Содержание метода накопления активов

⇐ ПредыдущаяСтр 3 из 5Следующая ⇒

Метод накопления активов (оценки накопленных предприятием активов), как это следует из его определения, предполагает оценку рыночной стоимости предприятия по рыночной или (ликвидационной стоимости его имущества, очищенной от стоимости задолженности предприятия.

Это в свою очередь требует переоценки балансовой (остаточной балансовой по активам, подлежащим амортизации, и первоначальной балансовой по активам, не подлежащим амортизации — на основе восстановительной балансовой стоимости имущества с учетом проводившихся общенациональных кампаний по переоценке первоначальной балансовой стоимости активов в соответствии с накопившейся инфляцией) стоимости на их современную рыночную стоимость (последняя называется стоимостью замещения).

При этом в расчет следует принимать не только активы, отраженные на балансе предприятия, но и все прочие виды его фактических активов, которые могут быть не отражены на балансе фирмы, однако находятся в ее фактической собственности либо распоряжении, как, например, упоминавшиеся выше нематериальные активы, которые создаются собственными силами предприятия (ноу-хау, закрепленная клиентура, обученный персонал и пр.) и затраты на которые могут быть просто списаны (с соответствующим сокращением балансовой стоимости собственного капитала и в целом суммы баланса предприятия).

Все активы (все имущество предприятия) предприятия делятся на материальные и нематериальные активы.

Материальные активы фирмы в свою очередь подразделяются на реальные и финансовые активы.

Реальные активы — это:

1. недвижимость (земля, здания, помещения, сооружения);

2. оборудование (и оснастка, т.е. инструменты, приспособления и контрольно-измерительные приборы);

3. оборотные фонды (имущество, отраженное в пп. 1 и 2,может тогда называться основными фондами), состоящие из:

· складского запаса покупных сырья, материалов, полуфабрикатов и комплектующих изделий;

· незавершенного производства;

· запаса готовой, но не реализованной продукции;

· денег на текущих (расчетных) счетах.

Финансовые активы предприятия отражаются в основном в:

1. ценных бумагах и

2. банковских депозитах.

Ценными бумагами, находящимися в собственности предприятия, способны быть:

• корпоративные ценные бумаги (акции и облигации иных предприятий);

государственные и муниципальные облигации;

закладные (свидетельства о праве взимания заложенного по выданным долгосрочным кредитам имущества, например, недвижимости, которая приобретается на средства долгосрочных ипотечных кредитов);

• некоммерческие (переводные, авалированные, т.е. гарантированные банком, учитываемые, т.е. рассматриваемые как достаточный залог под кредит, негоциируемые, т.е. являющиеся предметами купли—продажи) векселя (чаще всего выписанные производителями пользующихся неограниченным спросом товаров и услуг);

• ордера на право первоочередной покупки ликвидных вновь выпускаемых качественных (защищенных, т.е. имеющих устойчивый повышательный тренд их курсовой стоимости) акций и пр.

Определение рыночной стоимости реальных активов предприятия должно проводиться с учетом их износа:

· физического;

· экономического;

· технологического;

· функционального.

Указанные виды износа учитываются при определении рыночной стоимости в первую очередь реальных активов длительного пользования. Они могут также называться инвестиционными товарами.

Рыночная стоимость так называемых расходных активов (складского запаса), а также оборотных фондов в виде запасов готовой продукции может приниматься равной их неамортизируемой первоначальной балансовой стоимости, так как предполагается, что за сравнительно короткое время после их приобретения или создания собственными силами рыночная стоимость этих видов имущества не успела в сколь-либо значительной мере измениться по сравнению с рыночной ценой, по которой они приобретались или предлагаются к реализации.

Физический износ реального актива длительного пользования (оборудования, оснастки, недвижимости) определяется степенью исчерпания паспортного фонда рабочего времени (срока службы), на который было рассчитано соответствующее имущество.

