Облигации как долговые ценные бумаги
Значительная часть операций на рынке ценных бумаг связана с движением долговых ценных бумаг, обслуживающих отношения займа. Основным видом долговых ценных бумаг на фондовом рынке служат облигации юридических лиц, или корпоративные. В экономическом смысле облигация — это свидетельство о том, что эмитент взял у инвестора в заем какую-то сумму на какой-то срок. Если же учесть правовой аспект темы, то это особая форма кредитного соглашения, закрепленного ценной бумагой.
В российском законодательстве имеется несколько определений облигации.
В статье 816 ГК РФ: облигация — это ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иные имущественные права.[13]
В статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»: облигация— это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.[14]
|
|
|
В статье 33 Федерального закона «Об акционерных обществах»: облигация удостоверяет право ее владельца требовать погашения облигации (выплату номинальной стоимости или номинальной стоимости и процентов) в установленные сроки.[15]
С содержательной стороны облигация — мобильная, или ликвидная, или передаваемая, или рыночная форма существования договора займа на единичную часть этого займа с первичным кредитором. Целью выпуска облигаций является привлечение свободного капитала небольшими порциями, но зато от многих участников рынка на условиях выплаты им удовлетворяющего их дохода, или в более общей формулировке — на условиях, которые их устраивают.
Суть отношений заимствования, закрепляемых облигацией, и определение ее как ценной бумаги позволяют выделить особые характеристики, или фундаментальные свойства, облигации.
Во-первых, это срочная ценная бумага. Облигации всегда выпускаются на строго определенный срок, называемый сроком погашения или сроком обращения. Соответственно облигации подразделяют на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Краткосрочные выпускаются на срок не более одного года. Среднесрочные — на срок свыше года и до 10 лет. Долгосрочные — свыше 10 лет. Срочный характер отношений привлечения капитала путем выпуска облигаций, безусловно, накладывает серьезные обязательства на эмитента.
|
|
|
Во-вторых, облигация подлежит обязательному выкупу. Это значит, что по истечении срока обращения сумма основного долга по облигации должна быть возвращена в полном объеме ее владельцу — облигационеру. Это называется погашением облигации.
Возврат суммы основного долга — первое договорное (контрактное) обязательство эмитента облигаций. Он должен погасить их независимо от своего финансового состояния. В случае отсутствия средств для погашения в отношении эмитента может быть возбуждена процедура несостоятельности (банкротства). Требования инвесторов будут удовлетворяться за счет имущества заемщика.
В связи с этой характеристикой выделяют особую цену облигации — цену погашения. По российскому законодательству она равна номинальной стоимости облигации:
Цпог = Nо
где Цпог — цена погашения, a — Nо номинальная стоимость (номинал)
Погашение может осуществляться денежными средствами или иным имуществом, если это предусмотрено условиями выпуска облигаций.
|
|
|
В-третьих, облигация обеспечивает получение дохода на вложенный капитал, каковым может быть процент и (или) дисконт. Основной формой дохода служит процент. Его выплачивают по ставке, зафиксированной относительно номинальной стоимости облигации. Этот доход стабилен, устанавливается при выпуске облигации и имеет регулярный характер. Он может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода, раз в год. Право на получение постоянного дохода называется «аннуитет». Однако возможен и вариант выплаты дохода единовременно за весь период обращения облигации, т. е. при ее погашении. Период, за который выплачивается процент, называется «купонным». При этом есть одна особенность: процентная ставка всегда указывается в годовом исчислении. В первый год обращения процент выплачивается пропорционально времени нахождения облигаций на рынке.
Существует и иная форма дохода по облигации. В частности, если облигация при размещении продается по цене ниже ее номинальной стоимости. Тогда доходом становится разница между этой ценой и ценой погашения облигации, которая, как указывалось ранее, равна ее номинальной стоимости. Эта форма дохода и называется «дисконт». Дисконт — это единовременный доход (его получают один раз, при погашении облигации).
|
|
|
И еще одно важное обстоятельство, характеризующее облигацию в плане ее фундаментального свойства. В какой бы форме ни выплачивался доход по ней, он всегда фиксированный. Поэтому часто понятия «облигация» и «ценная бумага с фиксированным доходом» используются как синонимы.
В-четвертых, облигация дает своему владельцу право участвовать в разделе имущества эмитента в случае его ликвидации. Согласно российскому законодательству владельцы облигаций как кредиторы относятся к третьей очереди применительно к такого рода выплатам. Причем выплаты по облигациям, обеспеченным залогом имущества, осуществляются ранее, чем по иным облигациям.
