Модель расчета прибыли на акцию
Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов.
Многие инвесторы считают, что именно показатель величины прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем.
Инвесторы пристально следят за показателем прибыли на одну акцию, который публикуется в отчетных документах компании, а управляющие компанией стремятся не создавать ситуаций, приводящих к падению этого показателя. Итак, согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле
, (2.5)
где EPS – величина прибыли на одну акцию; Р – рыночная цена одной акции.
К сожалению, все приведенные выше модели являются лишь оценочными. Действительность такова, что ни одна из моделей не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала, и обычно все модели в конечном итоге приводят к различным результатам.
Метод кумулятивного построения (ССМ)
Метод основан на экспертной оценке индивидуальных рисков проекта, поправка на которые делается по отношению к безрисковой ставке ссудного процента:
, (2.6)
где i – реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента; s – инфляционные ожидания; j = 1…J – множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска; g – премия за отдельный риск.
|
|
|
При выборе ставки дисконтирования данным методом предполагается, что приемлемым уровнем доходности является такой, который превышает сложившийся темп инфляции, а также обеспечивает уровень доходности, больший сложившегося на текущий момент, с учетом поправки на риск.
Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оцениваются:
· «ключевые фигуры» в составе менеджеров предприятия;
· недостаточная диверсификация рынков сбыта продукции;
· недостаточная диверсификация источников приобретения ресурсов;
· недостаточная диверсификация продукции;
· узость набора источников финансирования;
· финансовая неустойчивость фирмы и др.
Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов рекомендуют учитывать следующие три типа риска при использовании кумулятивного метода расчета:
· страновой риск;
· риск ненадежности участников проекта;
· риск неполучения предусмотренных проектом доходов.
Страновой риск можно узнать из рейтингов, составляемых рейтинговыми агентствами и консалтинговыми фирмами. Размер премии за риск, характеризующий ненадежность участников проекта, согласно Методическим рекомендациям не должен быть выше 5 %. Поправку на риск неполучения предусмотренных проектом доходов рекомендуется устанавливать в зависимости от цели проекта.
|
|
|
Многие компоненты данной методики оцениваются достаточно субъективно, отсутствует привязка рисковой премии к специфичным рискам проекта и учету текущей деятельности компании.
Рассмотрим несколько наиболее распространенных методик определения премии за риск в методе кумулятивного построения:
1. Компания «Альт-Инвест» (разработчик одноименного программного продукта) рекомендует использовать следующую шкалу ставок на базу укрупненного метода расчета ставки дисконтирования (с использованием WACC):[66]
Таблица 2.2
Методика определения премии за риск, используемая
компанией «Альт-Инвест»
| Характеристика источника риска проекта | Премия за риск |
| Проект, поддерживающий производство: | 0 % |
| · расширение производства: | 3 % |
| · выход на новые рынки: | 6 % |
| · смежные области бизнеса (новый продукт): | 9 % |
| · новые отрасли: | 12 % |
В следующей методике описана рекомендованная процедура определения ставки дисконтирования для анализа проекта и предложена следующая «лестница» рисковых премий:
|
|
|
Таблица 2.3
Методика определения премии за риск используемая при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации[67]
| Величина риска | Цели проекта | Поправки на риск, % |
| Низкий | Вложения в развитие на базе освоенной техники | 3–5 |
| Средний | Увеличение объема продаж существующей продукции | 8–10 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 13–15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 18–20 |
3. Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию. В соответствии с исходным «методом кумулятивного построения ставки дисконтирования», опубликованным в журнале Business valuation Review, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM», учитываются следующие факторы риска.
Таблица 2.4
Метод экспертных оценок премий за риск для отдельной организации
| Факторы риска | Вероятный интервал значений, % |
| Руководящий состав: качество управления | 0–5 % |
| Размер компании | 0–5 % |
| Финансовая структура (источники финансирования) | 0–5 % |
| Товарная (территориальная)диверсификация | 0–5 % |
| Диверсифицированность клиентуры | 0–5 % |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 0–5 % |
| Прочие риски | 0–5 % |
|
|
|
Следует, однако, учитывать то, что в данной методике в качестве стоимости капитала часто берется ставка рефинансирования ЦБ РФ (методика ориентирована на анализ государственных инвестиций). Для коммерческих предприятий следует ожидать, что ставка дисконтирования без учета риска проекта может быть другой, а рисковые премии – ниже, таким образом применение методики ограничено осуществлением государственных инвестиций и не всегда подходит для применения в бизнес среде.
