Базовый курс по рынку ценных бумаг 14 страница
от реального соотношения в течение срока действия фьючерсного контракта
его цена должна слиться с ценой базового актива в дату окончания
действия фьючерса. По сути, фьючерсная цена определяется исходя из теку-
щей рыночной цены базового инструмента, процентных ставок (поскольку
этот инструмент связан с заемными средствами) [затраты хранение, стра-
ховку и транспортировку - для товарных фьючерсов] и любого дохода, не
полученного из-за отсутствия позиции по наличному инструменту. Теорети-
чески правильной будет та фьючерсная цена, в которой нет финансовой раз-
ницы (т.е. нет возможности арбитража) между покупкой (или короткой про-
дажей) базового инструмента и короткой продажей (или покупкой) фьючерса.
Реальность не допускает такой идеальной рыночной цены (даже если бы
все мнения об изменении цен совпадали), поскольку экономия за счет масш-
таба производства, различия в налогообложении и местоположении приводят
к различию финансовых и других затрат у разных пользователей.
Простой расчет фьючерсной цены - это цена базового инструмента плюс
проценты, сэкономленные за срок.действия фьючерса.
Например, если цена базового инструмента - 100, а процентная ставка -
10% годовых, цена трехмесячного фьючерсного контракта равна: 10 3
100 + (------ х ----- х 100) = 102,5
100 12
Таким образом, фьючерсная цена 102,5 полностью равноценна уплате цены
100 за наличный инструмент, т. е. вместо того, чтобы заплатить за налич-
|
|
|
ный продукт сейчас, инвестор может приобрести продукт с расчетом через
три месяца и, следовательно, сможет получить 10% по этим средствам за 3
месяца.
Примечание: В этом простом примере предполагается, что не существует
никаких затратна заключение сделок или других расходов, связанных с на-
личным инструментом, или неполученных поступлений или требований по мар-
же.
Структура цены товарного фьючерса должна определяться с учетом издер-
жек, связанных с физическим товаром и может быть рассчитана следующим
образом.
Например, если цена наличного инструмента равна 100, преобладающая
процентная ставка 10% годовых, а расходы на хранение, страховку и транс-
портировку составляют 6% годовых, то цена трехмесячного фьючерса равна:
Стоимость базового актива 100,00
Затраты на финансирование 10% х 3 месяца 2,50
Хранение, страховка и т. д. 6% х 3 месяца 1,50 104,00
Итак, справедливая цена фьючерса на этот товар (т. е. без возможности
арбитража) на три месяца составит 104,00 при наличной цене 100.
Примечание: Опять же в этом примере не учитываются расходы на заклю-
чение сделок или на маржу.
Для финансового фьючерсного контракта не будет не только затрат на
|
|
|
хранение, страховку или транспортировку, но во многих случаях, сама ин-
вестиция будет приносить доход (т, е. проценты или дивиденды). Следова-
тельно, это должно быть отражено в расчете справедливой фьючерсной цены.
В случае валютного фьючерса по обоим инструментам существует возмож-
ность получения процентов по наличному активу.
Например, если курс рубля по отношению к доллару США составляет
5000:1, процентная ставка по рублевым вкладам - 12% годовых, а проценты
по валютным вкладам в долларах - 6% годовых, то цена трехмесячного
фьючерса равна:
1 + 0,12 х 3/12
5 000 х ---------------------- = 5 075 1 + 0,06 х 3/12
Итак, поскольку по рублевым средствам в течение 3 месяцев фактически
начисляется 3%, а по долларовым - только 1,5% за тот же период, фьючерс-
ная цена сохранит равновесие при увеличении курса доллара на 75 рублей
(т. е. на разницу в 1,5% не в пользу доллара).
Фьючерс на индекс фондового рынка также получает преимущество от сэ-
кономленных процентов, но при этом не дает возможности получить дивиден-
ды, выплачиваемые по самым ценным бумагам. Справедливая цена фьючерса на
индекс фондового рынка может быть рассчитана следующим образом.
Например, если индекс равен 1000, преобладающая процентная ставка 10%
|
|
|
годовых, а дивиденды по акциям - 4°/о годовых, то цена трехмесячного
фьючерса равна:
Значение индекса (на начало периода) 1000
Заработанные проценты 10% х 3 месяца 25
Минус неполученные дивиденды 4% х 3 месяца 10 1015
Таким образом, фьючерсная цена 1015 теряет дополнительные 15, срабо-
танные как дополнительный доход за трехмесячный период к тому моменту,
как она сближается с ценой наличного индекса в срок окончания действия
контракта. Следовательно, не существует возможности арбитража между вло-
жением 1000 в реальные ценные бумаги и уплатой 1015 за фьючерсный конт-
ракт.