В-пятых, облигации не дают права участвовать в управлении имуществом эмитента. Они отражают участие инвестора в заемном капитале, а не в собственных активах эмитента. Однако не следует думать, что облигационеры полностью лишены возможности влиять на эмитента. Мировая практика выработала определенный механизм такого воздействия. В частности, посредством особого эмиссионного договора, в котором оговаривается надзор над эмитентом со стороны особого банка, называемого банком-трасти и выступающего в качестве представителя коллективного интереса владельцев облигаций.[16]
Облигации юридических лиц можно классифицировать по нескольким признакам.
В первую очередь, по надежности. Здесь выделяют обеспеченные и необеспеченные облигации.В первом случае исполнение обязательств эмитента обеспечивается залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. Наиболее привлекательными для инвестора могут быть облигации с залоговым обеспечением.
Смысл залога состоит в следующем: в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения эмитентом обязательств имущество, служащее предметом залога, подлежит реализации на торгах по письменному требованию любого из владельцев таких ценных бумаг. Полученные при этом денежные средства направляются владельцам облигаций с залоговым обеспечением, заявившим свои требования. Возможен и иной вариант: заложенное имущество переходит в общую долевую собственность владельцев облигаций с залоговым обеспечением.
Предметом залога по облигациям в соответствии с российским законодательством могут быть только недвижимое имущество и ценные бумаги.
Необеспеченные облигации не предполагают ни залога, ни поручительства, ни гарантии. По сути, это простые долговые обязательства. Они менее надежны, а потому доход по ним устанавливается более высокий. Кроме того, права их владельцев обычно оговариваются в условиях выпуска облигаций особо. В частности, они могут содержать запрет на передачу имущества эмитента в залог другим кредиторам, обязательство эмитента поддерживать определенное соотношение собственного и заемного капитала, не производить новые займы, формировать специальные фонды для погашения облигаций. Тем самым достигается своеобразная обеспеченность таких облигаций за счет общей платежеспособности эмитента. И кроме того, объем их выпуска не может превышать уставного капитала эмитента.
Следующим классификационным признаком выступают права эмитента или инвестора. В зависимости от этого выделяют облигации с досрочным отзывом, облигации отложенного фонда, конвертируемые и облигации с расширением срока задолженности.
Облигации с досрочным отзывом предполагают, что эмитент имеет право погасить весь заем ранее окончания срока обращения. Как правило, через определенное количество лет. При этом их владельцам выплачивается номинальная стоимость, причитающиеся проценты на дату погашения и премия. Последняя устанавливается по ставке к номиналу облигации и обычно не превышает 3%.
Облигации отложенного фонда эмитент может погашать по частям. Для обеспечения этого проводятся тиражи. Облигации, попавшие в тираж, подлежат принудительному погашению, поэтому по ним выплачиваются только номинал и причитающиеся проценты. Для погашения за счет отчислений от прибыли, остающейся в распоряжении эмитента, создается специальный отложенный фонд.
Конвертируемые облигации обмениваются на иные ценные бумаги того же эмитента, чаще всего на акции. Это называется конверсионной привилегией. Срок конвертации определяется заранее, при выпуске облигаций. Обмен осуществляется в соответствии с коэффициентом конверсии, который показывает, сколько акций можно получить в обмен на одну облигацию. По этому показателю и определяют цену конверсии. Под таковой понимается сумма, в которую обойдется владельцу облигации одна акция. Ее находят с использованием следующей
Цк = No /Кк
где Цк — цена конверсии, No — номинал облигации, Кк — коэффициент конверсии.
Облигации с расширением срока задолженности предполагают право инвестора обменять облигации меньшего срока обращения на те, у которых этот срок больше, того же номинала и либо такой же, либо повышенной доходности. Таким правом может обладать и эмитент.
Еще одним признаком классификации служит характер дохода и способ его выплаты. В соответствии с ним различают купонные и бескупонные облигации, дисконтные и доходные облигации.
В литературе существует двоякое толкование купонных облигаций. Одно более широкое. Согласно ему, если по облигации производятся регулярные выплаты дохода одинаковой величины, она считается купонной. Второе более узкое. Оно также предполагает, что облигации имеют фиксированную ставку процента и регулярность выплаты дохода. Выплата дохода при этом осуществляется в обмен на особый отрезной талон, который и называется купоном. Такого рода облигации исторически были первыми. Сегодня они не имеют широкого распространения. В связи с этим в понятие купонных облигаций вкладывается более широкий смысл. Следует отметить, что величина процента может быть и переменной. Это означает, что эмитент устанавливает ставку для каждого купонного периода отдельно, ориентируясь на конъюнктуру кредитного рынка, что особенно важно в периоды колебаний процентных ставок.
