Мониторинг фондового портфеля

Система мониторинга (оперативного управления) инвестиционного портфеляхарактеризует разработанный корпорацией механизм наблюдения за доходностью, ликвидностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг на условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры

Ключевые задачи мониторинга следующие:

1) систематическое наблюдение за динамикой рыночной стоимости эмиссионных ценных бумаг и отклонением этой стоимости от среднерыночного курса;

2) изучение причин, вызвавших эти отклонения;

3) разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывод из пего неэффективных финансовых инструментов;

4) формирование нового портфеля ценных бумаг,отвечающих инвестиционной стратегии владельца.

Для решения этих задач используют различные методы анализа состояния фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг различных эмитентов. Наиболее предпочтительными считают два направления анализа: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ используют при длительной работе скрупными акционерными компаниями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные вложения капитала. Технический анализ более оперативен и основан на информациио динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынкаценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Егоиспользуют для выявления неправильнооцененных финансовых инструментов (акции), когда оценка финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов корпорации-эмитента существенно отличается от общепринятого мнения.

В рамках фундаментальногоанализа существуют два подхода к выявлению неверно оцененных финансовых инструментов. При первом подходе делают попытку определить внутреннюю, или реальную, стоимость ценной бумаги (акции). После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если рыночный курс значительно выше внутренней стоимости, то считают, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то ценная бумага недооценена. Часто аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бумаги в определенном периоде. Данную оценку сопоставляют с доходностью аналогичныхценных бумаг,которые обращаютсяна фондовом рынке.

Второй подход состоит в том, что оценивают только одну или две финансовыепеременные и сравнивают результаты этихоценок с действующей общей оценкой. Например, можно оценить такие параметры, как доход или чистая прибыль, приходящиеся на одну акцию в предстоящем периоде (квартале, году). Если показатели аналитика выше оценок других специалистов, то акции можно считать привлекательными для инвестирования.

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета.

Фундаментальный анализ включает задачи трех уровней:

1) изучение общей экономической ситуации в стране;

2) анализ отдельныхсегментов рынка ценных бумаг;

3) изучение финансового состояния отдельных компаний-эмитентов.

Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику валового внутреннего продукта (ВВП), объ­ема промышленного производства, денежной массы, личных доходов населения, индекса потребительских цеп, темпа инфляции, финансового состояния государства (бюджетного профицита или дефицита, объема внутреннего и внешнего долга и др.). Статистическое отслеживание финансовых вложений осуществляют только по крупным и средним предприятиям (табл. 3).

Таблица 9.3. Динамика финансовых вложений по крупным и средним предприятиям Российской Федерации; млрд руб.

 

 

Наименование отрасли	Годы
	1995	1996	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003	2004
По народному хозяйству -всего	70,9	121,6	298,7	1В3.9	775,2	1245,0	2429,8	2091,3	3390,5	4867,6
В том числе: краткосрочные	20.2	30,7	61,7	116,9	476,5	961,4	1959,5	1665,6	2412,3	4014,1
долгосрочные	50,7	90.9	237,0	67,0	298,7	283,6	470,3	425.7	978,2	853,5
Из него: промышленность - всего	44,8	69,3	122,2	115,2	288,8	750,7	1587,6	1223,9	2113,6	3186,1
В том числе: краткосрочные	9.8	14,2	25,6	67,1	220,7	608,4	1398,0	1012,0	1565,0	2765,1
долгосрочные	35,0	55,1	96,6	48,1	68,1	142,3	189,6	211,9	548.6	421,0

Источник: Российский статистический ежегодник за соответствующие годы.

Из приведенных в этой таблице показателей можно сделать следующие выводы:

1) в период массовой приватизации государственных предприятий (1993-1997 гг.), которая сопровождалась их акционированием,наблюдался рост финансовых вложений;

2) в результате финансового кризиса в августе-сентябре 1998 года произошло значительное обесценение финансовых вложений предприятий {акционерных обществ), а также государственных облигаций;

3) в 1999-2005 гг. наблюдалось не только восстановление, но и существенное увеличение объема финансовых вложений, прежде всего в сырьевомсекторе промышленности.

Однако заметным обновлением основного капитала данный процесс не сопровождается. Поэтому финансовый сектор экономики России по-прежнему функционируетв отрыве от реального сектора и не обеспечивает потребности воспроизводства основного капитала в народном хозяйстве.

