Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ И КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА
ВВЕДЕНИЕ
Любой бизнес время от времени нуждается в привлечении ресурсов извне.
Цели зависят от масштаба – одному нужно срочно покрыть кассовый разрыв, другому – обновить оборудование, третьему – прикупить пару новых заводов. Но во всех случаях собственникам приходится решать главный вопрос – где взять деньги? Способы привлечения бизнесом заемных средств можно разделить на четыре группы: выпуск ценных бумаг, банковский кредит, обращение в микрофинансовую организацию и к частному инвестору.
Наиболее часто российские предприятия обращаются к кредиторам. Но каждый кредитор должен проанализировать предприятие – будущего кредитозаемщика с финансовой точки зрения, будет ли возвращен кредит с причитающимися по нему процентами, насколько безопасно будет вкладывать деньги именно в это предприятие, и, наконец, какую сумму он может выдать в качестве кредита именно этой организации. Одним словом, кредитор должен оценить кредитоспособность заемщика.
Больше всех в информации о кредитоспособности предприятий и организаций нуждаются банки: их прибыльность и ликвидность во многом зависят от финансового состояния клиентов. Снижение риска при совершении ссудных операций, возможно, достичь на основе комплексного изучения кредитоспособности клиентов банка, что одновременно позволит организовать кредитование с учетом границ использования кредита.
|
|
|
Процесс кредитования связан с действием многочисленных и многообразных факторов риска, способных повлечь за собой непогашение ссуды в обусловленный срок. Изменения в потребительском спросе или в технологии производства могут решающим образом повлиять на дела фирмы и превратить некогда процветающего Заемщика в убыточное предприятие. Продолжительная забастовка, резкое снижение цен в результате конкуренции или уход с работы ведущих управляющих - все это способно отразиться на погашении долга заемщиком. Предоставляя ссуды, коммерческий банк должен изучать факторы, которые могут повлечь за собой их непогашение. Такое изучение именуют анализом кредитоспособности .
Основная цель такого анализа определить способность и готовность заемщика вернуть запрашиваемую ссуду в соответствии с условиями кредитного договора. Банк должен в каждом случае определить степень риска, который он готов взять на себя, и размер кредита, который может быть предоставлен в данных обстоятельствах.
Рассматривая кредитную заявку, служащие банка учитывают много факторов. На протяжении многих лет служащие банка, ответственные за выдачу ссуд исходили из следующих моментов:
|
|
|
- дееспособности Заемщика;
- его репутации;
- способности получать доход;
- владение активами;
- состояния экономической конъюнктуры.
Также для развития своего бизнеса российские предприятия могут обратиться к инвесторам. Но будущий инвестор тоже должен оценить организацию с точки зрения ее инвестиционной привлекательности.
В настоящей работе под инвестиционной привлекательностью понимается совокупность характеристик, позволяющую потенциальному инвестору оценить, насколько тот или иной объект инвестиций привлекательнее других для вложения имеющихся средств.
Как известно, характеристика, количественно выражающая степень выполнения системой поставленной задачи и позволяющая судить об эффективности операции, называется показателем эффективности. Различают общие показатели эффективности, которые используются для оценки степени выполнения общей задачи операции, частные, отражающие степень выполнения задач отдельных этапов, и обобщенные, характеризующие отдельные стороны операции или эффективность нескольких ее этапов.
Применительно к данной предметной области, из всех показателей, характеризующих инвестиционную привлекательность предприятия, в условиях доминирования экономических методов управления, на первый план выходят те, которые прямо или косвенно характеризуют, прежде всего, финансово-экономические аспекты хозяйствующего субъекта. Однако, если сузить проблему, инвесторов непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность капитала предприятия, курс акций и уровень дивидендов.
|
|
|
В данной работе на примере Открытого акционерного общества «ДОК-3» проведен анализ предприятия как кредитозаемщика, рассмотрена его инвестиционная привлекательность. Сделаны общие выводы и предложения по улучшению ситуации на данном предприятии.
Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ И КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ЗАЕМЩИКА
Анализ стоимости предприятия
Институциональные преобразования, вызванные переходом к рыночной системе хозяйствования, резкие колебания экономической конъюнктуры и непоследовательное поведение самих предприятий явились основными причинами искажения стоимостных параметров предприятия, что в свою очередь затрудняет анализ их финансового состояния. Поэтому в сегодняшних условиях возникает потребность в определении наиболее достоверных способов оценки состояния предприятия. По международному стандарту рыночная стоимость предприятия определяется как цена, на которой на определенный момент времени должны сойтись покупатель и продавец при условии, что у каждого из них было достаточно времени для исследования других рыночных возможностей и альтернативных вариантов. Понятие рыночной стоимости предполагает, что уровень цены определяется путем переговоров на открытом и конкурентном рынке. Вместе с тем в стандартах предусматривается использование оценок, основанных на нерыночных методах расчета, таких, как стоимости при существующем использовании, оценки собственности специального назначения, собственности с ограниченным рынком и др. В современной экономической литературе выделяют следующие способы определения стоимости капитала предприятия и его рыночной цены.
|
|
|
1. Аудиторская проверка. Как показывает практика, аудит промышленного предприятия, пусть даже среднего масштаба, - это не самый простой способ оценки предприятия. Существует мнение, что полноценный аудит промышленных предприятий – задача, которая многим аудиторским фирмам не под силу. Хотя, несомненно, польза даже от поверхностных проверок будет немалая.
2. Определение стоимости капитала предприятия и его рыночной цены на основе ориентировочных рыночных оценок активов. Однако при использовании данного способа возникает масса проблем, решение которых приводит к очень противоречивым результатам. Весьма показательным является применение зарубежных методик риэлторскими фирмами при оценке объектов недвижимости. Получаемые данные иногда значительно разнятся. Еще сложнее оценить ликвидность оборудования и запасов. Имеющиеся на сегодня рыночные оценки также могут нести искаженную информацию, поскольку сами рынки находятся в стадии формирования. Между тем пообъективная оценка активов предполагает существование именно развитых рынков с устоявшимися ценовыми пропорциями и элементами затрат, включающих в большей или меньшей степени даже трансакционные издержки.
3. Определение цены предприятия через оценку его доходности, так как цена любого актива представляет собой дисконтированную величину будущих доходов. В случае с предприятием его цена выступает в качестве некой постоянной величины; при этом чистый доход дисконтируется по стоимости капитала предприятия. Стоимость капитала традиционно рассчитывается как средневзвешенная по стоимости собственного и заемного капитала, где базой расчетов являются процент и доходность акций. К сожалению, данные элементы в современных условиях найти достаточно сложно. И если стоимость заемного капитала может приниматься по рыночной ставке, то доходность собственного капитала практически нигде не указывается, хотя именно она и должна всех интересовать, поскольку доля заемных средств в устойчивых пассивах ничтожно мала и существенного влияния на стоимость всего капитала не оказывает.
Как показывает практика, расчетная рыночная цена предприятия в промышленности может отличаться от балансовой стоимости в несколько раз.
В большинстве случаев при анализе положения предприятий тяжелой промышленности расчетная рыночная цена колеблется в пределах 10-40% балансовой стоимости.
Расчетная рыночная цена предприятия должна являться отправной точкой для анализа финансового состояния предприятия.
В структуре капитала выделяют несколько элементов (денежные средства в основных фондах, оборотных средствах и нематериальных активах), следовательно, определить цену капитала возможно в результате поэлементной оценки активов предприятия и последующего суммирования их стоимости.
Денежная оценка основных фондов отражается по первоначальной, восстановительной и остаточной стоимости.
Первоначальная стоимость представляет собой стоимость приобретения или создания основных фондов. Машины и оборудование принимаются на баланс по цене их приобретения, включающую оптовую цену данного вида труда, расходы на доставку и другие заготовительные расходы, затраты на монтаж и установку. Первоначальная стоимость зданий, сооружений и передаточных устройств представляет собой сметную стоимость их создания, включающую стоимость строительно-монтажных работ и всех других затрат, связанных с проведением работ по введению этого объекта в действие. Оценка основных фондов по первоначальной стоимости нужна для определения суммы основных средств, закрепленных за данным предприятием. На основе первоначальной стоимости рассчитываются амортизация, а также показатели использования фондов.
Восстановительная стоимость выражает стоимость воспроизводства основных фондов на момент их переоценки, т.е. она отражает затраты на приобретение и создание средств труда в ценах, тарифах, действующих в период их переоценки. Для определения восстановительной стоимости регулярно производятся переоценки основных фондов с помощью двух основных методов:
– путем индексации их балансовой стоимости;
– путем прямого пересчета балансовой стоимости применительно к ценам, складывающимся на 1 января очередного года.