ОПЦИОНЫ
Опционы - гораздо более сложные инструменты для оценки, чем фьючерсы.
В задачи данного пособия не входит подробное разъяснение вычислений, ис-
пользуемых в расчетных моделях. Важно усвоить, что существует четыре
фактора (а для опционов на акции и облигации пять факторов), лежащих в
основе цены опционов, а именно:
- процентные ставки (где можно получить доход от неиспользованных
средств, вместо покупки базового инструмента);
- дивиденды (где нет возможности получить дивиденды или проценты по
базовому активу - это пятый фактор);
- внутренняя стоимость (разъясняется ниже);
|
|
|
- время до окончания действия (чем больше времени остается до оконча-
ния срока действия опциона, тем больше возможности того, что он наберет
внутреннюю стоимость);
- изменчивость базового актива (где она является мерой того, как
быстро повышается и снижается цена базового актива и частоты таких изме-
нений).
Внутренняя стоимость
Ценой опциона называется премия по нему, состоящая из двух частей, а
именно: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость
представляет собой любую реальную стоимость (т. е. если бы опцион был
исполнен сегодня, это был бы размер прибыли от разницы между одной
страйк, или исполнения опциона и рыночной ценой базовой ценной бумаги),
включенную в премию по опциону. Эта величина может быть определена путем
вычета цены исполнения из цены базового актива для опциона колл и вычета
цены базового актива из цены исполнения для опциона пут.
Например, пусть цена базового актива = 100.
Опцион колл с ценой исполнения 90 будет иметь внутреннюю стоимость 10
(т. е. 100 - 90), в то время как опцион колл с ценой исполнения 100 не
будет иметь внутренней стоимости (т. е. 100 - 110).
Примечание: На этом этапе отрицательная внутренняя стоимость не при-
нимается во внимание.
Опцион пут с ценой исполнения 110 имеет внутреннюю стоимость 10 (т.
е. 110 - 100), в то время как опцион пут с ценой исполнения 90 не будет
иметь внутренней стоимости (т. е. 90 - 100).
Если опцион имеет внутреннюю стоимость, говорят, что он "при
деньгах", но если он не имеет внутренней стоимости (т. е. фактически это
отрицательная величина), то говорят, что он "без денег".
ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ
Временная стоимость - это часть премии, остающаяся после вычитания из
нее внутренней стоимости. Следовательно, премия по опциону может состо-
ять: полностью из временной стоимости или из внутренней и временной сто-
имости. Таким образом, временную стоимость нельзя рассчитать прежде, чем
будет определена внутренняя стоимость.
Поскольку опцион - это право, но не обязанность для его держателя (и,
таким образом, он может остаться неиспользованным, т. е. неисполненным),
временная стоимость отражает готовность инвестора заплатить премию за
остаток риска того, что опцион приобретет внутреннюю стоимость с текуще-
го момента до момента экспирации.
Итак, можно сказать, что цена опциона равна тому, что один инвестор
готов платить за это право по сравнению с тем, что другой инвестор готов
получить за обязательство поставки базового актива по цене исполнения.
Модели, используемые для определения теоретической цены опциона, в
большой степени опираются на уровень изменчивости, выбранный для модели.
Поскольку этот фактор, в лучшем случае, может быт* оценен только прибли-
зительно, ценообразование по опционам можно считать неточной наукой.
ВАРРАНТЫ
Варранты, по сути, то же самое, что и опционы и, следовательно, для
расчета их цены применяются те же модели. Главное различие между варран-
тами и опционами заключается в том, что обычный срок действия варранта
(т. е. с момента его выпуска) составляет от пяти до десяти лет, в то
время как срок действия опциона может быть от одного дня до примерно
двух лет максимум. Обычный срок действия опционов на отдельные акции -
максимум до девяти месяцев.