Экономический износ реального актива длительного пользования измеряется обесцениванием аналогичного ему (по своим качественным характеристикам и прочим видам износа) имущества обесценивание произошло со времени приобретения и постановки этого актива на баланс предприятия вследствие изменения на рынке подобного инвестиционного товара соотношения между спросом и предложением — в случае, когда предложение за это время увеличилось по сравнению со спросом.

Технологический износ означает обесценивание актива (в основном оборудования, а также научно-технических нематериальных активов типа ноу-хау, патентов и пр.) вследствие того, что на рынке к моменту оценки появились аналоги рассматриваемого актива, которые удовлетворяют ту же потребность, но имеют лучшее соотношение между ценой и качеством этого актива (price-quality ratio, Preis-Leistung Relation) — в том смысле, что единица качества у аналога стоит меньше, чем у рассматриваемого оборудования, ноу-хау и пр. (удельная, на единицу качества, цена аналога меньше). При этом качество здесь может измеряться по ведущему параметру качества, который наиболее значим для потребителей, или по некоторому синтетическому показателю качества, объединяющему в себе различные параметры качества актива в процессе его текущего использования (например, производительность технологического оборудования, точность действия, стандартность операций, эргономичность, экологичность и т.п.) с взвешиванием их на значимость соответствующих параметров для потребителя.

Функциональный износ (также относится преимущественно к оборудованию) отражает обесценивание актива длительного пользования в том случае, если он оказался конструктивно или функционально недоработанным, при том же уровне параметров, определяющих качество изделия в процессе его текущего использования, по сравнению с позднее появившимися на рынке аналогичными активами. Подобная недоработанность скажется на надежности и ремонтопригодности актива типа оборудования, на простоте его использования. Наблюдается функциональный износ в основном тогда, когда актив типа оборудования приобретался в свое время предприятием из первых партий вновь осваивавшихся изделий. То же касается и ноу-хау (в том числе созданного собственными силами), если оно не усовершенствовалось в связи с приобретаемым опытом.

Приведенная и принятая в международной практике классификация видов износа имущества длительного пользования напоминает привычное (для тех, кто изучал марксистскую политэкономию) деление износа на физический и моральный первого и второго рода). Однако она более детальна.

При переоценке всех активов предприятия с их балансовой (остаточной или первоначальной, в зависимости от того, подлежат ли они амортизации) стоимости на рыночную стоимость (тем более ликвидационную) следует учитывать все указанные выше виды возможного износа этих активов.

Этот учет может осуществляться двояко:

Альтернатива А: если на рынке на момент переоценки можно найти аналогичный актив с точно такими же охарактеризованными выше видами износа, какой накоплен у переоцениваемого имущества, то задача переоценки сводится к замене балансовой стоимости актива на наблюдаемую текущую рыночную стоимость аналогичного актива (называемую стоимостью замещения переоцениваемого имущества);

Альтернатива Б: если этого сделать невозможно, то следует по отдельности учесть все виды накопленного износа переоцениваемого актива, делая специальные скидки с его фактической стоимости приобретения или создания собственными силами (с первоначальной балансовой стоимости актива), которые бы соответствовали степени физического, экономического, технологического и функционального износа рассматриваемого актива.

Причем следует иметь в виду, что в методе накопления активов требуется переоценка активов оцениваемого предприятия согласно их перечню, который гораздо более подробен, чем имеющаяся в балансе предприятия структура его активов, независимо от того, как они отражены в балансе и отражены ли вообще (последнее касается в особенности нематериальных активов).

Для оценки рыночной стоимости активов предприятия необходимо составить оценочную ведомость его имущества, которая может иметь несколько вариантов. По каждому из них сумма рыночной стоимости активов оцениваемого предприятия может оказаться различной. Например, станки в технологической линии в одном варианте оценочной ведомости будут фигурировать по отдельности. В другом же варианте этой ведомости они должны оцениваться в своей совокупности как одна технологическая линия. Объекты недвижимости предприятия (участок земли, помещения) также следует представить и как возможные для продажи объекты в целом, и как их части (нарезанные из общего участка земли доли, отдельные этажи и подъезды здания и т.п.).

