Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России
Более важное различие было обнаружено для направления инвестирования. Один из выводов, полученных в цитированной выше работе Rajan, Zingales (1996), состоит в том, что инвестиции в государственный сектор оказывают не положительный, а отрицательный эффект на темпы роста экономики. Этот результат, однако, требует дополнительной проверки. По данным Мирового банка, нет четкой корреляции уровня государственных инвестиций с развитием (среди стран, которые тратят на эти цели больше других, можно отметить Германию, Италию, Португалию, Чехию и Венгрию). Обычно считается, что это связано с такими факторами, как различия в начальном состоянии (количество и качество) физического капитала, в размерах частных инвестиций в транспорт и естественные монополии в связи с реформой регулирования, как размер государственного сектора в целом, характер распределения населения.
Важной характеристикой зрелой финансовой системы является ее способность обеспечивать долгосрочные инвестиционные ресурсы. Как известно, недостаток «длинных денег» в пассивах и, соответственно, активах является одной из главных слабостей российской финансовой системы. Caprio, Demirguc-Kunt1 показали, что доля долгосрочного кредита в общих активах положительно влияет на развитие, увеличивая долю фирм, чей рост превышает темпы, достижимые за счет только собственных источников капитала. Готовность инвесторов предоставлять «длинные деньги» существенно зависит, с одной стороны, от степени макроэкономической стабильности, с другой - от общих институциональных факторов.
|
|
|
Власти могут способствовать развитию долгосрочных инвестиций, снижая связанные с ними риски, например развивая залоговое право. Серьезное положительное воздействие на расширение долгосрочных инвестиций может оказать также введение накопительной пенсионной системы (при эффективном управлении ее ресурсами). Вместе с тем попытки увеличить долгосрочное кредитование за счет прямого участия государства - например, путем его субсидирования -дают противоположный эффект. Увеличение доли долгосрочных кредитов в форме государственных субсидий не ускоряет, а замедляет рост производства.
Связь между развитием финансовой системы и общими рыночными институтами наиболее детально изучали Levine, Loayza, Beck2. Они показали, что критически важными условиями успешного развития посреднического сектора служат:
• высокие стандарты финансовой прозрачности, обеспечиваемые за счет
качественной бухгалтерской отчетности и эффективного надзора за ее
надежностью;
• нацеленность законодательства и регулирования на приоритетную защи
ту прав кредиторов при банкротстве, ликвидации предприятия и т.п.;
|
|
|
• обеспечение соблюдения контрактов.
В частности, такая мера финансового развития, как капитализация фондового рынка, имеет высокую (0,39) и значимую положительную корреляцию с качеством финансовой отчетности, которое регулярно оценивается Центром международного финансового анализа и исследований3.
Отметим также эффект либерализации рынка капитала. Bekaert, Harvey, Lundblat4 пришли к выводу, что переход от полной закрытости внутреннего фондового рынка к его полному открытию для нерезидентов влечет за собой (при прочих равных условиях) повышение темпов экономического роста в течение
1 Caprio G., Demirguc-Kunt A. The Role of Long Term Finance: Theory and Evidence // World
Bank. - 1997.
2 Beck T, Levine R., Loayza N. Finance and the Sources of Growth // Journal of Financial
Economics. - 2000. - № 58(1).
3 Rajan R., Zingales L. Financial Dependence and Growth. // NBER Working Paper 5758. - 1996.
4 Bekaert G., Harvey C., Lundblat C. Does Financial Liberalization Spur Growth? // World
Bank. - 2002.
Проект ТАСИС
следующих пяти лет в среднем на 1% в год. Соответственно, частичное увеличение открытости имеет пропорционально меньший эффект (например, увеличение доли доступных для иностранцев акций на 50% от общего их числа вызывает дополнительный рост на 0,5% в год на пятилетнем отрезке). Правда, такая либерализация несколько снижает стабильность экономики, что особенно опасно при существенных институциональных слабостях.
|
|
|
Опыт исследований, особенно выполненных международными финансовыми организациями, указывает на большую роль развитого, сбалансированного, институционально зрелого и достаточно либерального финансового сектора для ускорения роста экономики. Вряд ли существуют простые формулы успеха, но в принципе направления действия достаточно ясны и состоят в поисках гармоничного развития финансового сектора, переходе от опоры на банковский сектор к обеспечению условий развития финансовых рынков.
Дата добавления: 2016-01-04; просмотров: 16; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!