Анализ стоимости и структуры капитала

 

Производственная деятельность хозяйствующего субъекта за­висит от многих факторов, причем влияние и сравнительная харак­теристика не всех из них поддаются формализованной оценке. С по­зиции возможности такой оценки принято выделять трудовые, мате­риальные и финансовые ресурсы предприятия. Поскольку все виды ресурсов находятся в чьей-то собственности, включение их в про­цесс производства связано с затратами, которые нужно понести как для привлечения ресурсов, так и для их поддержания на требуемом уровне. Эти затраты сводятся к некоторым выплатам собственникам ресурсов в виде дивидендов, процентов, заработной платы. Извест­ны различные показатели оценки затрат в зависимости от вида ре­сурса; в данном разделе будет сделан обзор методов оценки стоимо­сти источников финансовых ресурсов.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использова­ние определенного объема привлекаемых на рынке капитала финан­совых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называет­ся стоимостью капитала (сost оf capital). Поскольку терминология по многим разделам рыночной экономики в России еще не устоя­лась, в отечественной литературе можно встретиться с другим дос­таточно распространенным названием рассматриваемого понятия, а именно цена капитала. Оба приведенных названия условны и не лишены недостатков, однако точнее суть этого понятия, по-види­мому, отражает термин «себестоимость капитала». В отечествен­ной литературе все же чаще используется термин «стоимость капи­тала», именно поэтому ему было отдано предпочтение в данной ра­боте. Отметим, что термин «стоимость капитала» является само­стоятельным термином, поскольку рассматриваемые отдельно тер­мины «стоимость» и «капитал» имеют абсолютно иную интерпрета­цию, в частности с позиции количественной меры.

Финансовые ресурсы привлекаются как в краткосрочном, так и в долгосрочном аспекте. В данном разделе в основном речь идет именно о капитале, под которым понимаются долгосрочные источ­ники средств. С позиции финансовой стратегии понятие стоимости источника имеет особую значимость, так как именно в долгосроч­ном плане всегда ставится задача и одновременно существует воз­можность выбора того или иного источника или их оптимальной, с позиции затрат, комбинации.

Две причины - оборачиваемость и риск - объясняют появление затрат, связанных с привлечением капитала.

· во-первых, инвестор предполагает иметь свою долю в доходе, который получает финан­совый реципиент, пуская привлеченный капитал в оборот.

· во-вторых, для инвестора предоставление средств на долгосрочной основе - весьма рисковое мероприятие.

Например, купив облигации конкретного предприятия и спустя некоторое время вознамерив­шись по каким-либо причинам досрочно вернуть вложенный капи­тал, инвестор не сможет сделать это путем предъявления облигаций эмитенту для погашения (если таковое не предусмотрено условиями эмиссии). Единственное, что ему остается сделать, продать их на вторичном рынке; финансовый результат при этом может быть не­предсказуемым. Именно поэтому инвестор требует платы за предос­тавление финансовых ресурсов.

Стоимость капитала количественно выражается в сложивших­ся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е. это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Любая компания обычно финансируется из нескольких источ­ников одновременно. С позиции стратегии оптимизация структуры источников это проявление разумной и осознанной финансовой политики; с позиции текущего финансирования возникновение тех или иных источников, изменение структуры текущих пассивов осу­ществляется не только в плановом порядке, но и нередко спонтанно (в частности, расширение объемов деятельности обычно сопровож­дается ростом кредиторской задолженности). В отношении затрат все источники можно подразделить на две группы: а) платные ис­точники (таких большинство, например, за привлечение кредитов и займов платятся проценты, акционерам платятся дивиденды, креди­торская задолженность по товарным операциям нередко связана с отказом от скидки, т.е. тоже не является бесплатной, и т.п.) и б) бес­платные источники (сюда относятся некоторые виды текущей кре­диторской задолженности, например задолженность по заработной плате).

Очевидно, что затраты, связанные с привлечением и обслужи­ванием того или иного источника, разнятся. Например, проценты по краткосрочным и долгосрочным кредитам не совпадают, ставка, предлагаемая банком, обусловлена степенью финансовой зависимо­сти заемщика, разные банки предлагают различные процентные ставки; то же самое можно сказать об облигационных займах и ак­циях. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала коммерческой организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимо­стью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WАСС).

Использование формулы средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость слагаемых, в частности это требование прежде всего касается методологии исчисления. Как известно, источники, из которых производится выплата расходов, связанных с привлечением капитала, различны: например, дивиден­ды выплачиваются из чистой прибыли, проценты по некоторым ви­дам заемного капитала можно списывать на себестоимость. Поэтому для обеспечения сопоставимости слагаемых в формуле WАСС при­нято все расчеты делать на посленалоговой базе.

Расчет WАСС представляет собой достаточно неочевидную в вычислительном плане процедуру, в основе которой лежит ряд до­пущений и ограничений, в известном смысле имеющих оттенок ис­кусственности. Безусловно, этот показатель можно исчислить с той или иной степенью приблизительности, причем пресловутая точ­ность в этом случае не только недостижима, но и вряд ли уместна, поскольку WАСС используется, прежде всего, для принятия решений стратегического характера.

Средневзвешенная стоимость капитала:

WАСС = ,

k_i – стоимость i–го источника;

d_i – доля i–го источника в общей сумме капитала (валюте баланса).

Стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании (k_g) в условиях предпосылки об отсутствии налогов:

k_g = k_u + (k_u – k_d) ,

k_u – стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании;

k_d – стоимость заемного капитала;

D – рыночная оценка заемного капитала;

E – рыночная оценка собственного капитала.

Стоимость источника «Собственный капитал» финансово зависимой компании (k_g) в условиях предпосылки о существовании налога на прибыль по ставке СНП:

k_g = k_u + (k_u – k_d) ,

Наша практическая деятельность в сфере оценки бизнеса показывает, что привлекательность инвестиро­вания в капитал конкретного хозяйствующего субъек­та обычно определяется величиной трансакционных издержек на единицу собственного капитала. Расчет трансакционных издержек предприятия позволяет определить затратность процес­са создания нормальных условий для функционирова­ния основного производства, которые, в свою очередь, обеспечивают получение основного дохода и требуемую доходность инвестору.

Расчет стоимости «Собственный капитал» k_g (вторая методика)

 

k_g =

где: k_g – стоимость источника «Собственный капитал» в отчет­ном периоде;

- средняя величина источника «Собственный капи­тал» в отчетном периоде;

ТИ_Е - трансакциоиные издержки собствен­ного капитала.

Предложенная нами формула имеет и недоста­ток. Она отражает цену капитала в статике, без уче­та его движения по этапам кругооборота. Однако она позволяет оценить в целом риск вложения в собствен­ный капитал предприятия, что в настоящее время имеет огромное значение для любого инвестора.

Остается определить, какие трансакционные издер­жки относятся к функционированию собственного ка­питала. Можно предположить, что это все трансакционные издержки за исключением тех из них, которые связанны с привлечением заемных источников финан­сирования, к которым относятся кредиты, займы, вы­пуск облигаций, лизинг, налоговый кредит, факторин­говые операции, издержки (штрафы, пеня) за просро­ченную кредиторскую задолженность.

Указанные трансакционные издержки целесообраз­но разделить на виды следующим образом.

---

Дата добавления: 2015-12-20; просмотров: 15; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

---

---

Мы поможем в написании ваших работ!