Очевидно, при реализации рассматриваемого метода в итоге во внимание нужно принимать рыночную стоимость активов при их оптимальной (обеспечивающей наибольшую оценку) классификации в вариантах оценочных ведомостей.

Описанная альтернатива А реализуется довольно редко и является удачей для оценщика. Она случается, когда оцениваемым имуществом является достаточно универсальный актив — типа автомобиля той же марки и модели (что выступает залогом одинаковой степени технологического износа), того же года (месяца) выпуска (при этом обеспечивается тот же функциональный износ), с тем же пробегом (если этот параметр считать основным показателем физического износа автомобиля), как у того, который продается на рынке подержанных автомобилей. Текущая рыночная цена подобного аналога тогда отразит и степень экономического износа рассматриваемого актива (стоящего на балансе предприятия автомобиля), так как она будет результатом взаимодействия современных спроса и предложения на это имущество.

Если же таким прямым образом стоимость замещения переоцениваемого актива определить не представляется возможным, то не остается ничего иного, кроме того как (альтернатива Б) пытаться учитывать отмеченные выше виды износа посредством введения на них специальных скидок, отталкиваясь от единственной поддающейся бухгалтерскому учету объективной величины стоимости актива, которая представляет собой первоначальную его балансовую стоимость, равную фактической цене приобретения данного имущества на рынке (или документированным затратам на создание актива собственными силами фирмы).

Эта вторая альтернатива предполагает следующее (более подробно см. в специальных курсах по оценке оборудования и недвижимости).

Физический износ должен учитываться скидкой с первоначальной балансовой стоимости актива, которая представляет собой все-таки объективную величину рыночной стоимости этого актива, какая она была при его покупке или создании его собственными силами. Эта скидка устанавливается исходя из (для недвижимости типа строений и помещений и оборудования) соотношения фактического срока службы (использованного фонда рабочего времени) и расчетного (паспортного) срока службы до капитального ремонта (применительно к оборудованию с учетом его фактической загрузки по отношению к паспортной).

Экономический износ учитывается степенью удешевления ближайшего аналога рассматриваемого актива (вновь выпущенного по сравнению с ценой этого актива, когда он был вновь выпущен), которая определяется:

· удешевлением аналога в результате возможного увеличения его предложения за прошедший период со времени покупки актива предприятием по сравнению со спросом;

· накопившейся за указанное время общей инфляцией (общим инфляционным ростом цен в экономике), если в рамках этого времени в масштабах всей страны не производилось корректировки (переоценки) первоначальной стоимости имущества на накопившуюся инфляцию;

· уменьшением переносимого в рыночной экономике на покупателя налога на добавленную стоимость товаров типа оцениваемого актива, если таковое имело место после его приобретения и постановки на баланс предприятия; это по сути снижает рыночную стоимость аналога (увеличение налога с добавленной стоимости нейтрализует экономический износ и сокращает причитающуюся за него скидку).

Технологический износ учитывается скидкой с фактической цены приобретения морально устаревшего актива (оборудования), которая исчисляется на основе соотнесения удельной цены (отношения цены к ведущему либо «синтетическому», с учетом значимости параметров качества для потребителей, качеству актива) появившегося на рынке более технологически прогрессивного аналога с удельной ценой оцениваемого актива. При этом чем ниже удельная цена аналога по сравнению с этим активом, тем пропорционально больше данная скидка.

Функциональный износ (оборудования) измеряется, при прочих равных условиях, скидкой с первоначальной балансовой стоимости актива (оборудования), которая может быть определена на основе капитализированной стоимости дополнительных затрат по эксплуатации и техническому обслуживанию (по профилактике, ремонту, замене запасных частей, обучению персонала и пр.) имущества длительного пользования, вызванных конструктивной (проектной) недоработанностью приобретавшегося предприятием в свое время рассматриваемого инвестиционного товара.

