Оптимизация структуры капитала инвестиционного проекта.

⇐ ПредыдущаяСтр 2 из 2

Финансовые аналитики предлагают методику оптимизации структуры капитала инвестиционного проекта, основанную на выборе такого варианта структуры капитала, при котором достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала и минимизируется финансовый риск.

Реализация методики состоит из следующих этапов.

1) Оценка общей потребности в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования.

2) Определение максимально возможной доли собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций.

3) Расчет критерия оптимизации для всех вариантов структуры инвестированного капитала.

В качестве критерия оптимизации используется соотношение «рентабельность – финансовый риск»:

ROE

λ = FR

где:

(P – r*ЗК)* (1 – Н) ROE = СК

(r – r_f) * ЗК FR = I

ROE – рентабельность собственного капитала; P – годовая величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов (валовой доход), р.; r – средняя ставка процента по заемным средствам финансирования (в долях от 1); ЗК – величина заемного капитала, направленного на финансирование инвестиций, р.; Н – ставка налога и прочих отчислений с прибыли (в долях от 1); СК – величина собственного капитала, направленного на финансирование инвестиций, р.

FR – уровень финансового риска; r_f - безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке; I - потребность в капитале из всех источников финансирования, р.

Оптимальным считается вариант структуры капитала, при котором показатель λ будет иметь наибольшее значение.

4) Расчет срока окупаемости инвестиций:

PP = (P – r * ЗК) * (1 – Н)

5) В пределах между наибольшей долей собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с использованием критерия λ и минимума РР определяется оптимальная комбинация средств, поступающих на финансирование долгосрочных инвестиций из различных источников.

Алгоритм формирования оптимальной структуры капитала компании га основе традиционной теории

Оптимизация структуры капитала компании является одной из важных и сложных задач финансового менеджмента. Результаты, полученные при решении этой задачи, используются при стратегическом планировании, при формировании текущих финансовых планов, при выборе типа дивидендной политики и др. Кроме того, оптимальная структура капитала должна обеспечивать в компании достаточный уровень ее ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости, а также рациональное финансирование внеоборотных и оборотных активов, текущей деятельности. Эффективное управление структурой источников финансирования обуславливает резервы устойчивого развития и доходности компании.

Формирование оптимальной структуры капитала носит целевой характер, т.е. предусматривает постановку и достижение определенных целей, таких как максимизация прибыли, минимизация рисков и других, путем оптимального соотношения источников финансирования имущества. Сравнивая преимущества и недостатки различных стратегий финансирования, финансовые менеджеры инициируют попытки оптимизировать структуру источников финансирования, стараются найти разумное соотношение между собственными и заемными средствами, при котором компания будет иметь наибольшую рентабельность собственного капитала и высокую ликвидность, а также финансовую устойчивость.

Процесс оптимизации структуры капитала может быть представлен тремя этапами^{^[3]}:

1 Этап. Анализ существующей структуры капитала предприятия:

- динамика общего объема и основных элементов капитала;

- соотношение собственного и заемного капитала, и его тенденция;

- анализ структуры заемного капитала;

- размер просроченных финансовых обязательств и причины их возникновения;

- анализ финансовой устойчивости;

- оценка эффективности использования капитала в целом и отдельных его элементов.

Основной целью анализа структуры капитала компании является обнаружение тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде, а также выявление того, как этот объем и состав влияют на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

Первая стадия анализа предполагает: - рассмотрение динамики общего объема капитала и его основных составных элементов; - определение соотношения собственного и заемного капитала и его тенденции; - в составе заемного капитала изучение доли долго- и краткосрочных финансовых обязательств; - определение размера просроченных финансовых обязательств и выяснение причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить долю чистых активов предприятия в общей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого предприятием капитала;

Анализ финансовой устойчивости компании позволяет оценить уровень стабильности ее финансового развития и уровень финансовых рисков, которые генерируют угрозу банкротства компании.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель характеризуют достигнутый уровень финансовой рентабельности предприятия. Данный коэффициент является наиболее важным, так как служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала. Данный показатель служит индикатором эффективности операционной деятельности компании;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции.

2 Этап. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

- отраслевые особенности операционной деятельности компании. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность, кроме того определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени может быть использован предприятием заемный капитал;

- конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И, наоборот - в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала;

- конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния конъюнктуры финансового рынка возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев - и к убыточной операционной деятельности). Конъюнктура финансов рынка оказывает влияние на стоимость привлечения капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал;

- отношение кредиторов к предприятию. Кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием;

- коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут, гораздо в большей степени увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

3 Этап. Оптимизация структуры капитала по критериям финансовой рентабельности.

Метод оптимизации структуры капитала по критерию финансовой рентабельности применяются с помощью такого инструмента как механизм финансового рычага. В основном все отечественные и зарубежные экономисты, которые рассматривают и изучают проблему формирования структуры капитала компании, указывают, что значительная доля заемных средств в структуре капитала компании обусловлена эффектом финансового рычага. Действие его проявляется в том, что компания, которая рационально используют заемные средства, имеет более высокую рентабельность собственных средств, несмотря на платность заемного капитала. Другими словами, финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, который возникает с появлением заемных средств в общем объеме используемого компанией капитала^{^[4]}.

Действие финансового рычага отражает целесообразность и эффективность использования компанией заемных средств как источника долгосрочного финансирования ее хозяйственной деятельности. Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Согласно западноевропейской концепции, эффект финансового рычага (далее ЭФР) определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое предприятием благодаря использованию кредита.

