно, в финансовой практике корпораций она применяется лишь для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Однако некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.
Дата добавления: 2018-08-06; просмотров: 713; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!