Определение рыночной стоимости финансовых активовпредприятия производится следующим образом:

· по ценным бумагам, которые размещены на фондовом рынке и достаточно ликвидны, просто берут их рыночную (среднюю по фактическим сделкам или среднюю по регулярным и множественным котировкам) цену;

· для оценки недостаточно ликвидных ценных бумаг с фиксированными (легко прогнозируемыми) доходами, а также определения рыночной ценности банковских депозитов (их вклада в повышение рыночной стоимости предприятия) применяют метод дисконтированного денежного потока, опираясь на прогноз доходов, которые будут обеспечивать эти финансовые инструменты. Степень неопределенности или рискованность подобных доходов учитывается в используемой ставке дисконта;

· для оценки пакетов акций, которые предприятие может иметь в других предприятиях (например, ранее выделенных дочерних, контролируемых холдингом, приобретенных в порядке слияния или поглощения, купленных в порядке портфельных инвестиций и пр.), любым адекватным методом оценки бизнеса устанавливают рыночную стоимость всех 100% обыкновенных акций фирм — объектов капиталовложения и, с учетом соответствующих скидок и премий (в связи с размером пакета, степенью ликвидности и размещенности акций), затем пропорционально доле пакета в 100% акций этих фирм уменьшают полученную величину

Оценка рыночной стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом сводится к вычислению текущей стоимости серии очищенных от налогов денежных поступлений, ожидаемых с ценной бумаги в будущие периоды для ее держателя.

Например, оценочная рыночная стоимость облигации V_обл равняется текущей стоимости купонных доходов с нее (после налогообложения) и дохода в виде погашения номинальной стоимости облигации (за вычетом подоходного налога, базой для исчисления которого является разница между суммой погашения и стоимостью приобретения облигации):

(1)

Где Т_пог – срок до погашения облигации;

V_ном – номинальная стоимость облигаций;

Куп Д_t – купонный доход по облигации в конце периода, отстоящего от момента оценки на t периодов; Куп Дt = V_ном* i_ном(i_ном - обусловленная при выпуске облигации ее номинальная процентная ставка);

h – ставка налогообложения;

V* - Фактическая стоимость приобретения облигации предприятием(заметим, что если оценивается облигация, которую только еще можно приобрести, то в роли V* выступит сама оцениваемая стоимость V, что превратит приведенное уравнение в такое, где для определения стоимости V будет еще необходимо выразить эту величину, перегруппировав уравнение);

i — ставка дисконта, учитывающая риски получения прибылей эмитентом облигации (определяется согласно модели оценки капитальных активов или методом кумулятивного построения ставки дисконта); в частном случае, если эмитентом недостаточно ликвидной облигации выступает государственный или муниципальный орган, в качестве ставки i может быть взята номинальная безрисковая ставка R. ( см. раздел о ставке дисконта в теме 6, посвященной методу дисконтированного денежного потока).

Оценка рыночной ценности (вклада в стоимость предприятия) банковских депозитов фирмы производится по той же методике, что и оценка облигаций, только в роли купонных доходов выступают начисляемые (по формуле сложного процента) депозитные проценты, а в роли погашения облигации — вложенная на депозит сумма денежных средств. При этом аналогом срока погашения служит срок депозита.

Другой пример ценных бумаг с фиксированным (хотя и рискованным) доходом — неликвидные привилегированные акции (возможно даже не размещенные на рынке акции закрытых компаний), по которым гарантируется определенный уровень дивидендов (при отсутствии прибылей выплата дивиденда откладывается и на это время такие акции становятся голосующими)

Оценкой рыночной стоимости неликвидной привилегированной акции (V_прив) с гарантированным дивидендом может быть величина, получаемая в результате капитализации этого дивиденда:

, (2)

где D_iv — дивидендная выплата, гарантированная в процентах от номинальной стоимости акции;

i — ставка дисконта, учитывающая риски получения прибылей предприятием-эмитентом (также определяется согласно модели оценки капитальных активов или методом кумулятивного построения ставки дисконта; может также браться на уровне дивидендной отдачи по акциям сопоставимых предприятий той же отрасли).