Бескупонные облигации также определяются с учетом различных аспектов, в частности, по аналогии с купонными. Во-первых, под ними понимают те облигации, доход по которым имеет разовый характер. Это может быть выплата фиксированных процентов вместе с погашением облигации. В данном случае вполне применим термин « облигации с нулевым купоном». Во-вторых, так могут называться облигации, которые имеют фиксированную ставку процента и регулярность выплат. Однако купонов у них нет. Поэтому доход выплачивается переводом средств в адрес владельца. Соответственно такие облигации являются именными. В-третьих, к этому виду часто относят и дисконтные облигации, вообще не имеющие фиксированной ставки. При размещении они продаются по цене ниже номинальной стоимости, а погашаются по номиналу. Эта разница и составляет доход по облигации. Владелец получает его один раз — в момент погашения облигаций.
Особо следует отметить доходные облигации. Они имеют фиксированную ставку и периодичность выплаты дохода. Однако он выплачивается только тогда, когда для этого у эмитента есть источники. Если их нет, то доход накапливается и выплачивается при первой же возможности, причем ранее, чем по всем остальным ценным бумагам. При этом проценты на накапливаемый доход не начисляются.
К доходным облигациям близки и так называемые кумулятивные, проценты по которым не выплачиваются до их погашения. В данном случае облигационер по истечении срока погашения облигаций получает не только номинальную стоимость, но и совокупные проценты.
Особое место в классификации облигаций имеет такой критерий, как кредитное качество, под которым понимается степень защищенности вложений инвесторов. На практике оно выступает как рейтинг.
Мировой рынок рейтинговых услуг сегодня на 80% представлен такими агентствами, как Moody’sиStandard & Poors. Они выделяют две категории облигаций. Во-первых, облигации инвестиционного качества, считающиеся высоконадежными. Их эмитенты имеют твердую репутацию. Во-вторых, облигации спекулятивного качества, сопряженные с риском неисполнения эмитентом своих договорных обязательств. Однако в данном случае предполагаются более высокие проценты. Поэтому такие облигации называют высокодоходными
В рамках каждой категории предусматриваются градации: 4 в первой и 5 во второй. Для обозначения категорий и градаций используются буквы А, В, С, D. Облигации первой категории имеют рейтинг от ААА у Standard & Poor’sили Ааа у Moody’s до ВВВили Ваа соответственно. Для второй категории применяют рейтинги от ВВ или Ва до С. Кроме этого, в рамках каждой градации, за исключением высшей, даются рейтинги, ранжирующие облигации в рамках самой этой градации. Для этого Standard & Poor’s использует знаки «+» и «-», a Moody’s — цифры 1, 2, 3.[17]
Корпоративные облигации всегда выпускаются под определенные цели. Общими целями эмиссии могут быть:
- финансирование крупных инвестиционных проектов по основной деятельности;
- рефинансирование и реструктуризация уже имеющейся задолженности;
- финансирование проектов по слияниям и поглощениям.
Конкретные цели у разных эмитентов имеют свою специфику, но в любом случае они фиксируются в условиях выпуска облигаций и изменению не подлежат. В противном случае облигационеры могут требовать досрочного погашения займа.
По общему правилу облигации следует выпускать тогда, когда у эмитента достаточно прочное финансовое положение, а затраты и результаты по займу просчитываются с высокой степенью точности. Только в этом случае эмиссия может заинтересовать потенциальных инвесторов.
Выпуск облигаций юридическими лицами в Российской Федерации регламентируется Гражданским кодексом, Федеральными законами «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах», Стандартами эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг. Соответственно, общие положения и требования к процедуре эмиссии ценных бумаг и содержанию ее этапов, рассмотренные ранее, характерны и для облигаций.
Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с ним при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:
- номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
- выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
- выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
- общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.[18]
Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией дохода.
Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.
Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.
Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:
Ко = Цр / N * 100%
где Ко — курс облигации, %;
Цр — рыночная цена облигации, руб.;
N — номинальная цена облигации, руб.[19]
Дата добавления: 2015-12-19; просмотров: 15; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!