Реальное ценообразование по варрантам особенно ясно показывает, что
снижение временной стоимости происходит не по прямой линии. Это означа-
ет, что если варрант (до окончания срока действия которого остается
шесть месяцев) имеет цену 60, и эта цена состояла только из временной
стоимости (т. е. внутренней стоимости не было и, следовательно, варрант
был "без денег"), нельзя сделать вывод, что через три месяца цена вар-
ранта составит 30. Временная стоимость снижается очень медленно в начале
существования продукта, но резко падает в последние две-три неделя срока
его действия. И действительно, варрант "глубоко при деньгах" (с очень
высокой внутренней стоимостью) может иметь очень маленькую или нулевую
временную стоимость, и, следовательно, его цена будут меняться пункт в
пункт с изменением цены базового инструмента, в то время как в начале
его существования между ценами этих двух инструментов была незначи-
тельная корреляция. Такое явление называется эффектом финансового рыча-
га.
ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
Этот эффект можно продемонстрировать на основе следующего примера.
Цена акции = 10, цена исполнения варранта = 11, цена варранта = 2
[фактическая цена покупки права 13 (11 + 2)]. Предположим, что инвестор
может потратить 100.
На 100 можно купить: 10 акций (10 х 10) или 50 варрантов (50 х 2),
Если цена акции поднимется до 13, цена варранта может увеличиться до
4.
Инвестиция в акции в размере 100 теперь стоит 130 (10 х 13), но ин-
вестиция в варранты стоит 200 (50 х 4).
Можно увидеть, что цена акции поднялась на 30%, а варранта - на 100%,
и коэффициент финансового рычага составил 3,3 к 1, т. е. от той же ин-
вестиции прибыль гораздо выше. Однако следует отметить, что если бы цена
акции упала, то процентное снижение цены варранта также могло бы превы-
сить более чем в три раза процентное снижение цены акции.
Что касается варранта "при деньгах", эффект финансового рычага здесь
совершенно иной.
Например, цена акции == 20, цена исполнения варранта = 11, цена вар-
ранта = 10 [фактическая цена покупки права 21(11 + 10)]
Предположим, что инвестор опять же может потратить == 100.
На 100 можно купить: 5 акций (5 х 20) или 10 варрантов (10 х 10).
Если цена акции поднимется на 30% (для сравнения с первым случаем),
цена акции будет 26, а цена варранта может вполне увеличиться не более
чем до 15 (также эквивалент цены 26).
Инвестиция в акции теперь стоит 130 (5 х 26), но инвестиция в варран-
ты стоит 150 (10 х 15). В этом случае варрант поднялся в цене только на
50% по сравнению с 30%-ным повышением цены акций, а коэффициент финансо-
вого рычага снизился до 1,67 к 1.
Эти примеры показывают, что эффект финансового рычага уменьшается по
мере увеличения внутренней стоимости и, наоборот.
Как и опционы, варранты можно оценивать с помощью моделей ценообразо-
вания. Однако здесь существуют все те же проблемы в том смысле, что мно-
гие факторы моделирования - изначально неизвестные (или переменные) ве-
личины.
КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ
Как АДР и ГДР, эти инструменты всего лишь гибридные производные про-
дукты. Причина этого в том, что стоимость этих инвестиций полностью оп-
лачивается с самого начала (т. е. полная стоимость не зависит от
дальнейших или дополнительных платежей). Однако, с точки зрения ценооб-
разования, они очень различаются.
Цена конвертируемой облигации первоначально зависит от прилагаемого к
ней купона, как если бы это была обыкновенная облигация. Следовательно,
она всегда будет иметь базовую стоимость, равную ее облигационным харак-
теристикам. Если цена конверсии намного выше текущей рыночной цены ак-
ции, наличие элемента конверсии приведет к тому, что долгосрочные инвес-
торы будут согласны на меньшую доходность, чем по обычной облигации.
По мере повышения цены базовой акции соотношение конвертируемой обли-
гации меняется. Теперь она ведет себя как облигация с бесплатным опцио-
ном на конверсию в базовый инструмент. На этом этапе цена конвертируемой
облигации зависит от двух факторов.
Во-первых, от дополнительного дохода, получаемого по этой облигации
по сравнению с базовой акцией. При увеличении прибыльности компании ве-
личина дивидендов по ее обыкновенным акциям также, скорее всего, увели-
чивается (и, естественно, то же должно произойти с ценой акции). В этой
части расчета цены оценивается время, требуемое для того, чтобы дивиден-
ды сравнялись (с точки зрения обыкновенных акций после конверсии) с ку-
понной доходностью конвертируемой облигации. Соответственно затем допол-
нительный доход, начисляемым каждый год, дисконтируется (по преобладаю-
щим процентным ставкам) для определения стоимости на акцию (расчет до-
полнительного дохода).