При индексном методе переоценка осуществляется путем умножения балансовой стоимости объекта на индекс цены, установленный для данной группы основных фондов. Система индексов цен утверждается в специальном постановлении Правительства РФ.
При применении метода прямого пересчета основные средства переоцениваются на основе документально подтвержденных рыночных цен.
Регулярные переоценки основных фондов производятся начиная с 1992 г.
Положением по бухучету «Учет основных средств» ПБУ 6/01 организациям предоставлено право не чаще 1 раза в год (на начало отчетного года) переоценивать объекты основных средств по восстановительной стоимости.
Остаточная стоимость представляет собой разницу между первоначальной (или восстановительной) стоимостью и начисленным износом. Она позволяет судить о степени изношенности средств труда, планировать обновление и ремонт основных фондов.
Проблема достоверной оценки основных фондов, пожалуй, одна из острейших проблем рыночных преобразований в России. Например, приступая к программе приватизации, многие трудовые коллективы столкнулись с трудноразрешимой задачей выкупа многомиллиардных основных фондов. Хотя очевиден тот факт, что стоимость основных фондов российских предприятий завышена. Эта тенденция закладывалась в течение всего периода развития плановой экономики, когда образование фондов не выходило за рамки общего затратного механизма. Парадоксально, но весь ход экономических реформ последнего десятилетия не только не изменил, но, наоборот лишь усилил данную тенденцию. Переход на хозрасчет и самофинансирование также способствовали еще большему искусственному завышению стоимости основных фондов. Инфляционное развитие экономики в 1990-х гг. вынудило правительство пойти на переоценку последних. Проводимая практически по универсальным критериям, она увеличила основные фонды до гигантских размеров. Хотя несомненно, в условиях финансового хаоса в российской экономике существуют предприятия, стоимость основных фондов которых исторически занижена. Наиболее ярко эта непоследовательность проявилась в конце 1993г., когда после очередной переоценки фондов многие предприятия лишь с большими трудностями смогли нести бремя возросших амортизационных отчислений.
Оценка стоимости нематериальных активов производится с помощью методов, опирающихся на:
1) доходный подход;
2) затратный подход;
3) сравнительный подход.
Рассмотрим более подробно эти подходы.
Доходный подход. На доходный подход опираются два наиболее распространенных метода:
— метод дисконтированных доходов;
— метод прямой капитализации.
Метод дисконтированных доход предполагает преобразование по определенным правилам будущих доходов, ожидаемых инвестором, в текущую стоимость нематериальных активов. Будущие доходы включают:
— периодический денежный поток доходов от эксплуатации нематериальных активов на протяжении срока владения. Это чистый доход инвестора, получаемый им от владения собственностью (за вычетом подоходного налога) в виде дивидендов, арендной платы и т.п.;
— денежные поступления от продажи нематериальных активов в конце срока владения, т.е. будущая выручка от перепродажи нематериальных активов (за вычетом издержек по оформлению сделки).
Метод прямой капитализации достаточно прост, однако при его использовании требуется особое внимание к правильному выбору показателей чистого дохода и коэффициентов капитализации. Расчет текущей стоимости нематериальных активов данным методом выполняется в три последовательных этапа:
— расчет ежегодного чистого дохода;
— выбор коэффициента капитализации (показывает рост ценности имущества в соответствии с приносимым им доходом). Коэффициент капитализации должен быть увязан с ранее выбранным показателем капитализируемого дохода;
— расчет текущей стоимости нематериальных активов.
Затратный подход. На основе затратного подхода определяют стоимость воспроизводства. Несмотря на то что при затратном подходе оцененная стоимость может значительно отличаться от рыночной стоимости (так как между затратами и полезностью нет прямой связи), тем не менее встречаются случаи когда оправдан именно затратный подход. Например:
— для исчисления налога на имущество;
— для целей страхования отдельных составляющих имущества;
— при распродаже имущества на открытых торгах;
— при судебном разделе имущества между собственниками;
— для бухгалтерского учета основных фондов;
— при оценке основных фондов.
В России, где фондовый рынок только формируется и рыночная информация практически отсутствует, затратный подход часто оказывается единственно возможным. Отличительный признак затратного подхода – это поэлементная оценка, т.е. оцениваемые нематериальные активы расчленяются на составные части, делается оценка каждой части, а затем стоимость всех нематериальных активов получают суммированием стоимостей его частей. В зависимости от характера оцениваемых нематериальных активов применяют различные методы затратного подхода. Общая последовательность расчетов по данному подходу выполняется в несколько этапов:
1) анализ структуры нематериальных активов и выделение их составных частей, оценка стоимости которых будет производиться дифференцированно различными методами;
2) выбор наиболее подходящего метода оценки стоимости для каждого компонента нематериальных активов и выполнение расчетов;
3) оценка реальной степени износа компонентов нематериальных активов.
