Управление сто-тью через структуру капитала компании.
УС ч/з стурктуру капитала производится, во-первых, опосредованно, основываясь на уже рассмотренные рычаги ст-ти: рентабельность и цену инвестиционных ресурсов, во-вторых, непосредственно, путем рест-ии пассивов компании с целью максимизации ст-ти.
Одним из источников инвестиционных ресурсов выступает собственный капитал, т. е. нераспределенная прибыль и средства, полученные в результате эмиссии.
Сущ-ет 2 концепции, выявляющих взаимосвязь структуры капитала компании и роста сто-ти для акционеров.
Одна определяет эффект финансового рычага(ЭФР), как рост рент-ти собственного капитала компании в результате увеличения доли ЗК в общей структуре.
Вторая концепция характерна для американской школы финансового менеджмента и рассматривает финансовый рычаг как взаимосвязь изменения прибыли на 1 акцию и изменение общей прибыли до н/о, т. е. конечного результата использования инвестиционных ресурсов в зав-ти от структуры капитала.
В каждой из концепции фин. рычага характеризует альтернативы и доходности и направлен на формирование оптимальной структуры капитала, минимизирующей кап. затраты и максимизиру-ей ст-ть компании.
Для измерения эффекта использования смешанной структуры, выраженного в %-ом увеличении рент-ти собст капитала:
ЭФР= (1-Т)*(ROA- kd)*(ЗК/СК)
ЭФР- эффект фин рычага, заключающийся в приросте рен-ти СК(ROE), %; Т-ставка н/о прибыли; ROA- рент-ть активов компании(эконом рент-ть),%; kd – средняя расчетная ставка %-а по ЗК; ЗК- сумма или удельный вес ЗК; СК- сумма или уд вес СК.
|
|
|
Средняя расчетная ставка по %-а- это цена ЗК.
Kd=(Сов фактич издержки по обслуживанию кредитных ресурсов за анализируемый период/Сумма ЗК, используемая в анализируемом периоде)*100%
Формула имеет 2 составляющие, характеризующие двойственную природу фин левереджа- сочетание «доходность- риск».
Коэ-т фин левереджа (плечо фин левереджа (ROA-kd) явл разностью м/у рентабельностью активов (Совокупного кап) и средней ценой заемного.
Коэ-т фин левереджа ( плечо фин рычага) ЗК/СК- один из наиболее распространенных коэ-тов структуры капитала, показывает объем ЗК на единицу СК и тем самым отражает финансовую устойчивость компании и риск кредиторов.
Понимание природы ЭФР позволяет сделать неявный, но важный с т. з. концепции УС вывод. Значительная положительная разница м/у рен-тью активов и средним % по долгам компании свидетельствует о достаточном потенциале ЭФР, т. е. возможности роста рен-ти акционерного капитала, и след-но может выступать в качестве одного из кредиторов инвестиционной привлекательности компании.
Многие западные экономисты придерживаются мнения об оптимальности структуры капитала, при кот-ой ЭФР=1/3 – ½ рентабельности активов ROA, рассчитанной по прибыла до н/о.
|
|
|
В этом случае фин левередж позволяет выполнить теряемую при н/о долю рент-ти и даже превысить налоговые изъятия приростом СК.
ЭФР у американских экономистов получил др проявление и описывает %-ое изменение. Чистая прибыль на обыкновенную акцию (EPS), порождаемое %-м изменение прибыли до уплаты налогов и %-ов (EBIT):
ЭФР= изменение EPS, % / изменение EBIT, %
При рассмотрении первой концепции фин левереджа: чем выше ЭФР, тем больше фин риск, присущий компании.
Вторая концепция, применима для оценки альтернативных вариантов фин инвестиц деят-ти, где критерием выступает величина прибыли на 1 акцию.
Анализ зав-ти EPS- EBIT (точка безразличия), у кот-х EPS будет иметь 1 значение независимо от схемы фин-я.
Определение точки равновесия позволяет управлять с точностью компанией ч/з формирование такой структуры капитала, при кот-ой удается получить более высокую прибыль на обыкновенную акцию.
При значениях EBIT, превышающих уровень безразличия, фин-е с высокой долей ЗК позволяет получить более высокую EPS для одного из вариантов фин-я. При значениях ниже равновесного уровня, т.е . при низкой доле заемных средств или при их полном отсутствии в структуре капитала, т. е. можно добиться высокой EPS при др варианте фин-я. Отсюда следует, для выбора оптимальной по критерию EPS схемы фин-я инвестиций необходимо найти уровень равновесия EBIT, т.е. такое значение прибыли до н/о и %-ов, при кот-ом для альтернативных источников фин-я получаем равное значение прибыли на акцию.
|
|
|
Точка безразличия для 2-х вариантов фин-я:
((EBIT-р1)/n1)*(1-t)=(( EBIT-p2)/n2)*(1-t)
EBIT-точка безразличия для 2-х вариантов; р1,р2- ежегодные %-ты или дивиденды по привилегированным акциям до н/о для вариантов 1 и 2.
Дата добавления: 2018-05-31; просмотров: 259; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!