Во-вторых, как говорилось в разделе 3.8 (поэтому здесь подробности не
повторяются) необходимо определить конверсионную премию (фактическую це-
ну обыкновенной акции при конверсии по сравнению с текущей рыночном це-
ной обыкновенных акций).
В отношении конвертируемых облигаций следует запомнить, что операции
многих международных инвестиционных фондов и учреждений ограничены
только инвестициями с низкой степенью риска. С точки зрения устава, это
обычно означает инвестиции в облигации. Поскольку конвертируемые облига-
ции все же являются облигациями, они позволяют таким инвесторам получить
доступ к рынку акций, не нарушая своих правил. Как следствие, такого ро-
да профессиональные инвесторы готовы платить премии, которые в технике
моделирования считаются очень щедрыми (т. е. высокими).
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Разъясните два технических фактора и один политический, связанные
с определением цены АДР и ГДР?
2. Что имеется в виду под справедливой фьючерсной ценой?
3. Каковы главные различия между товарными фьючерсами и финансовыми
фьючерсами?
4. Что означает внутренняя стоимость? 5. Что означает эффект финансо-
вого рычага для опционов и варрантов?
5.2 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
В основном в результате неблагоприятных сообщений в средствах массо-
вой информации, в центре которых находятся производные инструменты, мно-
гие считают эти инструменты чрезвычайно спекулятивными и, следовательно,
очень опасными продуктами. И хотя производные инструменты, действи-
тельно, более сложны, чем простые инвестиционные продукты, такие, как
облигации и обыкновенные акции, главное предназначение этих продуктов -
их использование в качестве инструментов для избежания риска. Однако
инструмент, используемый для хеджирования одним лицом, может с такой же
легкостью использоваться для спекуляции другим лицом. Опасны не сами
инструменты, а то, как они применяются, - это, действительно, может
стать причиной для беспокойства.
В данном разделе будут рассмотрены все пять видов производных, изу-
ченных выше, с точки зрения некоторых основных направлений их использо-
вания.
АДР И ГДР
СОДЕЙСТВИЕ ЗАРУБЕЖНЫМ ИНВЕСТОРАМ
Наиболее значительное направление использования депозитарных расписок
- это содействие зарубежным инвесторам, особенно американским, в покупке
и торговле ценными бумагами, к которым в ином случае они не имели бы
доступа из-за нормативных, инвестиционных или кредитных ограничений.
Применение этих инструментов также позволяет зарубежным инвесторам избе-
жать сложностей налогообложения, которые характерны для некоторых стран,
а также избежать ограничений в отношении зарубежных инвесторов, напри-
мер, жестких требований по хранению ценных бумаг, существующих в Слове-
нии.
ИЗБЕЖАНИЕ ВАЛЮТНОГО РИСКА
Эти продукты также могут использоваться для избежания риска для капи-
тала в связи с валютой исходного эмитента. Следует учесть, что реальным
мотивом здесь необязательно является желание избежать потенциальной из-
менчивости валютных курсов (что может оказаться и прибыльным для сдел-
ки), а простая мера предосторожности, в результате которой инвестор не
несет никакого валютного риска.
АРБИТРАЖ
Тот самый факт, что по депозитарным распискам существует валютная по-
зиция, лежит в основе третьего способа использования этих продуктов.
Без этой разницы в валютах не было бы возможности для арбитража, а
именно такая возможность привлекает к этим инструментам многих трейде-
ров, что приводит к созданию ликвидности как по базовому инструменту,
так и по депозитарной расписке.
ФЬЮЧЕРСЫ
Изначально фьючерсные контракты были предназначены для создания меха-
низма хеджирования для производителей товаров и их клиентов. Главной
целью было предоставить средство, при помощи которого как производители,
так и потребители могли установить гарантированные цены, по которым они
могли бы обеспечить получение или осуществить поставку своих товаров.
В соответствии с этим два первых главных способа использования произ-
водных инструментов, описываемых ниже, получили название "хедж произво-
дителя"" и "хедж потребителя". Хотя эти термины появились на товарных
рынках, они в равной мере относятся и к финансовым продуктам. Оба эти
способа рассматриваются с точки зрения того, является ли трейдер вла-
дельцем базового товара (т. е. имеет ли он длинную позицию по нему) или
он желает приобрести базовый товар (т. е. у него короткая позиция) в ка-
кую-то дату в будущем.
