Финансовые факторы роста экономики РФ
Среди “традиционных” аспектов экономического роста выделяют следующие (Океанова, 2007): количество и качество трудовых ресурсов, эффективность основного капитала, количество и качество природных ресурсов, эффективность управления, эффективность технологий, географическое положение. Развитость финансовой системы в стране является одним из косвенных аспектов, влияющих как на “традиционные”, так и на экономический рост в целом. Вопрос о взаимосвязи между финансовым развитием и экономическим ростом страны не теряет актуальности до сих пор, хотя и рассматривался впервые в научной литературе более полувека назад.
В наиболее ранних работах рассматривались различные механизмы запуска экономического роста: от роста, исходящего из эффективности инвестиций (Goldsmith, 1969) до рассмотрения успешных примеров стран южно-восточной Азии, где финансовая либерализация спровоцировала рост сбережений, что привело к росту инвестиций и экономики в целом (McKinnon, 1973; Shaw, 1973). Тем не менее, ранние работы опирались на предположение о том, что в качестве индикатора финансового развития страны можно использовать уровень реальных процентных ставок в экономике, поскольку положительность таковых будет стимулировать экономику к росту сбережений, что в свою очередь должно привести к росту финансового посредничества, предложения заемных средств частному сектору, а соответственно инвестиций и экономическому росту в целом. Лучшие варианты измерения финансового развития экономики были предложены в более поздних работах – например, отношение суммы внутренних кредитов к ВВП страны (De Gregorio and Guidotti, 1995). Помимо подтверждения связи данного показателя с экономическим ростом, авторы также соглашаются с предположением более ранних исследований, что основным механизмом перехода от развития финансового сектора к экономическому росту происходит преимущественно за счет роста эффективности инвестиций, нежели их объема.
|
|
|
Особая значимость связи между развитием финансового сектора и ростом ВВП страны, также подчеркнута в ряде других эмпирических исследований, среди которых интересны следующие выводы:
· Развитый финансовый сектор приводил к росту в 85% из 71 развивающихся стран в период с 1960 по 1980 гг., при этом эффекты развития такового на рост ВВП не имели статистически значимых отличий между различными регионами (Odedokun, 1996). Помимо этого, также отмечается, что развитость финансового сектора оказывает большее влияние на рост экономики в целом, нежели рост трудоспособного населения, а также схожее влияние с ростом экспорта.
· Экономический рост в Китае с 1952 по 2011 гг. связан с развитием финансового сектора, ростом международной торговли и реальными процентными ставками (Liang and Teng, 2006).
|
|
|
· Данная взаимосвязь может обладать причинностью различной направленности для разных стран: как прямой (т.е. развитие финансового сектора приводит к экономическому росту, как в случае с Испанией и Шри Ланкой), так обратной (т.е. развитие финансового сектора является следствием экономического роста, что наблюдалось в Греции и Турции) или двусторонней (Индия и Корея) (Demetriades and Hussein, 1996). Тем не менее, в иных работах подчеркивается тот факт, что в большинстве стран экономический рост является следствием развития финансового сектора (Calderon and Liu, 2003).
· Отдельные статьи подчеркивают взаимовыгодность роста реального сектора экономики и финансовых институтов: рост реального сектора приводит к расширению финансовых рынков, что увеличивает конкуренцию (а, соответственно, и эффективность) в финансовом секторе. В свою очередь, развитие финансовых институтов приводит к росту ставок для сбережений (в виде депозитов, облигаций, пр. – т.е. происходит рост эффективности функционирования финансовой системы), что подталкивает накопление капитала и рост экономики в целом (Berthelemy and Varoudakis, 1996). Важность конкуренции для развития финансового секторе также подчеркивают и другие авторы (Claessens and Laeven, 2005).
|
|
|
· В случае развитых стран, экономический рост в большей степени вызван развитием рынков капитала, нежели развитием финансового сектора (Arestis, Demetriades and Luintel, 2001).
Таким образом, можно выделить ряд финансовых факторов, влияние которых на экономическое развитие стран было доказано эмпирически в рассмотренных выше статьях, а именно:
· Эффективность инвестиций (т.е. рост дохода от инвестиций в различные активы).
· Развитый финансовый сектор (что выражается в отношении внутреннего кредитного портфеля финансовых институтов к ВВП).
· Наличие конкуренции в финансовом секторе (что приводит к эффективности функционирования такового).
· Наличие развитых рынков капитала (что выражается в отношении капитализации регионального рынка акций к ВВП).
Далее в работе приводится рассмотрение данных факторов по отдельности, а также рассматривается возможность стимулирования экономического роста в России через данные факторы.
Эффективность инвестиций
Поскольку в большинстве из рассмотренных выше работ, эффективность инвестиций рассматривается преимущественно с точки зрения роста рынка акций, здесь и далее этот вопрос рассматривается в аналогичном ключе. В действительности, не существует способа оказывать влияние на рыночную стоимость какой-либо компании продолжительное время. Тем не менее, возможно поэтапно увеличивать ее истинную ценность, которая является результатом оценки компании.
|
|
|
Как отмечает Асват Дамодаран, для наиболее распространенного метода оценки компании, метода дисконтированных денежных потоков, максимизация стоимости возможна двумя способами: путем увеличения свободных денежных потоков и снижения средневзвешенной стоимости капитала. Опять же, стимулировать множество публичных компаний к увеличению прибыли затруднительно, однако стимулирование снижения стоимости капитала возможно – путем снижения стоимости заемного финансирования для всех компаний в целом.
Согласно первой теореме Модильянни-Миллера, заемный капитал ввиду наличия налоговых льгот для компании является приоритетным источником финансирования. Данная приоритетность сохраняется до тех пор, пока компания не достигает уровня риска, являющегося чрезмерным: т.е. когда налоговые льготы становятся меньше приведенной стоимости косвенных и прямых затрат на банкротство. Альтернативно, с возрастающими рисками будет увеличиваться предельная стоимость финансирования до тех пор, пока компания не перестанет привлекать дополнительного внешнего финансирования ввиду отсутствия инвестиционных проектов, являющихся более рентабельными, нежели привлеченные средства.
Таким образом, при снижении ставок по заемным средствам в экономике в целом можно достичь увеличения истинной стоимости публичных компаний, что косвенно вызовет рост их рыночных цен акций даже при отсутствии кардинальных изменений в самих компаниях. Тем не менее, данный способ не является устойчивым фактором роста экономики России: снижение процентных ставок невозможно осуществлять бесконечно долг.
Развитый финансовый сектор
Во многих из рассмотренных работ в качестве индикатора развития финансового сектора использовалось отношение внутреннего кредита к ВВП страны. Сравнивая значение данного показателя для России и иных развивающихся стран, например, группы БРИКС, можно убедиться, что Россия имеет менее развитый финансовый сектор[1]:
(*) по группе стран с ВВП на душу населения выше среднего по миру
Из этого можно сделать вывод о том, что в среднем в России преобладает финансирование частного сектора за счет собственного капитала. Ввиду рассмотренной ранее теоремы Модильяни-Миллера, теоретически это означает неоптимальность структуры финансирования компаний в российской экономике. Частичным решением данной проблемы могло бы послужить поэтапное снижение процентных ставок (что является политикой Центрального Банка по состоянию на апрель 2017), что приведет к увеличению доступных инвестиционных проектов с положительной разницей между их доходностью и процентной ставкой по кредитам.
Дата добавления: 2018-11-24; просмотров: 324; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!