4. Коллектив авторов Виленский П.Л., Лившиц В. Н., Смоляк С.А. предлагают следующую пофакторную методику определения премии за риск[68]:
Таблица 2.5
Влияние отдельных факторов на величину премии за риск
| Факторы и их градация | Прирост премии за риск, % |
| 1. Необходимость проведения НИОКР (с заранее неизвестными результатами) силами специализированных научно-исследовательских и (или) проектных организаций: | |
| · продолжительность НИОКР менее 1 года | 3–6 % |
| · продолжительность НИОКР свыше 1 года: | |
| а) НИОКР выполняется силами одной специализированнойорганизации | 7–15 % |
| б) НИОКР носит комплексный характер и выполняется силами нескольких специализированных организаций | 11–20 % |
| 2. Характеристика применяемой технологии: | |
| · традиционная | 0 % |
| · новая | 2–5 % |
| 3. Неопределенность объемов спроса и цен на производимую продукцию: | |
| · существующую | 0–5 % |
| · новую | 5–10 % |
| 4. Нестабильность (цикличность, сезонность) производства и спроса | 0–3 % |
| 5. Неопределенность внешней среды при реализации проекта (горно-геологические, климатические и иные природные условия, агрессивность внешней среды и т.п.) | 0–5 % |
| 6. Неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии. Наличие у участников возможности обеспечить соблюдение технологической дисциплины | 0–4 % |
В данной таблице отражены преимущественно риски, так или иначе связанные с инновационными разработками. Однако в ней присутствуют и такие факторы риска, которые не имеют статистической закономерности проявления и, следовательно, не поддаются прогнозированию. Их влияние на эффективность инвестиционного проекта неправомерно включать в расчет ставки дисконтирования. Учет таких рисков в инвестиционном проектировании осуществляется с помощью иных методов: анализа чувствительности проекта, метода Монте-Карло, расчете точки безубыточности и др. Также важно отметить, что максимальный размер премии за риск составляет 47%, что может быть слишком высокой величиной даже с учетом специфики инновационной деятельности.
5. Экспертный метод Я. Хонко[69] используется для определения агрегированной рисковой премии. Для выяснения возможного диапазона дифференциации рисковой премии по проектам в зависимости от их целевой направленности, которая непосредственно связана с уровнем применяемой техники, ее новизны и сложности, можно воспользоваться обобщениями, приведенными им. Были выделены следующие классы инвестиций, для которых возможно использование различных значений нормативной ставки дохода:
1) вынужденные инвестиции – требования к норме дохода отсутствуют;
2) вложения с целью сохранения позиции на рынке – 6 %;
3) инвестиции на обновление основных фондов – 12 %;
4) вложения с целью экономии текущих затрат – 15 %;
5) вложения с целью увеличения доходов (для новых проектов на стабильном рынке) – 20 %;
6) вложения в инновационные проекты – венчурные инвестиции (базирующиеся на новых технологиях, новых подходах и т.п.) – 25 %.
Важно обратить внимание на то, что перечисленные варианты выбора шкалы оценки риска отличаются одним признаком – целью, которую преследует компания, что предполагает использование техники разной сложности и уровня. Приведенные данные позволяют подойти к оценке размера рисковой премии, которая была заложена инвесторами в норму дохода по указанным направлениям.
Вне зависимости от выбора методики премии за риск, если расчет проекта ведется с учетом инфляции, т.е. все денежные потоки моделируются именно в тех суммах, которые реально будут получаться в каждом этапе проекта, то в ставке дисконтирования используется номинальная стоимость капитала, без поправок. Если проект рассчитывается в постоянных ценах, то из ставки дисконтирования необходимо исключить уровень инфляции. Номинальная ставка дисконтирования представляет собой требование к доходности инвестированных средств, рассчитанной для полностью реальных денежных потоков, включающих, в числе прочего, и инфляцию.
При расчете проекта в постоянных ценах необходимо от номинальной ставки дисконтирования перейти к реальной ставке. Величина реальной ставки дисконтирования может быть рассчитана по формуле:
R реал. = ((1+R ном.) / (1+Ур.инфл.)) –1, , (2.7)
где R реал. – реальная ставка дисконтирования; R ном. – номинальная ставка дисконтирования; Ур. инфл – уровень инфляции.
В качестве упрощенного варианта расчета можно применять и такую формулу:
Rреал.=R ном.–Ур.инфл. , (2.8)
Следует обратить внимание на то, что расчет в постоянных ценах не повредит правильной оценке эффективности проекта при условии учета инфляции в ставке дисконтирования.
Дата добавления: 2019-11-16; просмотров: 231; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!