ХЕДЖ ПРОИЗВОДИТЕЛЯ (ИЛИ ДЛИННЫЙ ХЕДЖ)
Если производитель уже владеет каким-либо активом, но желает продать
его в какое-то время в будущем или защитить его стоимость от падения це-
ны, он может продать фьючерсный контракт (отражающий то количество акти-
ва, которое он хочет продать).
Например, предположим, что речь идет об активе, текущая цена которого
составляет 100, и владелец хочет продать его через три месяца (или прос-
то защитить его стоимость от падения цены в следующие три месяца, воз-
можно, потому, что до этого срока актив не будет готов к поставке, или
потому, что к этому сроку актив принесет ему достаточный доход. Как вы
помните, ожидается, что фьючерсная цена отражает стоимость ведения пози-
ции (т. е. затраты на финансирование) и все затраты на хранение, стра-
ховку или транспортировку за три месяца и в этой связи, возможно, сос-
тавляет 104 (16% годовых, например, 10% за финансирование и 6% за хране-
ние).
Таким образом) хедж заключается в продаже фьючерсного контракта (ох-
ватывающего желаемое количество физических активов) по 104 против имею-
щихся активов. Через три месяца производитель должен будет поставить ак-
тив для расчета по фьючерсному контракту (при условии, что он не заклю-
чил равный и противоположный контракт для устранения необходимости пос-
тавки) и, следовательно, он зафиксировал расчетную цену на уровне 104.
Если цена на дату истечения срока действия контракта упадет (возмож-
но, как и ожидалось), например, до 90, то этот хеджер поставит свой то-
вар по конечной расчетной цене 90. Однако, поскольку фьючерсы "переоце-
ниваются по рынку" ежедневно (т. е. каждый контракт рассматривается так,
как если бы он закрывался каждый вечер и открывался вновь каждое утро,
он получил бы 14 в виде поступлений по вариационной марже (большинство
фьючерсных бирж требует, чтобы расчеты по дневным прибылям и убыткам
проводились в денежной форме ежедневно) в течение этого периода и соот-
ветственно все равно получил бы свою зафиксированную цену продажи 104.
Если бы цена, наоборот, поднялась до, скажем, 112, то хеджер осуществил
бы поставку по 112, но ему пришлось бы заплатить 8 в виде убытков по ва-
риационной марже, что в результате дало бы ту же цену продажи 104 (т. е.
112 - 8 = 104).
В последнем случае производитель должен помнить об исходной цели сво-
ей фьючерсной продажи, а именно, зафиксировать цену продажи, поскольку
превышение расчетной ценой его фьючерсной цены продажи привело к упущен-
ной возможности. Следовательно, совершая продажу через фьючерс, произво-
дитель соглашается на то, что он не получит выгоды от подъема цены выше
этого уровня.
Этот же путь используют управляющие фондами и другие инвесторы для
сокращения своих обязательств по налогам на прирост капитала (если тако-
вые действуют). Если инвестор имеет большую прибыль по пакету ценных бу-
маг, при их продаже ему, скорее всего, придется платить налог. Однако,
если этот инвестор чувствует, что эти ценные бумаги могут упасть в цене
в ближайшее время, он может продать фьючерс и выкупить его для закрытия
позиции до срока истечения действия контракта - в этом случае он может
оставить акции нетронутыми и должен будет заплатить налог только на при-
быль от фьючерсных сделок.
ХЕДЖ ПОТРЕБИТЕЛЯ (ИЛИ КОРОТКИЙ ХЕДЖ)
Если кому-либо необходимо приобрести базовый актив, но требуемых для
покупки средств сейчас не имеется или потребителю не нужна поставка это-
го актива ранее, чем через три месяца, основным поводом для беспокойства
покупателя будет возможность повышения цены базового актива к тому вре-
мени, когда он будет действительно готов к принятию поставки.
Например, потребитель хочет приобрести актив, текущая цена продажи
которого составляет 100. Используя тот же расчет фьючерсной цены на три
месяца - 104, он мог бы зафиксировать цену покупки 104. Поставка и рас-
четы производятся в том же порядке, что и для хеджа производителя. Соот-
ветственно потребитель заплатит фактическую расчетную цену на дату окон-
чания действия контракта, но при этом получит или уплатит разницу (т. е.
для фиксации цены 104) в виде вариационной маржи. Как следствие, в этом
случае потребитель отказывается от получения прибыли в случае, если цена
упадет, а не поднимется в течение этого периода.
