Метод кумулятивного построения (ССМ)
основан на экспертной оценке индивидуальных рисков проекта, поправка на которые делается по отношению к безрисковой ставке ссудного процента:
где s – реальная (без учета компенсации за инфляцию) безрисковая ставка ссудного процента;
i – инфляционные ожидания;
j = 1…J – множество учитываемых в данном инвестиционном проекте факторов риска;
g – премия за отдельный риск.
Обычно в числе факторов риска инвестирования, выделяемых в рамках метода кумулятивного построения ставки дисконта, оцениваются:
· «ключевые фигуры» в составе менеджеров предприятия;
· недостаточная диверсификация рынков сбыта продукции;
· недостаточная диверсификация источников приобретения ресурсов;
· недостаточная диверсификация продукции;
· узость набора источников финансирования;
· финансовая неустойчивость фирмы и др.
4. Средневзвешенная стоимость капитала (Модель WACC).
В понятие «капитал» WACC (Weighted Average cost of capital) включают:
– собственный капитал (обыкновенные акции, привил акции, прибыль),
– кредиты,
– облигации,
– кредиторскую задолженность.
Средневзвешенная стоимость капитала - это средняя стоимость собственного и заемного капитала, взвешенная по их доле в общей структуре капитала.
WACC=WdхCdх(1-Н)+WpхCp+WeхCe,
, где Wd, Wp, We - соответственно доли заемных средств, привилегированных акций, собственного капитала (обыкновенных акций и нераспределенной прибыли);
|
|
|
Cd, Cp, Ce - стоимости соответствующих частей капитала;
Н - ставка налога на прибыль.
Предположим, что капитал компании состоит из 800 тыс. р. собственных средств, стоимость которых собственники оценивают в 20 % годовых, и 200 тыс. р. заемных средств, которые были привлечены для кредитования долгосрочного проекта под 14 % годовых.
Общая сумма капитала составляет 1 млн р., из которых 80 % приходится на собственные средства и 20 % - на заемные. Проценты по банковским кредитам относятся на валовые расходы предприятия, что приводит к снижению налога на прибыль и уменьшению средневзвешенной стоимости капитала.
Все переменные в формуле WACC относятся к компании в целом.
Поэтому данная формула даст ставку сравнения только для проектов с характеристиками, подобными характеристикам компании, рассматриваемой проект.
Формула работает для «среднего» проекта. Она не подходит для проектов, которые привели бы к увеличению или снижению долговой нагрузки предприятия.
Ставку сравнения проектов, характеристики которых отличаются от компании, необходимо корректировать на риски конкретного проекта.
Определите WACC, пользуясь следующими данными:
Таблица 3
| Источник | Цена капитала, % | Доля капитала в структуре пассива, % |
| собственного капитала | 20 | 50 |
| долг (кредит) | 15 | 30 |
| облигации | 10 | 10 |
| товарный кредит | 5 | 10 |
|
|
|
Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов
Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, утвержденным Госстроем России, Министерством экономики РФ, Министерством финансов, Госкомпромом России 21 июня 1999 г. N ВК 477 (последняя версия методики утверждена 30 окт. 2009 г ) определяем коэффициент дисконтирования:
1 + ki = (1 + j/100) / (1 + i/100) + 
,
где ki – коэффициент дисконтирования;
j – ставка рефинансирования Центрального банка;
i – прогнозный темп инфляции.
g – премия за отдельный риск по таблице 4.
Пример: Рассчитайте коэффициент дисконтирования по следующим данным: ставка рефинансирования ЦБ – 8,25 %; прогноз инфляции – 8 %; безрисковая ставка – 8%; поправка на систематический риск – +10 %; ставка налога на прибыль – 20 %; собственный капитал – 45 % со стоимостью 15 %; заемный капитал в виде облигационного займа – 15 % стоимостью 18 %; долгосрочный кредит – 15 % стоимостью 12 %; краткосрочный кредит – 25 % стоимостью 16 %;
|
|
|
Расчет поправки на рисксогласно Методическим рекомендациям Таблица 4
| Величина риска | Цели проекта | Поправки на риск, % |
| Низкий | Вложения в развитие на базе освоенной техники | 3–5 |
| Средний | Увеличение объема продаж существующей продукции | 8–10 |
| Высокий | Производство и продвижение на рынок нового продукта | 13–15 |
| Очень высокий | Вложения в исследования и инновации | 18–20 |
Расчет поправки на риск Таблица 5.
| Факторы риска | Вероятный интервал значений, % |
| Руководящий состав: качество управления | 0-5 % |
| Размер компании | 0-5 % |
| Финансовая структура (источники финансирования) | 0-5 % |
| Товарная (территориальная)диверсификация | 0-5 % |
| Диверсифицированность клиентуры | 0-5 % |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 0-5 % |
| Прочие риски | 0-5 % |
6. Готовые измерители:
· Фактическая рентабельность капитала компании (для функционирующей компании будут иметь смысл те инвестиционные проекты, которые обеспечивают доходность не меньшую, чем компания имеет на текущий момент времени);
· Отраслевая доходность;
· Доходность альтернативных проектов;
· Ставка процентов по банковским кредитам.
|
|
|
Для частного инвестора расчеты, основанные на формулах, это не единственный способ принятия правильного решения относительно ставки дисконтирования проекта. Любые математические модели – это только попытка приблизиться к реальной действительности. Инвестор может на основе личной оценки ситуации на рынке определить, какая доходность достаточна для проекта, и использовать ее в расчетах в качестве ставки дисконтирования. Адекватность индивидуальных ощущений инвестора зависит от его опыта и хорошего знания рынка. Поправки на риск неполучения предусмотренных проектом доходов приведены в табл. 4и табл.5.
Однако нужно учитывать, что экспертный метод будет давать менее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. Поэтому рекомендуется при определении ставки дисконтирования экспертным путем или кумулятивным методом обязательно проводить анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования. Тогда инвестор сможет более точно оценивать риски проекта и его эффективность.
Помните, что если Вы учли инфляционный рост входных показателей, то в ставке дисконтирования поправки на инфляционный риск делать не следует.
Алгоритм расчета показателей эффективности инвестиционного проекта:
· Определяем инвестиционные затраты
· Рассчитываем амортизационные отчисления
· Рассчитываем чистую прибыль
· Определяем значение чистого денежного потока CF по годам
· Определяем вид чистого денежного потока (дифференцированный, аннуитет, перпетуитет)
· Рассчитываем коэффициент дисконтирования
· Определяем период расчета
· Считаем показатели
Дата добавления: 2018-09-20; просмотров: 262; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!