Под износом понимается утрата полезности объекта, а, следовательно, и его стоимости по различным причинам.
4) расчет остаточной стоимости компонентов нематериальных активов и суммарная оценка остаточной стоимости всех нематериальных активов. Остаточная стоимость на дату оценки получают вычитанием из стоимости объекта размера накопленного износа.
Сравнительный подход. Сравнительный подход используется при оценке рыночной стоимости нематериальных активов, исходя из данных о недавно совершенных сделках с аналогичными нематериальными активами. Метод базируется на принципе замещения, согласно которому рациональный инвестор не заплатит за данный объект больше, чем стоимость доступного к покупке аналогичного объекта, обладающего такой же полезностью, что и данный объект. Поэтому цены продажи аналогичных активов служат исходной информацией для расчета стоимости данного объекта.
Расчет стоимости нематериальных активов с использованием сравнительного подхода включает следующие этапы.
1. Изучение соответствующего рынка и сбор информации о недавних сделках с аналогичными объектами на данном рынке. Точность расчетов в значительной мере зависит от количества и качества собранной информации. Когда информации достаточно, необходимо убедиться, что проданные объекты действительно сопоставимы с оцениваемыми нематериальными активами по своим функциям и параметрам.
2. Проверка информации. Необходимо убедиться в том, что цены не искажены какими-либо чрезвычайными обстоятельствами, сопутствовавшими состоявшимся сделкам. Проверяется также достоверность информации о дате сделки, физических и других характеристиках аналогичных объектов.
3. Сравнение оцениваемого объекта с каждым из аналогичных объектов и выявление отличия по дате продажи, потребительским характеристикам, местоположению, исполнению, наличию дополнительных элементов и т.д. Все различия должны быть зафиксированы и учтены.
4. Расчет стоимости нематериальных активов путем корректировки цен на аналогичные нематериальные активы. В той мере, в какой оцениваемый объект отличается от аналогичного, в цену последнего вносят поправки, с тем, чтобы определить, по какой цене мог быть продан объект, если бы обладал теми же характеристиками, что и оцениваемый объект. При расчете цен аналогичных объектов могут применяться следующие расчетные процедуры:
— определение стоимости дополнительных элементов путем парных сравнений (осуществляется путем сравнения цен у двух групп объектов: имеющих и не имеющих эти элементов. Например, таким образом можно определить стоимость вспомогательных устройств к станкам, вспомогательных сооружений к зданиям и т.п.);
— определение корректирующих коэффициентов, учитывающих различия между объектами по определенным параметрам (используется тогда, когда сравниваемые нематериальные активы различаются по отдельных техническим и размерным параметрам. Качество и уровень функционирования, комфортности, удобства обслуживания — все эти характеристики можно учесть в стоимости введения соответствующих повышающих или понижающих коэффициентов);
— расчет стоимости по удельным стоимостным показателям, единым для определения группы аналогичных объектов (применяется в тех случаях, когда сравниваемые объекты функционально однородны, но существенно различаются по размеру и мощности. При этом выводятся удельные цены на выбранную единицу. Например, для расчета стоимости земельного участка определяют предварительно рыночную стоимость 1м2, для расчета стоимости здания – цену 1 м3 постройки, для расчета стоимости оборудования – цену 1 кг массы конструкций и т.д.);
— расчет стоимости с помощью мультипликатора дохода (представляет собой отношение цены аналогичного объекта к ежегодному доходу его владельца; применим к тем нематериальным активам, функционирование которых приносит доход. Для каждого аналогичного объекта рассчитывают мультипликатор дохода, затем выводят усредненное значение мультипликатора для всей группы объектов. Стоимость данного объекта получают умножением усредненного мультипликатора на прогнозируемую величину дохода от данного объекта);
— расчет стоимости с помощью корреляционных моделей (возможен в том случае, когда имеется достаточно большое количество аналогичных объектов и можно путем статистической обработки информации построить корреляционную модель, описывающую зависимость вероятной цены объекта от его основных параметров).
Дата добавления: 2021-03-18; просмотров: 106; Мы поможем в написании вашей работы! |
Мы поможем в написании ваших работ!