Он рассчитывается по формуле:

ЭФР = (1 - Т) х (RA - р) х ЗК : СК

где ЭФР – сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т – ставка налога на прибыль;

RA – экономическая рентабельность активов, %;

р – средние расчетные проценты за кредит;

ЗК – заемный капитал;

СК – собственный капитал компании.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также помогает облегчить налоговое бремя предприятия. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

В формуле ЭФР можно выделить три основные составляющие:

1) налоговый корректор (1- Т), показывающий влияние налогообложения на эффект финансового рычага;

2) дифференциал финансового рычага (RA - р), характеризующий разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним расчетным размером процента за кредит;

3) коэффициент финансового рычага (ЗК : СК), характеризующий сумму заемного капитала, которая приходится на единицу собственного капитала.

Из всех трех составляющих, главным здесь является дифференциал финансового рычага, характеризующийся высоким динамизмом. Эффект финансового рычага проявляется в том случае, если значение дифференциала финансового рычага является положительным. Причем чем выше это значение, тем выше эффект финансового рычага. Динамизм дифференциала обусловлен действием некоторых факторов^{^[5]}.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень прибыли, которая генерируется активами компании.

При повышении доли используемого заемнoго капитала компании, снижается ее финансовая устойчивость, увеличивается риск ее банкротства, что заставляет кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне данного риска (соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю. В этом случае использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала. Также дифференциал может иметь отрицательную величину. В этом случае рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет нацелена на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.

В период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, следовательно, и размер валовой прибыли компании от операционной деятельности тоже будет сокращаться. В этом случае отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться за счет снижения коэффициента рентабельности активов, даже при неизменных ставках процента за кредит.

Отрицательное значение дифференциала финансового рычага, который может сформироваться по любой из вышеперечисленных причин, всегда будет снижать коэффициент рентабельности собственного капитала. В этом случае использование компанией заемного капитала даст отрицательный эффект.

Любой прирост коэффициента финансового рычага при положительном значении дифференциала будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага еще больше снизит коэффициент рентабельности собственного капитала.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага — главный источник возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, также повышения финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала показывает как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Зная воздействие финансового рычага на уровень рентабельности собственного капитала и уровень финансового риска, можно целенаправленно и эффективно управлять как стоимостью, так и структурой капитала компании.

4 Этап. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

Одним из основных методов оптимизации структуру капитала предприятия, является метод по критерию минимизации цены капитала. Данный метод основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения, и на осуществление многовариантных расчетов средневзвешенной цены капитала.^{^[6]}

Средневзвешенная цена капитала (далее WACC) показывает минимальный возврат средств компании на вложенный в ее деятельность капитал, или ее рентабельность, т.е. это общая стоимость капитала, рассчитанная как сумма доходности собственного капитала и заемного капитала, взвешенных по их удельной доле в структуре капитала.

Как уже было рассмотрено выше, формула, по которой определяется средневзвешенная цена капитала:

WACC = ∑ С _i *d_i

i =1

где di – это доля i-о источника финансирования деятельности в структуре капитала,

Ci – это цена i-о источника финансирования.

Средневзвешенная цена капитала служит главным показателем оптимальности конкретной структуры источников финансирования. Финансовому менеджеру целесообразно остановиться на таком наборе источников финансирования, при котором средневзвешенная цена капитала будет минимальной. Кроме принципа минимальной цены капитала следует учитывать также принцип достаточности финансовой отдачи деятельности предприятия, которая должна быть выше цены его капитала. Так, если при инвестировании средств не обеспечивается минимально необходимое наращение, вытекающее из цены капитала, то возникает риск того, что компания окажется экономически нежизнеспособной. Поэтому финансовый менеджер должен выбирать такие источники финансирования, которые не исчерпывают всех доходов компании, а позволяют ей развиваться и расти.

Таким образом, оптимальная структура капитала компании это такое соотношение между собственными средствами и заемными средствами, при котором, с одной стороны обеспечивается достаточная рентабельность собственного капитала, с другой стороны, предприятие не теряет своей устойчивости и при этом средневзвешенная цена капитала стремится к своему минимальному значению.

5 Этап. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данного предприятия. Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование в компании путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.

Целевая структура капитала - соотношение собственных и заемных источников финансирования организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия оптимизации структуры ее капитала. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную цену ее капитала или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала организации отражает финансовую идеологию ее собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов ее развития.

В заключение, можно сказать, что ключевым вопросом в управлении структурой капитала предприятия является оценка рациональности соотношения отдельных групп источников средств и, прежде всего, собственного и заемного капитала, а также обоснование управленческих решений по оптимизации соотношений этих двух основных источников финансирования активов.

Системный подход в управлении капиталом предприятия позволяет оптимизировать структуру капитала, разрешить противоречия между рентабельностью и финансовой устойчивостью компании и увеличить ее стоимость.

[1] Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: Олимп – Бизнес, 1997.

[2] Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. – М.: ИНФРА – М, 1996

[3]Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб.пособие / под ред. И.Я. Лукасечива. М.: Вузовский учебник. – 2007 г. – 288 с.

[4]Пилюгина, А.В. Моделирование оптимальной структуры капитала // Вестник МГТУ им. Н.Э. Баумана. – 2012 г. – С. 140-154.

[5]Постников, В.П. Формирование оптимальной структуры капитала на промышленном предприятии / В.П. Постников // Экономический анализ: теория и практика. – 2013 г. - №15. – С.49-57

[6]Харисова, Г.М Анализ и оптимизация структуры капитала отраслей экономики на основе инновационных решений / Г.М. Харисова // Известия КазГАСУ. – 2011 г. - №1. – С. 226-233

Дата добавления: 2021-11-30; просмотров: 36; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

⇐ Предыдущая 12

Мы поможем в написании ваших работ!