Рассмотренный подход вполне оправдан и для определения оценочной рыночной стоимости обыкновенных акций закрытых компаний, если в инвестиционном портфеле предприятия их пакет составляет явно выраженный пакет меньшинства. В этом случае акционер, не имея доступа к внутренней информации фирмы, не в состоянии оценить 100% обыкновенных акций компании на основе прогноза денежных потоков предприятия или применения к нему методов накопления активов либо рынка капитала. Он также не в состоянии прогнозировать решения собрания акционеров по поводу размера реинвестирования прибылей компании в ее развитие, даже если будет пытаться — на основе выявившегося тренда — их прогнозировать. Все, что ему остается — отталкиваться от дивидендной отдачи своей акции в сопоставлении с дивидендной отдачей акций сопоставимых фирм.

Таким образом, в рамках метода накопления активов оценка финансовых активов предприятия осуществляется с опорой как на оценку фондовым рынком этих активов, гак и на применение всех прочих методов оценки бизнеса (особенно метода дисконтированного денежного потока).

Наибольшую трудность в практическом использовании метода накопления активов представляет оценка нематериальных активов предприятия. Основным для нее выступает метод «избыточных прибылей», который рассматривается ниже.

Метод избыточных прибылей

К типичным нематериальным активам предприятия относятся:

• патенты и лицензии;

•ноу-хау (на материальных носителях, например, чертежи, эскизы и пр., которые иногда могут быть защищены авторскими правами, оформленными на имя работодателя, «копирами- copyrights);

•обученный и подобранный персонал;

•закрепленная клиентура;

•товарный знак (торговая марка);

•деловая репутация, торговое имя;

•льготные контракты;

•полученные выгодные (обязывающие) деловые предложения — оферты;

•защищенные коммерческие секреты и т.д.

Появление на предприятии каждого из перечисленных нематериальных активов стоит фирме совершенно определенных и документально подтверждаемых затрат, например, расходов по подбору и обучению персонала, затрат на разработку ноу-хау, приобретение лицензий и пр. Эти затраты являются амортизируемой балансовой стоимостью нематериальных активов, однако они не имеют прямого отношения к оценке рыночной стоимости соответствующих нематериальных активов, хотя каждый из них, конечно, повышает рыночную стоимость фирмы, рыночная стоимость нематериальных активов может существенно отличаться от их балансовой стоимости.

В интересах оценки бизнеса достаточно оценить рыночную стоимость всей совокупности нематериальных активов предприятия, которая в терминологии оценки бизнеса называется гуддвил – (good will). Этот термин следует отличать от гораздо более специфического и узкого понятия «доброе торговое имя» или «деловая репутация» фирмы, соответствующего лишь одному из учитываемых нематериальных активов предприятия.

В целях оценки общей рыночной стоимости бизнеса излишней является оценка рыночной стоимости разных нематериальных активов предприятия по отдельности. Тем более, что, :казано выше, многие нематериальные активы, фактически имеющиеся у предприятия, вообще могут быть не отражены в его бухгалтерском балансе.

Идея оценки рыночной стоимости совокупности нематериальных активов предприятия (его гудвила) состоит в том, чтобы выявить ту часть регулярно получаемых прибылей предприятия («избыточные прибыли»), которая не может быть объяснена наличием у него оцененных по их рыночной стоимости материальных активов, и капитализировать их, оценивая таким образом капитал, воплощенный в нематериальных активах и как бы порождающий поток доходов в виде указанной части прибылей.

При этом широкое понимание всей совокупности нематериальных активов как объекта оценки предполагает, что другого происхождения прибылей, не объясненных влиянием материальных активов, просто не существует.

Алгоритм метода «избыточных прибылей» сводится к следующему.

