Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования.

Корпоративные финансы

Практическое занятие 2. Дисконтирование денежных потоков. Бесконечные денежные потоки. Выбор ставки дисконтирования. Учет инфляции.

На практике часто встречаются ситуации, когда невозможно указать период, в который будет совершен последний платеж. Примеры таких потоков: поток прибыли, приносимой компанией (компания существует в течение неопределенного срока, нельзя точно сказать, когда она прекратит свое существование); поток дивидендов, получаемых акционером (акция существует, пока существует корпорация-эмитент). Для определения текущей стоимости денежного потока (т.е. стоимости акции или всей корпорации) используют ту или иную модель бесконечного денежного потока.

Основные модели бесконечных денежных потоков:

1) Модель постоянного платежа. Величина платежей постоянна и равна C:

2) Модель постоянного роста (Модель Гордона). Платежи возрастают с постоянным темпом роста g (g<r):

3) Модель переменного роста. Платежи изменяются произвольным образом в первые n лет, после чего возрастают с постоянным темпом g (обязательное условие: g < r):

В частности, при g=0 получаем:

Модель переменного роста применяется в тех случаях, когда возможно спрогнозировать поток платежей на n периодов (например, лет) вперед. Платежи в последующие периоды уже не прогнозируются, но все же существуют и должны быть учтены. Сумма первых n слагаемых - стоимость денежного потока в прогнозный период, а последнее слагаемое - стоимость в постпрогнозный период (постпрогнозная стоимость).

Выбор ставки дисконтирования

Основным экономическим параметром, используемым при дисконтировании, является ставка дисконтирования r, выражаемая в долях единицы или в процентах. Рассмотрим способы выбора ставки дисконтирования.

WACC

Для финансирования инвестиционных проектов компании может привлекаться капитал из различных источников. Стоимость капитала - это требуемая владельцем капитала ставка доходности.

В общем случае (когда капитал смешанный) ставка дисконтирования r может быть найдена как средневзвешенная стоимость капитала ( WACC - weighted average cost of capital ). Если имеется n видов источников капитала, стоимость каждого из которых (после уплаты налогов) равна r_i, а доля в общем капитале w_i (i=1, 2,..., n), то средневзвешенная стоимость капитала равна:

* Стоимость долгового капитала определяется следующим образом:

где - номинальная ставка (ставка по кредиту, доходность облигации к погашению и т.д.), t - ставка налога на прибыль.

* Стоимость капитала привилегированных акционеров:

где - дивиденд по привилегированной акции, - цена привилегированной акции.

* Стоимость акционерного капитала может быть найдена по модели ценообразования капитальных активов (CAPM - Capital Assets Pricing Model). Согласно этой модели, требуемая ставка доходности обыкновенных акций:

где r_f - безрисковая ставка, r_m - ожидаемая доходность рыночного портфеля, β - коэффициент "бета" (мера систематического риска).

В качестве безрисковой ставки может быть использована ставка рефинансирования ЦБ РФ, доходность государственных облигаций (ОФЗ) и т.д. В качестве ожидаемой доходности рыночного портфеля могут быть использованы прогнозные или исторические значения роста какого-либо фондового индекса, например, индекса МосБиржи (IMOEX).

Кумулятивная модель

Часто применяется метод кумулятивного построения ставок дисконтирования, в основе которого лежит добавление к безрисковой ставке поправок, учитывающих риск. Согласно этой модели, ставка дисконтирования определяется по следующей формуле:

где - безрисковая ставка, - различные премии за риск.

Данная модель может быть совмещена с CAPM, если слагаемое понимать как премию за систематический риск:

p - прибавка за несистематический риск проекта. В качестве p могут быть выбраны, например, следующие значения (Асаул А.Н.):

Величина риска	Цель проекта	Премия за риск
Малый	Интенсификация производства без существенного увеличения объема продаж	3 - 5 %
Средний	Продвижение существующего продукта на новые рынки; существенное увеличение объема продаж	8 - 10 %
Высокий	Производство и продвижение на рынок нового продукта	13 - 15 %
Очень высокий	Вложения в НИОКР и инновации	18 - 20 %

Учет инфляции при выборе ставки дисконтирования.

В тех случаях, когда инфляция не учитывается при расчете денежного потока (например, когда прибыль рассчитывается исходя из текущих цен на готовую продукцию и сырье), ставку дисконтирования следует корректировать по следующей формуле:

r_real = (r_nom - i) / (1 + i),

где r_real - реальная ставка, r_nom - номинальная ставка, i - темп инфляции.

При малых темпах инфляции можно использовать упрощенный вариант этой формулы:

r_real ≈ r_nom - i.

Дата добавления: 2019-07-15; просмотров: 133; Мы поможем в написании вашей работы!

Поделиться с друзьями:

Мы поможем в написании ваших работ!