Для ясности важно понять, что длинный хедж предполагает длинную пози-
цию по базовому активу, а не длинную позицию по фьючерсу (которая возни-
кает в случае короткого хеджа), а короткий хедж предполагает длинную по-
зицию по фьючерсу и (соответственно технически) короткую позицию по ба-
зовому активу.
ХЕДЖ ПО ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТИ ДЕЙСТВИЯ
Поскольку справедливая фьючерсная цена рассчитывается на срок до
окончания его действия, затраты (проценты и т. д.) распределяются про-
порционально для меньших отрезков времени. Следовательно, если произво-
дитель или потребитель имеет целью поставку ранее даты окончания
действия биржевого контракта, эти биржевые продукты все равно можно ис-
пользовать.
Такого же результата можно достичь, например, за два месяца, когда
фьючерсная позиция может быть закрыта (т. е. продан длинный фьючерс или
куплен короткий) и производитель или потребитель сам организует физичес-
кую поставку актива (т. е. вне биржевой системы поставки). На практике
только примерно 4% всех фьючерсных контрактов завершаются реальной пос-
тавкой. Особенно это относится к товарам, поскольку производители или
потребители почти наверняка хотят осуществить или принять поставку в
месте, расположенном недалеко от них вместо того, чтобы организовывать
перевозку с одобренных биржей складов или терминалов.
РАСПРЕДЕЛЕНИЕ СРЕДСТВ ПО КЛАССАМ АКТИВОВ
Один из главных путей использования фьючерсов, особенно в управления
фондами, - это возможность переключать свои позиции с одной страны на
другую, с одного рынка, сектора или ценной бумаги на другие в очень ко-
роткий срок. Если управляющий фондом хочет изменить свою позицию таким
образом, он знает, что при выборе ценных бумаг требуется время на прове-
дение исследований и поиски акций по разумной цене, которые бы отвечали
его потребностям. Также ему может понадобиться время, чтобы организовать
продажу тех ценных бумаг, из позиции по которым он хочет выйти. Следова-
тельно, он может продать фьючерс, представляющий акции, которые он решил
продать, и купить фьючерс, отражающий рынок, на котором он желает сде-
лать покупку.
ОТДЕЛЬНЫЙ КЛАСС АКТИВОВ
С конца 50-x годов среди профессиональных управляющих фондами намети-
лась тенденция относиться к фьючерсам как к отдельному классу активов.
Некоторые считают это чисто спекулятивной деятельностью. Однако суть та-
кого применения фьючерсов заключается в том, что денежные средства, ис-
пользуемые в качестве маржи и для получения процентов, выступают в ка-
честве обеспечения при заключении сделок на фьючерсы как заменители ба-
зовых инструментов.
Реальные преимущества заключаются в том, что в этом случае расходы на
заключение сделок ниже, рынки, как правило, более ликвидны, чем по соот-
ветствующим базовым активами это чисто профессиональный рынок, а эффект
финансового рычага, связанный с этими инструментами, позволяет получать
более изменчивую прибыль. И хотя последний момент указывает и на возмож-
ность более быстрых убытков, дело в том, что такого рода операции прово-
дятся строго в рамках программ жестких лимитов на ограничение убытков.
АРБИТРАЖ
Существует много форм арбитражных операций, проводимых на рынках про-
изводных. Одна из них называется торговлей на основе базиса иди изменчи-
вости. Наличие у каждого продукта на фьючерсном рынке нескольких дат
окончания срока действия также позволяет совершать такие операции на ос-
нове продолжительности действия контракта. При этом трейдеры оценивают
аномалии в ценах по разным датам окончания действия, особенно на основа-
нии ожидаемого процентного дохода по соответствующим датам.
Арбитражные операции могут проводиться и путем простого заключения
сделок на базовый актив и фьючерс, когда считается, что цена одного из
этих инструментов завышена по отношению к другому. Например, если цена
на наличном рынке составляет, например, 100, а текущая цена фьючерса -
106 (т. е. вместо справедливой рыночной цены 104 из предыдущих приме-
ров), появляется возможность получения прибыли от дилинга. Не имея ника-
кого интереса к базовому активу как к таковому, арбитражер может купить
наличный инструмент за 100 (зная, что стоимость ведения позиции состав-
ляет 4, т. е. фактическая цена - 104, и продать фьючерсный контракт по
106. В дату окончания действия контракта фьючерсная цена должна слиться
с наличной. Следовательно, он купил по 104, а продал по 106 без риска в
Дата добавления: 0000-00-00; просмотров: 37; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!