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в разрезе отраслей хозяйства и видов рынка — акций, корпоративных облигаций, государственных цепных бумаг. Для каждого конкретного момента устанавливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторамнаиболее выгодное вложение капитала. При фундаментальном анализе отрасли подразделяют на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

К устойчивым относят отрасли, выпускающие жизненно важную для населения продукцию, а также оказывающиенаселению необходимые услуги (пищевая промышленность, радиовещание и телевидение, связь, коммунальное хозяйство и др.). Ценные бумаги этих отраслей наиболее надежны, однако не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят товары длительного пользования (энергомашиностроение, авиастроение, судостроение, автомобилестроение, станкостроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от стадии цикла,на которой они находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в цепные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВВП но стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, нефтепереработки, нефтехимии, металлургии и другие базовые сферы экономической деятельности. Инвестиции в такие отрасли сопряжены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем и будущем.

Анализ финансового состояния отдельных акционерных компанийпозволяет отобрать тс из них, которые в наибольшей степени отвечают интересам вкладчиков. Оценка инвестиционнойпривлекательности акционерных обществ-эмитентов включает четыре этапа

1) изучение текущего финансового состояния и перспектив его изменения;

2) анализ показателей деятельности акционерных компаний (ликвидности баланса, платежеспособности, оборачиваемости активов и собственного капитала, рентабельностипродаж, активов и собственного капитала и пр.);

3) анализ состава и структуры капитала (пассива баланса);

4)  оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций существует система показателей, отражающих качество финансовых инструментов (табл. 4).

 

Таблица 4.Результативные показатели инвестиционной привлекательности акций АО

 

Показатели	Расчетные формулы
1. Чистая прибыль на одну обыкновенную ак­цию	Чистая прибыль (за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям}, деленная на количест­во обыкновенных акций у акционеров
2. Соотношение рыночной цены и годового до­хода по акции (цена/доход)	Рыночная цена акции, деленная на чистую прибыль по одной обыкновенной акции
3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию	Величина дивидендного покрытия, деленная на количе­ство обыкновенных акций у акционеров
4. Соотношение рыночной цены и номинальной стоимости акции	Рыночная цена акции, деленная на ее номинал
5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибы­ли, приходящейся на одну обыкновенную акцию	Дивиденд на одну обыкновенную акцию, деленный на чистую прибыль на одну обыкновенную акцию
6. Соотношение между бухгалтерской и рыноч­ной стоимостью акции	Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции, деленная на ее рыночную цену

В ходе анализа проводят сравнение этих показателей с данными других акционерных компаний, а также с величинами, сложившимися в предшествующие периоды. По результатам фундаментального анализа составляютсправку, отражающую основные финансовые показатели и коэффициенты по рассмотренным акционерным компаниям. Только после этого делают выводы относительно покупки, продажи илисохранения в портфеле ценных бумаг, эмитированных данными акционерными компаниями. При техническом анализе инвестиционной ситуации используют графические методы изучения динамики цен на фондовом рынке за предыдущие периоды. Финансовые аналитики исследуют не только движение цен на акции, но и объем их продажи, количество позиций,незакрытых на конец торгового дня, иную информацию фондовых бирж.

Если фундаментальные аналитики изучают закономерности, которые будут действовать в будущем, то технических аналитиков интересуют прошедшие события.

В процессе техническогоанализа решают три главные задачи:

1) исследование динамики рыночных цен;

2) нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;

3) проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.

К основным методам технического анализа относят:

♦ графическое моделирование рынка (линейные графики, гистограммы, «японские свечи» и др.);

♦ математическую аппроксимацию (фильтрация; скользящие средние линии и осцилляторы) с использованием компьютерной техники;

♦ использование теории циклического развития фондового рынка для определения факторов, вызывающих колебание цен на финансовые инструменты.

С помощью графического метода (гистограмм) для каждого биржевого дня определяют максимальный и минимальный уровни цен, а также цену при закрытии биржи, т. е. показывают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяет изучить основные тенденции (тренды) цен на акции.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов— это способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом как активного, так и пассивного управления. Организациямониторинга портфеля ценных бумаг акционерной компании (корпорации)представлена в табл. 5.

Таблица 5.