1. По отрасли, к которой относится рассматриваемое предприятие, за несколько предшествующих периодов вычисляется (на. основе данных мониторинга публикуемых финансовых отчетов открытых компаний-конкурентов) показатель съема прибылей с. чистых материальных активов, который отражается коэффициентом котр , соотносящим прибыли Л (чистые прибыли) предприятий отрасли с их чистыми материальными активами (ЧМА) или с балансовой стоимостью их собственного капитала, определенной без учета отражаемых в бухгалтерских балансах отрасли нематериальных активов (СКмат).

, (3)

Чистые материальные активы представляют собой сумму остаточной балансовой стоимости материальных активов за вычетом кредиторской задолженности.

2.Если предприятия, по которым исчислен коэффициент K_отр, действительно относятся к той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, и если, таким образом, структура их имущества и продукция сходны с активами и продукцией оцениваемой фирмы, то вполне правомочно перенести этот коэффициент на исследуемое предприятие. В результате в расчете на имеющиеся у данного предприятия чистые материальные активы ЧМАок желательно отраженные по предварительно установленной их рыночной стоимости ЧМАок* можно получить оценку того размера прибылей Пож, которые следовало бы регулярно ожидать на этом предприятий без учета влияния его нематериальных активов:

, (4)

3. Разница между фактическими регулярно получаемыми прибылями П_ОК предприятия (их, как и прибыли предприятий отрасли, можно выражать в постоянных ценах) и уровнем прибыли П_ОЖ, которую можно было бы ожидать только в результате использования чистых материальных активов предприятия, называется избыточной прибылью (П_Изб), которая и приписывается влиянию всей совокупности нематериальных активов оцениваемой фирмы:

П_Изб = П_ОК - П_ОЖ, (5)

4. Предполагая (это достаточно грубое предположение), что наблюдаемые избыточные прибыли при выпуске данной продукции будут иметь место и в дальнейшем в течение неопределенно длительного периода времени, можно капитализировать поток этих прибылей и тем самым получить оценку рыночной стоимости капитала, воплощенного в порождающих выявленный поток нематериальных активах:

, (6)

Где i - ставка дисконта, учитывающая риски оцениваемого бизнеса определяется согласно модели оценки капитальных активов (либо методом кумулятивного построения ставки дисконта).

Схематически приведенный алгоритм отражен на рис. 2.

Рис 2. Алгоритм метода избыточных прибылей

Метод избыточных прибылей требует определенных комментариев:

а) все используемые в этом методе показатели прибылей являются средними за несколько периодов (как уже указано выше, в постоянных ценах) и подсчитанными по одному методу учета товарно-материальных ценностей (LIFO, FIFO, метод скользящей средней или «средней цены», метод сплошной идентификации);

б) анализируемое предприятие и предприятия отрасли, по которым рассчитывается коэффициент К_отр должны применять сходные методы амортизации основных фондов;

в) если избыточные прибыли П_изб окажутся отрицательными, то это скорее будет означать не то, что нематериальные активы оцениваемого предприятия вносят отрицательный вклад в рыночную стоимость предприятия (в принципе, конечно, такое возможно), а то, что материальные активы предприятий отрасли или рассматриваемой фирмы переоценены — завышена остаточная балансовая стоимость материальных активов в отрасли, при переоценке с балансовой на рыночную стоимость недоучтен какой-либо из видов износов материальных активов исследуемой фирмы.

Метод избыточных прибылей применим и для оценки отдельных видов нематериальных активов предприятия, если точно известно, что именно наличие данного актива является причиной определенной экономии либо дополнительных продаж для предприятия.

Например, исключительные права на технологию, которая позволяет предприятию производить качественный товар (или хранение этой технологии в секрете в качестве фирменного ноу-хау), могут быть определены как фактор, обусловливающий некоторую избыточную (по сравнению с конкурентами) величину продаж и прибыли. Тогда оценочная рыночная стоимость указанных прав (ноу-хау) может быть исчислена посредством капитализации (по ставке дисконта, учитывающей риски бизнеса) упомянутой избыточной прибыли.

Дата добавления: 2018-06-27; просмотров: 946; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 1 234 5 Следующая ⇒

Мы поможем в написании ваших работ!