 

Активныйспособ управления	Пассивныйспособ управления
1. Отбор ценных бумаг, пригодных для по­купки и низкодоходных для продажи	1. Отбор ценных бумаг в достаточно диверсифицирован­ный фондовый портфель
2. Расчет параметров нового портфеля и риска с учетом ротации ценных бумаг	2. Оптимизация портфеля по составу и структуре входя­щих в него финансовых инструментов
3. Оценка эффективности старого и нового портфеля с учетом расходов по куп­ле-продаже ценных бумаг	3. Расчет минимально необходимой доходности
4. Формирование нового портфеля	4. Падение доходности ниже минимального уровня
	5. Формирование нового портфеля

 

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля. Активная модель управления предполагаетсистематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям владельца портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры. Для фондового рынка России характерны быстрое изменение котировок эмиссионных ценных бумаг и высокий уровень риска. Поэтому ему соответствует активная модель мониторинга, которая способствует более рациональному управлению портфелем. С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами.Финансовый директор, осуществляющийактивное управление портфелем, обязан купить эффективныеценные бумаги и быстро продать низкодоходные. Важно не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Поэтому целесообразно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего, чтобы принимать обоснованные управленческие решения.Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертнойи торговой деятельностью на фондовом рынке.Эти расходы могут нести только крупные корпорации и банки, имеющие большой портфель эмиссионных ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга портфеля финансовые менеджеры часто используют методы, основанныена анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: корпоративных облигаций на акции; привилегированных акций на обыкновенные).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются па предполагаемые изменения доходности эмиссионных ценных бумаг, чтобы использовать в интересах инвестора предполагаемые колебания процентных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют инвестиционный портфель. Например, если кривая доходности в данный момент на сравнительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это может привести к падению курса наиболее надежных финансовых инструментов (облигаций федеральных и субфедеральных займов).Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже, а полученные средства реинвестируют в более доходные финансовые активы.

Здесь краткосрочные облигации выступают в роли дополнительного резерва денежной наличности (ликвидности) корпорации. Если кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций,которые обеспечивают более весомую норму доходности.

Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предполагает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. При этом инвестор должен систематически отслеживать все изменения па данном рынке. При появлении на фондовом рынке более доходных бумаг ихпокупают, а бумаги, ранее включенные в портфель, при падении доходности реализуют. Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками, либо их сегментами используют для получения дополнительной прибыли.

Арбитраж — это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной корпорации-эми­тента на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируемых финансовых инструментов.

Другой вариант — поиск недооцененных ценных бумаг (акций). При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля,сколько за счет приобретения бумаг на нижних точках колебании курсовой стоимости и продажи их по более высокой цене.

Следовательно, активный мониторинг — это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Частота пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее зафиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности и высоких темпов инфляции в России (8-10% в год) пассивный мониторинг мало эффективен. Следует отметить, что основной идеей стратегии пассивного портфельного инвестирования является предположение об эффективности фондового рынка, на котором практически нет возможности получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увели увеличения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления -максимально возможное снижение несистематического риска путем диверсификации портфеля. Главная цель активного управления портфелем — получение прибыли выше среднерыночного уровня, что связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации и приобретение новой полезной информации.

Наиболее общие правила пассивногоуправления фондовым портфелем следующие:

 

♦ такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорисковых ценных бумаг;

♦ ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления — незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом. Структура фондового портфеля не меняется в течение длительного периода либо периодически колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка.

В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию «купить-продать», которая предполагает, что после формирования портфеля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может служить образование индексных портфелей. В состав таких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации,выплату комиссионного вознаграждения брокерам и другие издержки.

В России портфель не может быть стабильным, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и доходности. Поэтому падение доходности ниже минимального уровня служит сигналом, который заставляет инвестора пересматривать свой портфель.

Портфель ценных бумаг крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой — пассивное. Можно также использовать различные комбинации указанных моделей.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применяют тактику пассивного управления.Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.

Существуют два варианта управления портфелем:

1) выполнение управленческих функций владельцем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами;

2) передача всех функций поуправлению портфелем другому юридическому лицу — доверительному управляющему (банку или финансовой компании).

Второй способ управления предпочтителен для крупных инвесторов. При этом владелец портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовыйотдел в составе службы финансового директора), которое будет управлять этим портфелем.Для акционерных компаний с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированныйспециалист.

Во втором варианте владелец, портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом (включая цепные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелемпромышленных, строительных, торговых и других акционерных обществ.

---

Дата добавления: 2018-05-09; просмотров: 246; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!